咨詢方法與實(shí)務(wù)筆記（五）

　　第五章現(xiàn)金流量分析及財務(wù)評價方法

　　第一節(jié)資金時間價值

　　一、資金時間價值：投資的資金其價值隨著時間的推移，按一定復(fù)利率呈幾何級數(shù)增長。

　　計算不同時期貨幣的現(xiàn)值來分析投資項(xiàng)目的費(fèi)用與效益。

　　二、現(xiàn)金流量：項(xiàng)目在壽命期內(nèi)各期實(shí)際發(fā)生的現(xiàn)金流入或流出序列，及差。

　　現(xiàn)金流量圖：水平線表示項(xiàng)目的壽命周期（計算年限），每1計息期數(shù)的數(shù)字表示該期末發(fā)生的現(xiàn)金流。

　　折現(xiàn)率（貼現(xiàn)率）將未來某1時點(diǎn)的資金折算為現(xiàn)值所使用的期利率，反映資金的機(jī)會成本/最低收益水平。

　　1、一次償付本利和系數(shù)（F/P，i，n）=（1+i）n—→一次償付現(xiàn)值系數(shù)（折現(xiàn)系數(shù)）

　　2、等額序列復(fù)利和系數(shù)（年金終值系數(shù)）（F/A，i，n）=（（1+i）n—1）/i—→資金存儲系數(shù)

　　3、資金回收系數(shù)（A/P，i，n）=i（1+i）n/（（1+i）n—1）—→等額序列現(xiàn)值系數(shù)（年金現(xiàn)值系數(shù)）

　　第二節(jié)投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的識別和計算

　　一、銷售（營業(yè)）收入估算方法——預(yù)測重點(diǎn)：預(yù)測各年項(xiàng)目可能提供的銷售量或服務(wù)量

　　關(guān)鍵：盡可能準(zhǔn)確預(yù)測未來各年市場銷售情況，制定項(xiàng)目壽命期各年營銷計劃?！獱I銷計劃法確定

　　二、成本費(fèi)用估算方法分類：按成本計算范圍：單位成本、總成本費(fèi)用；按成本與產(chǎn)量關(guān)系：固定成本、可變成本；按財務(wù)評價特定要求：制造成本、經(jīng)營成本

　?。ㄒ唬┛偝杀举M(fèi)用估算方法

　　1、制造成本+期間費(fèi)用：總成本費(fèi)用=制造成本+銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財務(wù)費(fèi)用

　　制造成本=直接材料費(fèi)+直接燃料和動力費(fèi)+直接工資+其他直接支出+制造費(fèi)用

　　2、生產(chǎn)要素估算法：從估算各生產(chǎn)要素費(fèi)用入手匯總得到項(xiàng)目總成本費(fèi)用，不必計算項(xiàng)目內(nèi)部各生產(chǎn)環(huán)節(jié)成本

　　總成本費(fèi)用=外購原材料、燃料動力費(fèi)+工資及福利費(fèi)+外部提供的勞務(wù)及服務(wù)費(fèi)+修理費(fèi)+折舊費(fèi)+礦山維簡費(fèi)+油田攤銷費(fèi)+財務(wù)費(fèi)用+其他費(fèi)用

　　3、總成本費(fèi)用構(gòu)成要素的估算

　?。?）折舊：直線折舊法（年限平均法和工作量法）、快速折舊法（雙倍余額遞減法、年數(shù)總和法）

　　年數(shù)總和法：根據(jù)固定資產(chǎn)原值減凈殘值后的余額，按逐年遞減的分?jǐn)?shù)（折舊遞減系數(shù)）計算，每年折舊率分子為每年開始可使用的年限，分母為固定資產(chǎn)折舊逐年想加的總和（折舊年限階乘）

　?。?）財務(wù)費(fèi)用：利息支出（長期借款利息、流動資金借款利息、短期借款利息）、匯兌損失、相關(guān)手續(xù)費(fèi)

　　長期借款利息：

　　①等額還本付息方式：A=P（A/P，i，n），其中：利t=本t*i，每年償還本金=A—利t

　?、诘阮~還本利息照付方式；

　?、圩畲竽芰€本付息方式：償還能力—折舊、攤銷費(fèi)、稅后利潤

　?。ǘ┙?jīng)營成本=總成本費(fèi)用—折舊費(fèi)—維簡費(fèi)—無形和其他資產(chǎn)攤銷費(fèi)—財務(wù)費(fèi)用

　　三、現(xiàn)金流量分析注意：剔除沉沒成本、計算機(jī)會成本、考慮關(guān)聯(lián)效應(yīng)

　　第三節(jié)財務(wù)評價

　　一、投資項(xiàng)目的財務(wù)盈利能力評價——在編制現(xiàn)金流量表和損益表的基礎(chǔ)上，F(xiàn)IRR為項(xiàng)目主要盈利性指標(biāo)，其他指標(biāo)根據(jù)項(xiàng)目特點(diǎn)及財務(wù)評價的目的、要求選用。

　　1、靜態(tài)評價方法：資本收益率、投資回收期法（判別標(biāo)準(zhǔn)是基準(zhǔn)投資回收期，取值可根據(jù)行業(yè)水平或投資者要求）

　　2、動態(tài)分析方法：財務(wù)凈現(xiàn)值FNPV——超額利潤、財務(wù)內(nèi)部收益率FIRR——相對量指標(biāo)

　　二、投資項(xiàng)目債務(wù)清償能力評價——重點(diǎn)：分析銀行貸款的償還能力

　　1、利息備付率=息稅前利潤/當(dāng)期應(yīng)付利息息稅前利潤=利潤+當(dāng)期應(yīng)付利息>2

　　2、償債備付率=可用于還本付息的資金/當(dāng)期應(yīng)還本付息金額>1

　　3、借款償還期：在有關(guān)財稅規(guī)定及企業(yè)具體財務(wù)條件下，項(xiàng)目投產(chǎn)后可用還款的利潤、折舊、攤銷及其他收益償還建設(shè)投資借款本金（含未付建設(shè)期利息）所需要的時間。應(yīng)能滿足貸款機(jī)構(gòu)的期限要求。

　　三、財務(wù)可持續(xù)性評價——對整個企業(yè)的財務(wù)質(zhì)量及持續(xù)能力的整體評價

　　1、財務(wù)計劃現(xiàn)金流量的分析與評價：在融資方案分析的基礎(chǔ)上，編制反映企業(yè)未來將主要發(fā)生的財務(wù)計劃現(xiàn)金流量（分析債務(wù)資金的融資成本（資金籌集費(fèi)、資金占用費(fèi)）、還本付息計劃），計算現(xiàn)金流量比率，分析財務(wù)可持續(xù)性及出現(xiàn)現(xiàn)金支付風(fēng)險的可能性。2、財務(wù)計劃資產(chǎn)負(fù)債的分析和評價：編制資產(chǎn)負(fù)債表，分析企業(yè)未來實(shí)際可能發(fā)生的財務(wù)狀況質(zhì)量

　　[例5—18]某公司要將其生產(chǎn)線改造成計算機(jī)自動化控制的生產(chǎn)線，以提高生產(chǎn)效率。

　　該公司的資本成本為15%，適用的所得稅率為33%.更新改造前后的有關(guān)資料見下表（單位：萬元）：　　

目 前 狀 況　 　　 操作工人年工資　 18000　 年運(yùn)營維護(hù)費(fèi)用　 8500　 年殘次品成本　 7200　 舊設(shè)備當(dāng)初購買成本　 60000　 預(yù)計使用壽命　 10年　 已經(jīng)使用年限　 5年　 預(yù)計殘值　 0　 折舊年限及方法　 10年，直線折舊法　 舊設(shè)備當(dāng)年市值　 12000　 更新改造后的預(yù)計情況　 　　 人員工資　 0（不需要操作人員）　 更新改造設(shè)備投資　 62000　 設(shè)備安裝費(fèi)用　 7500　 年運(yùn)營維護(hù)費(fèi)用　 6800　 年殘次品費(fèi)用　 1800　 預(yù)計使用壽命　 5　 殘值　 0　 折舊年限及方法　 5年，直線折舊法　

　　要求：

　　l.計算本次更新改造投資計劃的現(xiàn)金流量。

　　2.計算投資回收期、凈現(xiàn)值（NPV）和內(nèi)部收益率評價指標(biāo)。

　　3.評價該投資計劃的財務(wù)可行性。

　　[解答]：

　　1.計算現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的測算，應(yīng)估算項(xiàng)目有關(guān)的稅后增量現(xiàn)金流量，包括期初現(xiàn)金流量、項(xiàng)目壽命期間的現(xiàn)金流量和期末現(xiàn)金流量。

　?。?）期初現(xiàn)金流量的計算

　　期初現(xiàn)金流量主要涉及購買資產(chǎn)和使之正常運(yùn)行所必須的直接現(xiàn)金支出，包括資產(chǎn)的購買價格加上運(yùn)輸、安裝等費(fèi)用以及其他任何非費(fèi)用性的現(xiàn)金支出，如增加的運(yùn)營資金支出。本項(xiàng)目涉及對原有生產(chǎn)線的更新改造，期初現(xiàn)金流量還應(yīng)考慮與舊資產(chǎn)出售相關(guān)的現(xiàn)金流入以及舊資產(chǎn)出售所帶來的納稅效應(yīng)。

　　出售舊資產(chǎn)可能涉及三種納稅情形：

　?、佼?dāng)舊資產(chǎn)出售價格高于該資產(chǎn)折舊后的賬面價值時，舊資產(chǎn)出售價格與其折舊后的賬面價值之間的差額屬于應(yīng)稅收入，按所得稅率納稅；

　　②舊資產(chǎn)出售價格等于該資產(chǎn)折舊后的賬面價值，此時資產(chǎn)出售沒有帶來收益或損失，無須考慮納稅問題；

　?、叟f資產(chǎn)出售價格低于該資產(chǎn)折舊后的賬面價值，舊資產(chǎn)出售價格與其折舊后的賬面價值之間的差額屬于應(yīng)稅損失，可以用來抵減應(yīng)稅收入從而減少納稅。

　　本項(xiàng)目涉及變賣舊資產(chǎn)，按照直線折舊法，舊資產(chǎn)已經(jīng)計提的折舊：

　　=（資產(chǎn)當(dāng)初購買價格—期末殘值）*已使用年限/預(yù)計全部使用年限=（60000—0）*5／10=30000（萬元）

　　現(xiàn)有機(jī)器當(dāng)前的市值僅為12000萬元，舊機(jī)器出售可以獲得所得稅抵扣收益：（30000—12000）X33%=5940萬元。期初現(xiàn)金流量的計算過程見表5—12.　　

現(xiàn)金流出　 　　 更新改造設(shè)備投資　 62000　 設(shè)備安裝費(fèi)　 7500　 減：舊設(shè)備出售收入　 12000　 減：出售舊設(shè)備抵稅收益　 5940　 凈現(xiàn)金流出　 51560　

　?。?）壽命期間現(xiàn)金流量的計算。

　　項(xiàng)目壽命期間的現(xiàn)金流量主要包括由于新項(xiàng)目實(shí)施所帶來的稅后增量現(xiàn)金流入以及以人力或物力的節(jié)省和銷售費(fèi)用的減少等形式所帶來的現(xiàn)金流入。同時，要對項(xiàng)目壽命期內(nèi)的現(xiàn)金流量的變化所帶來的對所得稅的影響進(jìn)行分析，包括由于利潤增加所帶來的納稅增加和由于折舊費(fèi)用增加所帶來的節(jié)稅額。一般而言，計提折舊費(fèi)的增加可以降低公司的應(yīng)納稅所得額，從而給公司帶來現(xiàn)金流入。

　　本例中，更新改造的投資可以使操作人員年工資減少18000萬元，年運(yùn)營維護(hù)費(fèi)從8500萬元降至6800萬元，年殘次品損失可以從7200萬元降至1800萬元。

　　在折舊方面，舊設(shè)備的年折舊費(fèi)為：（60000—0）÷10=6000（萬元）

　　新設(shè)備的年折舊費(fèi)為：（62000+7500）÷5=13900（萬元）

　　因此，更新改造投資將使公司每年增加折舊費(fèi)7900萬元。盡管折舊費(fèi)及其增加額對現(xiàn)金流量不造成直接影響，但它會通過減少應(yīng)稅收入的形式而減少應(yīng)納稅所得額，從而影響稅后現(xiàn)金流量。

　　為了確定項(xiàng)目的投資計劃在項(xiàng)目壽命期內(nèi)每年的稅后凈現(xiàn)金流量，首先必須找出用賬面利潤和現(xiàn)金流量表示的稅前利潤，然后根據(jù)稅前賬面利潤計算納稅增加額。表5—13列示了本項(xiàng)目的更新投資計劃在項(xiàng)目壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量的計算過程及結(jié)果。

　　表5—13某公司生產(chǎn)線改造項(xiàng)目期間現(xiàn)金流量計算表單位：萬元

項(xiàng)目名稱 現(xiàn)金流量 費(fèi)用節(jié)省額： 　 操作人員工資節(jié)省 18000 項(xiàng)目名稱 現(xiàn)金流量 運(yùn)營維護(hù)費(fèi)用減少 8500—6800=1700 殘次品損失減少 7200—1800=5400 稅前凈節(jié)約額 25100 折舊費(fèi)增加 13900—6000=7900 年利潤增加額 25100—7900=17200 年應(yīng)交所得稅增加額 17200 X33%=5676 稅后凈節(jié)約額 25100——5676=19424

　　（3）期末現(xiàn)金流量的計算

　　項(xiàng)目壽命期末現(xiàn)金流量通常包括項(xiàng)目的稅后殘值加上或減去所有與項(xiàng)目出售相關(guān)的稅后現(xiàn)金流入或流出。本項(xiàng)目中，由于新設(shè)備的殘值預(yù)計為0，所以沒有期末現(xiàn)金流量。本項(xiàng)目計算期的全部現(xiàn)金流量見 
　　 第0年　 第1年　 第2年　 第3年　 第4年　 第5年　 現(xiàn)金流出　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 更新改造設(shè)備投資　 -62000　 　　 　　 　　 　　 　　 設(shè)備安裝費(fèi)　 -7500　 　　 　　 　　 　　 　　 現(xiàn)金流入　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 舊設(shè)備出售收入　 12000　 　　 　　 　　 　　 　　 出售舊設(shè)備抵稅收益　 5940　 　　 　　 　　 　　 　　 操作人員工資節(jié)省　 　　 18000　 18000　 18000　 18000　 18000　 運(yùn)營維護(hù)費(fèi)用減少　 　　 1700　 1700　 1700　 1700　 1700　 殘次品損失減少　 　　 5400　 5400　 5400　 5400　 5400　 稅前凈現(xiàn)金流量（合計）　 -51560　 25100　 25100　 25100　 25100　 25100　 應(yīng)交所得稅增加額　 　　 5676　 5676　 5676　 5676　 5676　 稅后凈現(xiàn)金流量　 -51560　 19424　 19424　 19424　 19424　 19424　

　　2.計算財務(wù)評價指標(biāo)   對本項(xiàng)目的現(xiàn)金流量分析表5-15：　　
年份 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 稅前凈現(xiàn)金流量 -51560 25100 25100 25100 25100 25100 稅后凈現(xiàn)金流量 -51560 19424 19424 19424 19424 19424 累計稅后現(xiàn)金流量 -51560 -32136 -12712 6712 26136 45560 折現(xiàn)系數(shù) 1 0.87 0.76 0.66 0.57 0.50 折現(xiàn)稅后現(xiàn)金流量 -51560 16890 14687 12772 11106 9657 累計折現(xiàn)現(xiàn)金流量 -51560 -34670 -19982 -7211 3895 13552

　　稅前內(nèi)部收益率[IRR]=39.45%稅后投資回收期=4-1+7211/11106=3.65（年）

　　稅后凈現(xiàn)值NPV（I=15%）=13552萬元稅后內(nèi)部收益率IRR=26%

　　3.評價結(jié)論上述計算結(jié)果表明，本次更新改造投資的內(nèi)部收益率大于本公司的資金成本15%，以15%為折現(xiàn)率計算的凈現(xiàn)值為13552萬元，大于零，該投資計劃財務(wù)可行。

　　[例5—19]某公司需要推出一種新產(chǎn)品A.現(xiàn)對其財務(wù)評價分析如下：

　?。?）計算設(shè)備和廠房投資。

　　該項(xiàng)目的投資建設(shè)需要設(shè)備投資100000元，項(xiàng)目計算期為5年。該設(shè)備按稅法規(guī)定，采用直線折舊法，殘值率為5%，即5000元。每年計提折舊：（100000—5000）／5=19000

　　5年后該設(shè)備的賬面價值為5000元，市場價值預(yù)計為30000元。但項(xiàng)目計算期結(jié)束后如果該公司欲出售該設(shè)備，需要繳納資產(chǎn)出售收益部分（30000—5000）的所得稅為：（30000—5000）*33%=8250元

　　因此，期末回收設(shè)備殘值的現(xiàn)金流入為：30000—（30000—5000）*33%=21750元。

　　為了進(jìn)行產(chǎn)品A的生產(chǎn)，還要占用公司現(xiàn)有的一棟廠房。這棟廠房的折舊已經(jīng)計提完畢，賬面價值為0，但仍可以繼續(xù)使用5年，能夠滿足項(xiàng)目的需要。如果不用于該項(xiàng)目，可轉(zhuǎn)讓出去，轉(zhuǎn)讓收入為250000元。由于該公司適用的所得稅率為33%，

　　廠房轉(zhuǎn)讓需要繳納所得稅：（250000—0）*33%=82500元

　　廠房轉(zhuǎn)讓的稅后凈收入為：250000—82500=167500元，這就是本項(xiàng)目占用原有廠房的機(jī)會成本。

　?。?）計算流動資金投入

　　流動資金也叫凈營運(yùn)資本，是流動資產(chǎn)與流動負(fù)債之差。本公司在生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品之前必須購買原材料并對存貨進(jìn)行投資，并且要保留一部分現(xiàn)金以應(yīng)付各種不可預(yù)見的現(xiàn)金支出，同時公司的各種商業(yè)信用可能產(chǎn)生應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款。通過分析認(rèn)為，公司需要投入的營運(yùn)資金在開始年份逐年增加。然而，在項(xiàng)目周期的趨減年份，凈營運(yùn)資金逐年減少，最終為零，最后所有的營運(yùn)資金全部被收回。本項(xiàng)目各年的凈營運(yùn)資金見表5—16：

　　表5—16某項(xiàng)目凈營運(yùn)資金計算表單位：元　　

項(xiàng)目名稱 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 凈營運(yùn)資金（年末） 10000 10000 16530 24970 21220 0 凈營運(yùn)資金變化 -10000 0 -6530 -8440 3750 21220

　?。?）計算銷售收入和經(jīng)營成本本項(xiàng)目預(yù)計在未來5年時間內(nèi)的產(chǎn)量分別為5000單位、8000單位、12000單位、10000單位和6000單位。產(chǎn)品第一年的單價為30元，由于該產(chǎn)品具有高度的市場競爭性，預(yù)測在相對于5％的通貨膨脹率的情況下，產(chǎn)品價格每年將增長2％。由于通貨膨脹的影響和原材料價格的大量上漲，預(yù)計單位經(jīng)營成本將在第一年10元的基礎(chǔ)上，每年增長10％。本項(xiàng)目不考慮利息費(fèi)用。該公司銷售收入和經(jīng)營成本估算如下：　　
序號 項(xiàng)目 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 1 產(chǎn)量 5000 8000 12000 10000 6000 2 價格 30.00 30.60 31.21 31.84 32.47 3 銷售收入 50000 244800 374544 318362 194838 4 單位經(jīng)營成本 10.00 11.00 12.10 13.31 14.64 5 總經(jīng)營成本 50000 88000 45200 33100 87846

　?。?）編制現(xiàn)金流量表  根據(jù)上述計算結(jié)果，編制本項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表如下：（5）計算評價指標(biāo)。

　　本公司的加權(quán)平均資金成本（WACC）為15％。以15％為折現(xiàn)率計算的稅后凈現(xiàn)值為101880萬元；項(xiàng)目投資的稅后財務(wù)內(nèi)部收益率為28.18％。本項(xiàng)目的稅前財務(wù)內(nèi)部收益率為45.32％。這些計算結(jié)果表明，本項(xiàng)目的投資在財務(wù)上可行。

　　表5-18  某項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表    單位：元　　
項(xiàng)目名稱 第0年 第1年. 第2年 第3年 第4年 第5年 現(xiàn)金流出 　 　 　 　 　 　 設(shè)備投資 -1013000 　 　 　 　 21750 廠房投入（機(jī)會成本） —167500 　 　 　 　 　 流動資金投入 -10000 0 -6530 -8440 3750 1220 經(jīng)營成本 　 -50000 -88000 -145200 -133100 -87846 現(xiàn)金流入 　 　 　 　 　 　 銷售收入 　 150000 244800 374544 318362 94838 稅前凈現(xiàn)金流量 —277500 100000 150270 220904 189012 149962 折舊 　 19000 19000 19000 19000 19000 稅前收益 　 81000 137800 210344 166262 87992 所得稅 　 26730 45474 69414 54866 29037 稅后凈現(xiàn)金流量 —277500 73270 104796 151490 134146 120925

　　[例5-20]某公司將投資一個新項(xiàng)目，需要初始投資2500萬元用于設(shè)備和廠房建設(shè)，并在5年壽命期期末剩下殘值500萬元。該項(xiàng)目第一年產(chǎn)生收入1150萬元，經(jīng)營成本（不包括折舊）320萬元。這些收入和成本在今后4年內(nèi)預(yù)計每年遞增5％。該公司的所得稅率為33％，資金成本為12％。試分別按照直線折舊法（SL法）和雙倍余額遞減法（DDB法）計提折舊，并分別分析采用不同的折舊方法對項(xiàng)目的現(xiàn)金流量及評價指標(biāo)的影響。

　　[解答]：在采用直線折舊法的情況下，項(xiàng)目每年計提折舊：（2500-500）／5=400（萬元）

　　表5-19  某項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表單位：萬元　　
項(xiàng)目名稱　 0　 1　 2　 3　 4　 5　 現(xiàn)金流出　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 設(shè)備及廠房投資　 -2500　 　　 　　 　　 　　 500　 經(jīng)營成本　 　　 -320　 -336　 -353　 -370　 -389　 現(xiàn)金流入　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 經(jīng)營收入　 　　 1150　 1208　 1268　 1331　 1398　 稅前凈現(xiàn)金流量　 -2500　 830　 872　 915　 961　 1509　 折舊　 　　 400　 400　 400　 400　 400　 稅前收益　 　　 430　 472　 515　 561　 609　 所得稅　 　　 142　 156　 170　 185　 201　 稅后凈現(xiàn)金流量　 -2500　 688　 716　 745　 776　 1,808

　　計算得到項(xiàng)目的稅后IRR=18.37％，稅前IRR=26.39％。

　　在資金成本為12％情況下的稅后NPV=450.71（萬元）

　　在采用雙倍余額遞減法加速折舊的情況下，項(xiàng)目每年計提折舊如下：年折舊率=2/折舊年限=2/5=40％年折舊額=固定資產(chǎn)凈值*年折舊率在折舊年限到期前最后兩年的折舊額，是將固定資產(chǎn)凈值扣除凈殘值后的凈額進(jìn)行平均攤銷計算的。

　　項(xiàng)目各年的折舊計算見表5-20：

　　表5-20  某項(xiàng)目折舊計算表    單位：萬元

　　項(xiàng)目各年的現(xiàn)金流量見5-21：

　　表5-21  某項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表    單位：萬元

項(xiàng)目名稱　 0　 1　 2　 3　 4　 5　 現(xiàn)金流出　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 設(shè)備及廠房投資　 -2500　 　　 　　 　　 　　 500　 經(jīng)營成本　 　　 -320　 -336　 -353　 -370　 -389　 現(xiàn)金流入　 　　 　　 　　 　　 　　 　　 經(jīng)營收入　 　　 1150　 1208　 1268　 1331　 1398　 稅前凈現(xiàn)金流量　 -2500　 830　 872　 915　 961　 1509　 折舊　 　　 1000　 600　 360　 20　 20　 稅前收益　 　　 -170　 272　 555　 941　 989　 所得稅　 　　 0　 34　 183　 311　 326　 稅后凈現(xiàn)金流量　 -2500　 830　 838　 732　 650　 1183　

　　在上表的計算中，第1年的稅前收益為負(fù)值，不需要納稅，所得稅額為0；第2年稅前收益出現(xiàn)正值，應(yīng)首先彌補(bǔ)以前年份的虧損，余額部分（272—170=102萬元）再按規(guī)定的稅率計算所得稅額。

　　計算得到項(xiàng)目的稅后IRR=19.75%，稅前IRR=26.39%.

　　在資金成本為12%情況下的稅后NPV=514.5（萬元）

　　上述計算結(jié)果表明，采用不同的折舊政策對項(xiàng)目所得稅前的現(xiàn)金流量沒有產(chǎn)生影響，但對所得稅后的現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響，從而對稅后財務(wù)內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值等評價指標(biāo)產(chǎn)生影響。

　　二、投資項(xiàng)目債務(wù)清償能力及財務(wù)可持續(xù)性評價

　?。ㄒ唬﹤鶆?wù)清償能力評價

　　債務(wù)清償能力分析，重點(diǎn)是分析銀行貸款的償還能力。一般通過計算利息備付率、償債備付率等指標(biāo)，評價借款償債能力。

　　1.利息備付率

　　利息備付率是指項(xiàng)目在借款償還期內(nèi)可用于支付利息的息稅前利潤（EBIT）與當(dāng)期應(yīng)付利息的比值，它從付息資金來源的充裕性角度反映項(xiàng)目融資主體償付債務(wù)利息的能力。利息備付率的含義與計算公式均與財政部對企業(yè)效績評價的“已獲利息倍數(shù)”指標(biāo)相同。其計算公式為：

　　利息備付率=息稅前利潤／當(dāng)期應(yīng)付利息息稅前利潤=利潤總額+當(dāng)期應(yīng)付利息

　　當(dāng)期應(yīng)付利息是指計入總成本費(fèi)用的全部利息。

　　利息備付率可分年計算，計算在借款償還期內(nèi)各年的利息備付率；也可以按項(xiàng)目的還款期內(nèi)有關(guān)數(shù)據(jù)的總和計算，計算借款償還期內(nèi)平均的利息備付率。分年的利息備付率更能反映償債能力。

　　利息備付率表示使用企業(yè)盈利償付利息的保證倍率，對于正常經(jīng)營的企業(yè)，利息備付率至少應(yīng)當(dāng)大于2.利息備付率高，說明利息償付的保證度大，償債風(fēng)險小；利息備付率低于1，表示沒有足夠資金支付利息，償債風(fēng)險很大。

　　2.償債備付率

　　償債備付率是指在借款償還期內(nèi)，可用于還本付息的資金與當(dāng)期應(yīng)還本付息金額的比值，即：

　　償債備付率=可用于還本付息的資金／當(dāng)期應(yīng)還本付息金額

　　可用于還本付息的資金包括折舊、攤銷、稅后利潤和其他可用于還款的收益；當(dāng)期應(yīng)還本付息金額包括還本金額及計入總成本費(fèi)用的全部利息。

　　償債備付率應(yīng)在借款償還期內(nèi)分年計算，也可以按借款的償還期內(nèi)有關(guān)數(shù)據(jù)總和計算，但分年計算的償債備付率更能反映償債能力。

　　償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證倍率，正常情況應(yīng)當(dāng)大于1，且越高越好。償債備付率低，說明還本付息的資金不足，償債風(fēng)險大。當(dāng)這一指標(biāo)小于1時，表示當(dāng)年可用于還本付息的資金不足以償付當(dāng)期債務(wù)。

　　[例5-21]某企業(yè)借款償還期為4年，各年利潤總額、稅后利潤、折舊和攤銷費(fèi)數(shù)額如下表所示，按上式計算的償債備付率和利息備付率數(shù)值列表，見表5—22：

年 份　 1　 2　 3　 4　 EBITDA　 155174　 204405　 254315　 265493　 息稅前利潤　 10317　 59548　 109458　 120636　 付息　 74208　 64932　 54977　 43799　 稅前利潤　 —63891　 —5384　 54481　 76837　 所得稅　 0　 0　 0　 20474　 稅后利潤　 —63891　 —5384　 54481　 56363　 折舊　 102314　 102314　 102314　 102314　 攤銷　 42543　 42543　 42543　 42543　 還本　 142369　 152143　 162595　 173774　 還本付息總額　 216577　 217075　 217572　 217573　 利息備付率　 13.90%　 91.71%　 199.10%　 275.43%　 還本付息資金來源　 155174　 204405　 254315　 245019　 償債備付率　 0.72　 0.94　 1.17　 1.13　

　　表中，EBITDA是項(xiàng)目計算期各年的銷售收入減去經(jīng)營成本后的差額，是扣除息稅折舊攤銷之前的凈收益，其數(shù)值等于息稅前利潤（EBIT）加上折舊、攤銷后的總和。每年付息額是年初整個公司的累計借款總額與相應(yīng)的利率的乘積。在所得稅的計算中，前兩年虧損，不需要繳納所得稅。第三年的盈利不足以彌補(bǔ)以期年度虧損，第四年的利潤彌補(bǔ)虧損后，剩余62043元，應(yīng)繳納所得稅20474元。各年的利息備付率為息稅前利潤（EBIT）和相應(yīng)的應(yīng)付利息的比值。每年還本付息的資金來源，應(yīng)為EBITDA減去應(yīng)繳納所得稅后的余額，償債備付率為各年還本付息資金來源總額與需要的還本付息總額之比。

　　上述計算結(jié)果表明，本企業(yè)前兩年的利息備付率均遠(yuǎn)低于2，償債備付率低于1，企業(yè)在前兩年具有很大的還本付息壓力，但到第4年后這種狀況將得到好轉(zhuǎn)。

　　3.借款償還期借款償還期是指在有關(guān)財稅規(guī)定及企業(yè)具體財務(wù)條件下，項(xiàng)目投產(chǎn)后以可用作還款的利潤、折舊、攤銷及其他收益償還建設(shè)投資借款本金（含未付建設(shè)期利息）所需要的時間，一般以年為單位表示。該指標(biāo)可由借款償還計劃表推算。不足整年的部分可用線性插值法計算。指標(biāo)值應(yīng)能滿足貸款機(jī)構(gòu)的期限要求。

　　借款償還期指標(biāo)適用于那些不預(yù)先給定借款償還期限，而是按項(xiàng)目的最大償還能力和盡快還款原則還款的項(xiàng)目。對于可以預(yù)先給定還款期限的項(xiàng)目，應(yīng)采用利息備付率和償債備付率指標(biāo)評價企業(yè)的償債能力。

　　借款償還期的計算公式如下：借款償還期=借款償還后開始出現(xiàn)盈余的年份數(shù)-1+當(dāng)年應(yīng)還借款額 /當(dāng)年可用于還款的收益額

　　[例5-22]某項(xiàng)目的借款還本付息計劃表及借款償還期的計算過程見表5-23：

　　表中，年初累計欠款等于上年初累計欠款加上年新增借款及未付利息，減去上年還本后的余額。本年應(yīng)付利息按年初累計欠款和本年新增借款的一半為基數(shù)，按6，21%的利息率進(jìn)行計算。償還本金的資金來源包括可用于還款的稅后利潤、折舊攤銷及其他來源。本項(xiàng)目中，第7年初欠款累計為93372，但第7年可用于還款的資金來源達(dá)到186243，因此借款償還期為：6+93772／186243=6.5（年）

　?。ǘ┴攧?wù)可持續(xù)性評價

　　項(xiàng)目壽命期內(nèi)企業(yè)的財務(wù)可持續(xù)性評價，是對整個企業(yè)的財務(wù)質(zhì)量及其持續(xù)能力的整體評價，是在償債能力評價基礎(chǔ)上的更大范圍的評價，不僅要評價企業(yè)借款的還本付息能力，而且還要分析企業(yè)的整個財務(wù)計劃現(xiàn)金流量狀況、資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及流動狀況，是財務(wù)評價的重要內(nèi)容。

　　1.財務(wù)計劃現(xiàn)金流量的分析與評價

　　財務(wù)計劃現(xiàn)金流量是在融資方案分析的基礎(chǔ)上，在考慮所采用的折舊政策、具體的融資方案、執(zhí)行的稅收政策、還本付息計劃、股利支付計劃等因素的基礎(chǔ)上，編制反映企業(yè)未來將要發(fā)生的財務(wù)計劃現(xiàn)金流量，計算現(xiàn)金流量比率等評價指標(biāo)，分析其財務(wù)可持續(xù)性及出現(xiàn)現(xiàn)金支付風(fēng)險的可能性。

　　財務(wù)計劃現(xiàn)金流量的分析與評價應(yīng)編制財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表，同時也可以編制一些輔助報表，如資金來源與運(yùn)用表，用以反映項(xiàng)目計算期各年的資金平衡和余缺情況；借款償還計劃表，用以反映項(xiàng)目計算期內(nèi)各年借款的使用、還本付息計劃以及償債資金來源籌措計劃；股利分配計劃表，反映項(xiàng)目計算期內(nèi)各年利潤總額、所得稅支付、凈利潤以及利潤分配計劃；外匯流量表，以計算并考察項(xiàng)目計算期各年外匯余缺，重點(diǎn)分析資本項(xiàng)下的外匯平衡。

　　編制財務(wù)計劃現(xiàn)金流量表，要分析債務(wù)資金的融資成本及還本付息計劃。債務(wù)資金融資成本由資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)組成。資金籌集費(fèi)是指資金籌集過程中支付的一次性費(fèi)用，如承諾費(fèi)、手續(xù)費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、代理費(fèi)等；資金占用費(fèi)是指使用資金發(fā)生的經(jīng)常性費(fèi)用，如利息，應(yīng)分析各種可能的負(fù)債融資方式的付息條件、利率水平、利率調(diào)整方式（固定利率和浮動利率）、計息（單利、復(fù)利）和付息方式，并計算債務(wù)資金的綜合利率，進(jìn)行不同方案比選。

　　2.財務(wù)計劃資產(chǎn)負(fù)債的分析和評價

　　財務(wù)計劃資產(chǎn)負(fù)債的分析和評價一般通過編制資產(chǎn)負(fù)債表來進(jìn)行。該表是分析企業(yè)未來實(shí)際可能發(fā)生的財務(wù)狀況質(zhì)量的重要報表。根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的數(shù)據(jù)可以計算資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率等比率指標(biāo)。這些指標(biāo)可以用于評價資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、現(xiàn)金收支風(fēng)險及債務(wù)清償能力，因而是評價財務(wù)可持續(xù)性的重要指標(biāo)。它們的含義和計算公式如下：

　　（1）資產(chǎn)負(fù)債率。

　　是指企業(yè)一定時期負(fù)債總額同資產(chǎn)總額的比率。其計算公式為：

　　資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額／資產(chǎn)總額）*100%

　　資產(chǎn)負(fù)債率表示企業(yè)總資產(chǎn)中有多少是通過負(fù)債得來的，是評價企業(yè)負(fù)債水平的綜合指標(biāo)。適度的資產(chǎn)負(fù)債率既能表明企業(yè)投資人、債權(quán)人的風(fēng)險較小，又能表明企業(yè)經(jīng)營安全、穩(wěn)健、有效，具有較強(qiáng)的融資能力。國際上公認(rèn)的較好的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)是60%.但是難以簡單地用資產(chǎn)負(fù)債率的高或低來進(jìn)行判斷，因?yàn)檫^高的資產(chǎn)負(fù)債率表明企業(yè)財務(wù)風(fēng)險太大；過低的資產(chǎn)負(fù)債率則表明企業(yè)對財務(wù)杠桿利用不夠。實(shí)踐表明，行業(yè)間資產(chǎn)負(fù)債率差異也較大。實(shí)際分析時應(yīng)結(jié)合國家總體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、行業(yè)發(fā)展趨勢、企業(yè)所處競爭環(huán)境等具體條件進(jìn)行判定。

　　（2）流動比率。

　　流動比率是企業(yè)一定時期流動資產(chǎn)同流動負(fù)債的比率。其計算公式為：

　　流動比率=（流動資產(chǎn)／流動負(fù)債）*100%

　　流動比率衡量企業(yè)資金流動性的大小，考慮流動資產(chǎn)規(guī)模與負(fù)債規(guī)模之間的關(guān)系，判斷企業(yè)短期債務(wù)到期前，可以轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金用于償還流動負(fù)債的能力。該指標(biāo)越高，說明償還流動負(fù)債的能力越強(qiáng)；但該指標(biāo)過高，說明企業(yè)資金利用效率低，對企業(yè)的運(yùn)營也不利。國際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)比率是200%.但行業(yè)間流動比率會有很大差異，一般說來，若行業(yè)生產(chǎn)周期較長，流動比率就應(yīng)相應(yīng)提高；反之，就可以相對降低。

　　（3）速動比率。=　　

　　速動比率是企業(yè)一定時期的速動資產(chǎn)同流動負(fù)債的比率，其計算公式為：

　　速動比率=（速動資產(chǎn)／流動負(fù)債）*100%

　　式中：速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)—存貨

　　速動比率指標(biāo)是對流動比率指標(biāo)的補(bǔ)充，是在分子剔除了流動資產(chǎn)中的變現(xiàn)能力較差的存貨后，計算企業(yè)實(shí)際的短期債務(wù)償還能力，較流動比率更能反映企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)能力。該指標(biāo)越高，說明償還流動負(fù)債的能力越強(qiáng)。與流動比率一樣，該指標(biāo)過高，說明企業(yè)資金利用效率低，對企業(yè)的運(yùn)營也不利。國際公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)比率為100%.同樣，行業(yè)間該指標(biāo)也有較大差異，實(shí)踐中應(yīng)結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)分析判斷。

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