BOT與ABS項目融資方式差異比較

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1．引言 泛普軟件-建筑工程項目管理系統(tǒng)
為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，擴(kuò)大國內(nèi)需求，我國政府提出要加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。為此，我們既要充分利用內(nèi)資，也要加大利用外資的力度。目前，在利用內(nèi)外資進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的各種融資方式中，BOT和ABS是比較引人關(guān)注的兩種融資方式。泛普軟件-建筑工程項目管理系統(tǒng)
所謂BOT，是英文“Build Operate Transfer”的縮寫，意思是“建設(shè)——經(jīng)營——移交”。典型的BOT定義是：政府就某個基礎(chǔ)設(shè)施項目與非政府部門的項目公司簽訂特許權(quán)協(xié)議，授予簽約方的項目公司來承擔(dān)該項目的投資、融資、建設(shè)、經(jīng)營和維護(hù)，在協(xié)議規(guī)定的特許期限內(nèi)，這個項目公司向設(shè)施使用者收取適當(dāng)?shù)馁M用，由此來回收項目投入融資、建造、經(jīng)營和維護(hù)成本，并獲取合理回報；政府部門則擁有對這一基礎(chǔ)設(shè)施項目的監(jiān)督權(quán)、調(diào)控權(quán)；特許期滿，簽約方的項目公司將該基礎(chǔ)設(shè)施無償移交給政府部門。我國運用BOT方式吸引外資進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)起步于1984年，早期的BOT項目都是地方政府批準(zhǔn)的。從國家角度來看，我國政府直到1995年才開始組織BOT方式的試點工作，除廣西來賓B電廠外，湖南長沙電廠項目和成都水廠項目又被我國陸續(xù)批準(zhǔn)為BOT試點項目。目前，我國BOT方式的試點工作進(jìn)展順利。bbs
所謂ABS，是英文“Asset Backed Securitization”的縮寫，它是以項目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式，即以項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種項目融資方式。目前，ABS資產(chǎn)證券化是國際資本市場上流行的一種項目融資方式，已在許多國家的大型項目中采用。1998年4月13日，我國第一個以獲得國際融資為目的的ABS證券化融資方案率先在重慶市推行。這是中國第一個以城市為基礎(chǔ)的ABS證券化融資方案。建行重慶市分行已選擇并獲準(zhǔn)與香港豪升ABS（中國）控股有限公司達(dá)成合作協(xié)議，并將首批動作項目定為航空標(biāo)款，汽車按揭，商業(yè)零售等。其首次運作將投入2億美元。滾動資金可達(dá)10—20億美元。以后運用的債券發(fā)行收益還將投資于交通、能源、城市建設(shè)、工業(yè)、安居工程、農(nóng)業(yè)與旅游業(yè)等方面。我國到目前為止還沒有在國內(nèi)債券市場上發(fā)行的ABS債券。

2．運作的繁簡程度及融資成本的差異 泛普軟件-建筑工程項目管理系統(tǒng)
BOT方式的操作復(fù)雜，難度大。采用BOT方式必須經(jīng)過確定項目、項目準(zhǔn)備、招標(biāo)、談判、簽署與BOT有關(guān)的文件合同、維護(hù)、移交等階段，涉及到政府的許可、審批以及外匯擔(dān)保等諸多環(huán)節(jié)，牽扯的范圍廣，不易實施，而且其融資成本也因中間環(huán)節(jié)多而增高。泛普軟件-建筑工程項目管理系統(tǒng)
ABS融資方式的運作則相對簡單。在它的運作中只涉及到原始權(quán)益人、特設(shè)信托機構(gòu)也稱特殊目的公司即SPC（special purpose corporation）、投資者、證券承銷商等幾個主體，無需政府的許可、授權(quán)及外匯擔(dān)保等環(huán)節(jié)，是一種主要通過民間的非政府的途徑，按照市場經(jīng)濟(jì)規(guī)則運作的融資方式。它既實現(xiàn)了操作的簡單化，又最大限度地減少了酬金、差價等中間費用，降低了融資成本。

3．投資風(fēng)險的差異 www
BOT項目的投資者主要由兩部分組成：一部分是權(quán)益投資人，主要包括國際工程投資公司即建筑商、設(shè)備供應(yīng)商、產(chǎn)品購買商以及機構(gòu)投資者等等；另一部分就項目的債務(wù)投資人，主要包括國際上的商業(yè)銀行、非銀行金融機構(gòu)如保險公司、養(yǎng)老基金和投資基金等等。從數(shù)量上看，BOT項目的投資者是比較有限的，這種投資是不能隨便放棄和轉(zhuǎn)讓的，因此，每個投資者承擔(dān)的風(fēng)險相對而言是比較大的。training
ABS項目的投資者是國際資本市場上的債券購買者，其數(shù)量是眾多的，這就極大地分散了投資的風(fēng)險，使每個投資者承擔(dān)的風(fēng)險相對較小。這種債券還可以在二級市場上轉(zhuǎn)讓，變現(xiàn)能力強，使投資風(fēng)險減少。再者，ABS債券經(jīng)過“信用增級”，在資本市場上具有較高的資信等級，使投資者省去了分析研究該證券風(fēng)險收益的成本，提高了其自身的資產(chǎn)總體質(zhì)量，降低了自身的經(jīng)營風(fēng)險。這對于投資者，特別是金融機構(gòu)投資者尤其具有吸引力。

4．項目所有權(quán)、運營權(quán)的差異 泛普軟件-建筑工程項目管理系統(tǒng)
BOT項目的所有權(quán)、運營權(quán)在特許期限內(nèi)是屬于項目公司的，項目公司再把項目的運營權(quán)分包給運營維護(hù)承包商，政府在此期間則擁有對項目的監(jiān)督權(quán)。當(dāng)特許期限屆滿，所有權(quán)將移交給政府指定的機構(gòu)。泛普軟件-建筑工程項目管理系統(tǒng)
ABS方式中，項目資產(chǎn)的所有權(quán)根據(jù)雙方簽訂的買賣合同而由原始權(quán)益人即項目公司轉(zhuǎn)至特殊目的公司SPC，SPC通過證券承銷商銷售資產(chǎn)支撐證券，取得發(fā)行權(quán)后，再按資產(chǎn)買賣合同規(guī)定的購買價格把發(fā)行權(quán)的大部分（編者注：以資金形式）作為出售資產(chǎn)的交換支付給原始權(quán)益人，使原始權(quán)益人達(dá)到籌資的目的。在債券的發(fā)行期內(nèi)，項目資產(chǎn)的所有權(quán)屬于SPC，而項目的運營、決策權(quán)屬于原始權(quán)益人。原始權(quán)益人的義務(wù)是把項目的現(xiàn)金收入支付給SPC。待債券到期，由資產(chǎn)產(chǎn)生的收入還本付息、支付各項服務(wù)費之后，資產(chǎn)的所有權(quán)又復(fù)歸原始權(quán)益人。

5．項目資金來源方面的差異 泛普軟件-建筑工程項目管理系統(tǒng)
BOT方式既可利用外資，也可利用國內(nèi)資本金，有“外資”BOT和“內(nèi)資”BOT之分，“外資”BOT是指項目的資金來自于國外的非國有部門。從我國采用BOT方式的實踐來看，大多數(shù)BOT項目是以利用外資為主，是“外資”BOT。隨著外資的介入，國外的建筑承包商，運營維護(hù)商也隨之參與企業(yè)的建筑和運營、維護(hù)等工作，自然也帶來了國外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗?！皟?nèi)資”BOT項目以1994年福建泉州的刺桐大橋為典型。該項目是一個由多個民營企業(yè)通過股份制的形式成立的股份有限公司與泉州市授權(quán)機構(gòu)以60：40的比例共同出資，以BOT方式興建的。該股份公司總股本6800萬元，來自55家企業(yè)，其中絕大部分是民營企業(yè)。這種方式既以少量的國家投資，帶動了大量的私有資本參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，對引導(dǎo)私有經(jīng)濟(jì)投資于基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域起到了積極的作用，又能引導(dǎo)民營企業(yè)走股份制聯(lián)合的道路，實現(xiàn)企業(yè)的集團(tuán)化、規(guī)模化和現(xiàn)代化。泛普軟件-建筑工程項目管理系統(tǒng)
ABS方式即可在國際債券市場上發(fā)行債券，也可以在國內(nèi)債券市場上發(fā)行債券。目前，國際債券市場有高達(dá)8000億美元的市場容量。我國在國際債券市場發(fā)行ABS債券可以吸引更多的外資來進(jìn)行國內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。但這只是對外資的利用，不能象BOT方式一樣帶來國外先進(jìn)的技術(shù)和管理經(jīng)驗。而如果在國內(nèi)債券市場上發(fā)行，則因ABS債券的投資風(fēng)險較小，將會對我國日益強大的機構(gòu)投資者，如退休養(yǎng)老基金，保險基金、互助基金等產(chǎn)生較大的吸引力，同時，也有利于各種基金的高效運作。

6．適用范圍的差異 泛普軟件-建筑工程項目管理系統(tǒng)
從理論上講，凡一個國家或地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域內(nèi)能通過收費獲得收入的設(shè)施或服務(wù)項目都是BOT方式的適用對象。但就我國特殊的經(jīng)濟(jì)及法律環(huán)境的要求而言，不是所有基礎(chǔ)設(shè)施項目都可以采用BOT方式，其適用范圍是有限的。BOT方式是非政府資本介入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，其實質(zhì)是BOT項目的特許期內(nèi)的民營化。因此，對于某些關(guān)系國計民生的重要部門，雖然它有穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流入，也是不宜采用BOT方式的。PgMp
ABS方式則不然，在債券的發(fā)行期內(nèi)項目的資產(chǎn)所有權(quán)雖然歸SPC所有，但項目資產(chǎn)的運營和決策權(quán)依然歸原始權(quán)益人所有。SPC擁有項目資產(chǎn)的所有權(quán)只是為了實現(xiàn)“資產(chǎn)隔離”，實質(zhì)上在這里ABS項目資產(chǎn)只是以出售為名，而行擔(dān)保之實，目的就是為了在原始權(quán)益人一旦發(fā)生破產(chǎn)時，能帶來預(yù)期收入的資產(chǎn)不被列入清算范圍，避免投資者受到原始權(quán)益人的信用風(fēng)險影響，SPC并不參與企業(yè)的經(jīng)營與決策。因此，在運用ABS方式時，不必?fù)?dān)心項目是關(guān)系國計民生的重要項目而被外商所控制。凡有可預(yù)見的穩(wěn)定的未來現(xiàn)金收入的基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)，經(jīng)過一定的結(jié)構(gòu)重組都可以證券化。比如，不宜采用BOT方式的重要的鐵路干線，大規(guī)模的電廠等重大的基礎(chǔ)設(shè)施項目，都可以考慮采用，ABS方式的適用范圍要比BOT方式廣泛。

通過以上的比較分析，我們可以看出，BOT方式和ABS方式在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域應(yīng)用中各有所長。前幾年，理論界和各地政府部門都很看好BOT方式，但經(jīng)過一段時間的嘗試、探索，在實踐中遇到了不少來自于法律、政策和人才方面的障礙，在操作上比較復(fù)雜，談判中也問題重重。而國際金融界近年出現(xiàn)的ABS方式，在國外正處于蓬勃發(fā)展之勢，在國內(nèi)也正被日益重視起來。因此，學(xué)者們普遍認(rèn)為，ABS作為一種證券化融資方式，代表著項目融資的未來發(fā)展方向，應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展ABS方式。至于BOT方式，一些學(xué)者認(rèn)為，在這種潮流之下已該退出歷史舞臺。本文不贊同這種觀點。BOT方式的操作難度比較大，障礙多，不易實施是事實，但之所以如此是因為我國的市場經(jīng)濟(jì)體制框架還未完全建立起來，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境還不完善。隨著我國經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)一步深化，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的日趨完善，BOT方式專門人才的日益成熟，BOT方式的運作將不會是什么復(fù)雜的事情。比如在美國，其BOT方式的運作已形成一套成熟的機制，政府只需公布準(zhǔn)備采用BOT方式的項目，余下的各項工作就只是按照既定的程序運作，各部門、各環(huán)節(jié)的運作都比較協(xié)調(diào)，操作比較簡便。本文認(rèn)為，BOT和ABS作為項目融資的兩種不同方式，其在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域融資中各有所長，應(yīng)靈活運用，不應(yīng)片面強調(diào)哪一種方式，而應(yīng)區(qū)分階段具體的情況，選擇運用其中一種方式。既要繼續(xù)大力發(fā)展BOT方式，也要積極探索運用ABS方式，不能錯過當(dāng)前國際上ABS迅速發(fā)展的良好勢頭。泛普軟件-建筑工程項目管理系統(tǒng)
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