私募債溫州“急進(jìn)”　多方博弈融資成本

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     民間借貸活動(dòng)活躍的溫州或會(huì)率先嘗試私募債。

　　“私募債券期限一般是在一年左右，預(yù)計(jì)企業(yè)需要承擔(dān)的年化總?cè)谫Y成本將在12%—14%之間，確實(shí)比銀行貸款成本要高一些，但中小企業(yè)現(xiàn)在從銀行渠道貸不到款。對(duì)認(rèn)購(gòu)者來(lái)講，屬于高風(fēng)險(xiǎn)高收益?！碧祜L(fēng)證券董事長(zhǎng)余磊對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

　　6月4日，溫州中小企業(yè)促進(jìn)會(huì)同天風(fēng)證券就中小企業(yè)私募債的業(yè)務(wù)層面簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。

　　此前的5月22日，滬深交易所分別發(fā)布了《上海證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》和《深圳證券交易所中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》(下稱(chēng)《辦法》)，并開(kāi)始接受發(fā)行人備案申請(qǐng)。

　　理想與現(xiàn)實(shí)之間

　　令外界普遍感到好奇的是，與聚焦在鎂光燈下的溫州金改相比，天風(fēng)證券似乎名不見(jiàn)經(jīng)傳。

　　某中型券商債券部人士告訴記者，天風(fēng)證券為湖北省國(guó)有企業(yè)，有一定資源，債券業(yè)務(wù)在業(yè)內(nèi)排名尚可，但保薦團(tuán)隊(duì)組建時(shí)間不長(zhǎng)，保薦業(yè)務(wù)屬于今年年初才正式申請(qǐng)的牌照，現(xiàn)在才基本走完程序。

　　資料顯示，天風(fēng)證券的股東包括了多家上市公司，如人福醫(yī)藥(600079.SH)、京山輕機(jī)(000821.SZ)、道博股份(600136.SH)等。

　　“很多大型券商對(duì)這個(gè)業(yè)務(wù)的動(dòng)態(tài)可能也很關(guān)心，但興趣都不大，因?yàn)橹行∑髽I(yè)私募債規(guī)模大多比較小，都是千萬(wàn)級(jí)別的，一般手續(xù)費(fèi)1-2個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)券商的收入貢獻(xiàn)并不大。做10個(gè)私募債項(xiàng)目的收入還不如做一個(gè)IPO項(xiàng)目的收入多，但可能每一個(gè)私募債項(xiàng)目所花費(fèi)的精力、人力和做IPO是一樣的?！蹦持行腿藤Y深投行人士對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示。

　　大中型券商的淡定為中小型券商留下了市場(chǎng)空間，天風(fēng)證券就一直積極染指中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)。

　　“天風(fēng)證券給我的感覺(jué)一是很專(zhuān)業(yè)，二是他們很有誠(chéng)意?！睖刂葜行∑髽I(yè)促進(jìn)會(huì)會(huì)長(zhǎng)周德文表示，“他們?cè)诮衲耆戮偷綔刂葸M(jìn)行實(shí)地調(diào)研。這幾個(gè)月我們也陸續(xù)和不少券商打過(guò)交道，但在這當(dāng)中他們是最有誠(chéng)意想要切實(shí)為溫州中小企業(yè)解決融資問(wèn)題的?！?p>

　　但顯然理想主義并非天風(fēng)積極行動(dòng)的唯一動(dòng)因。

　　“我們摸底之后得出的判斷是，溫州的企業(yè)資質(zhì)及信用通常都不錯(cuò)，尤其是本地企業(yè)及企業(yè)家，出現(xiàn)信用破產(chǎn)的現(xiàn)象都只是特例?！碧祜L(fēng)證券副總裁徐浪告訴時(shí)代周報(bào)記者。很顯然，良好的企業(yè)信用是天風(fēng)敢于進(jìn)取的首要原因。

　　此外，天風(fēng)證券還有著更長(zhǎng)遠(yuǎn)的打算。

　　“我們現(xiàn)在特別重視中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)，是希望能在企業(yè)危難的時(shí)候幫他們渡過(guò)資金難關(guān)，當(dāng)這個(gè)企業(yè)將來(lái)做大后，如果要上市或者有后續(xù)融資活動(dòng)，由于此前我們已經(jīng)和企業(yè)有了前期磨合和溝通，較易獲得企業(yè)的優(yōu)先信任，就能為后續(xù)業(yè)務(wù)發(fā)展埋下伏筆?！毙炖吮硎?。

　　信用定價(jià)被引入

　　中小企業(yè)私募債概念的引入最早出現(xiàn)在國(guó)外一些公司收購(gòu)項(xiàng)目中，由于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益，又被稱(chēng)為垃圾債。

　　“很多中小企業(yè)的報(bào)表是無(wú)法反映企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)狀況的，比如，民間借貸如此發(fā)達(dá)，如果我在外面借了5000萬(wàn)元，我的財(cái)報(bào)上是不會(huì)寫(xiě)明這些的，但最后還是會(huì)影響我的資金和財(cái)務(wù)狀況?！睖刂莓?dāng)?shù)匾蛔稍児矩?fù)責(zé)人坦言。

　　《辦法》規(guī)定，中小企業(yè)私募債對(duì)發(fā)行主體沒(méi)有資產(chǎn)和盈利方面的要求，只要是符合工業(yè)信息化部“中小企業(yè)劃定標(biāo)準(zhǔn)”的非房地產(chǎn)和金融類(lèi)企業(yè)均可發(fā)行。審核方式采取備案制，無(wú)需行政審批，交易所承諾在收到全套備案材料之后的10個(gè)工作日內(nèi)完成備案工作。

　　此外，在資信評(píng)級(jí)和擔(dān)保等方面?！掇k法》也未作強(qiáng)制性要求，僅將發(fā)行利率限于銀行同期貸款基準(zhǔn)利率3倍以內(nèi)，每期私募債券的投資者限定在200個(gè)以內(nèi)，其他條款均由發(fā)行人和投資者自行協(xié)商確定。

　　天風(fēng)證券投行部人士告訴記者，雖然這種中小企業(yè)的私募債也會(huì)有擔(dān)保，但擔(dān)保額度都很低，不可能做到全額擔(dān)保，同時(shí)，現(xiàn)在有意向通過(guò)私募債融資的中小企業(yè)一般都沒(méi)有評(píng)級(jí)。

　　“參考中國(guó)四大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，我認(rèn)為也很難給中小企業(yè)給出合適的評(píng)級(jí)，監(jiān)管層是如何考慮的不得而知?！?p>

　　一位上交所內(nèi)部人士則告訴記者，從銀行貸款角度來(lái)講，現(xiàn)在絕大多數(shù)銀行貸款都要資產(chǎn)抵押或者擔(dān)保，但中小企業(yè)私募債品種其實(shí)是引入了信用價(jià)格在內(nèi)，試圖建立一種信用定價(jià)機(jī)制，兩者存在巨大差別。

　　接下來(lái)的問(wèn)題是如何應(yīng)對(duì)私募債高信用風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，償債機(jī)制曾一度被各方所討論。

　　“一開(kāi)始證監(jiān)會(huì)、交易所都討論過(guò)償債機(jī)制問(wèn)題，包括交易所要不要設(shè)立償債基金，券商要不要承擔(dān)一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，地方政府能不能分擔(dān)一點(diǎn)，但這個(gè)方案經(jīng)過(guò)反復(fù)考慮，最后都被否決了，原因是信用債券的本義就是要企業(yè)拿信用做擔(dān)保，唯一的解決方式就是要求企業(yè)家承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。”徐浪表示。

　　“當(dāng)然我們也會(huì)組建本土團(tuán)隊(duì)，做好前期盡職調(diào)查，摸底企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，監(jiān)控資金用途及流向，但最重要的還是需要發(fā)行了信用債券的企業(yè)家自己承擔(dān)無(wú)限責(zé)任?！毙炖吮硎?。

　　在摸索出一套成熟的運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)之前，盡量縮短債券期限則是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的方法之一，也體現(xiàn)了謹(jǐn)慎性原則。據(jù)了解，該類(lèi)債券的期限并非像之前外界所言的2-3年期。

　　而私募債利率則成為各方所關(guān)注的焦點(diǎn)?！八侥紓谙抟话闶窃谝荒曜笥?，預(yù)計(jì)企業(yè)需要承擔(dān)的年化總?cè)谫Y成本將在12%—14%之間?！碧祜L(fēng)證券董事長(zhǎng)余磊表示。

　　據(jù)周德文會(huì)長(zhǎng)介紹，現(xiàn)在溫州中小企業(yè)采用銀行票據(jù)融資的成本大約在8%，民間借貸成本則在20%-25%，中小企業(yè)私募債的利率水平介于兩者之間。

　　融資成本仍嫌高？

　　12%-14%的融資成本到底高不高？

　　“我覺(jué)得價(jià)格有點(diǎn)貴。”周德文對(duì)時(shí)代周報(bào)記者直言不諱，“從我們角度而言，是希望能為企業(yè)切實(shí)解決融資難和融資貴的問(wèn)題。新的融資渠道的引入確實(shí)能解決融資難的問(wèn)題，但如果融資貴的問(wèn)題解決不了，也還是于事無(wú)補(bǔ)?！?p>

　　不過(guò)，周德文同時(shí)也承認(rèn)：“這個(gè)價(jià)格是市場(chǎng)決定的，我們也和中信、浙商等券商交流過(guò)，整個(gè)市場(chǎng)定價(jià)差不多都在這個(gè)水平。我們會(huì)繼續(xù)與天風(fēng)證券溝通，希望能盡量降低融資成本，我們的期望值在10%-12%之間?！?p>

　　上述上交所人士同樣認(rèn)為10%-12%的區(qū)間比較合理，該人士告訴記者，中小企業(yè)目前凈利潤(rùn)率一般都在10%左右，12%的利潤(rùn)率都算很高了，12%-14%的融資成本是大部分企業(yè)都很難承受的。

　　“但證監(jiān)會(huì)發(fā)起中小企業(yè)私募債的初衷其實(shí)是為了引導(dǎo)民間借貸陽(yáng)光化和規(guī)范化。如果現(xiàn)在民間借貸利率是在20%左右，那么12%—14%的私募債成本是相對(duì)合理的，我們主要是希望通過(guò)這種方式來(lái)緩和民間借貸產(chǎn)生的問(wèn)題，這對(duì)整個(gè)國(guó)家金融秩序的規(guī)范和健全都是有意義的?！?p>

　　“在一倍銀行利率到三倍銀行利率之間，詢價(jià)的區(qū)間還是很大的，不同企業(yè)因自身經(jīng)營(yíng)狀況、企業(yè)資質(zhì)不同肯定定價(jià)也會(huì)有很大區(qū)別，我們也會(huì)有很多具體標(biāo)準(zhǔn)。”天風(fēng)證券一項(xiàng)目經(jīng)理告訴記者，“無(wú)論如何，中小企業(yè)私募債的推出對(duì)于融資困難且管理規(guī)范的中小企業(yè)來(lái)說(shuō)絕對(duì)是個(gè)大利好，而對(duì)于手頭有資金的投資人來(lái)說(shuō)，則多了一條投資途徑?！?p>

　　這是投資人與發(fā)行人糾結(jié)得最多的地方，也是核心所在。如果私募債融資成本太高，則發(fā)行人會(huì)敬而遠(yuǎn)之，但如果沒(méi)有高收益，又很難有投資者購(gòu)買(mǎi)私募債。

　　此前，外界預(yù)計(jì)中小企業(yè)私募債單只發(fā)行規(guī)模在1億元上下。按照首批試點(diǎn)規(guī)模預(yù)計(jì)，整體發(fā)行規(guī)模在幾十億元的水平。相對(duì)于20余萬(wàn)億元的債券市場(chǎng)存量，這是一個(gè)很小的比例。即便這類(lèi)債券有較大投資風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于各銀行、保險(xiǎn)、基金及券商的可投資頭寸，完全在可承受范圍內(nèi)。

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