企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營策略分析

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    企業(yè)進行資產(chǎn)經(jīng)營是實現(xiàn)資產(chǎn)保值增值、可持續(xù)發(fā)展的產(chǎn)經(jīng)營的手段主要是通過各種渠道進行投資活動。本文列舉了需要。企業(yè)資幾種比較可行的方式，進行了比較詳細的分析，并根據(jù)分析提出了相關(guān)的建議。這些投資手段有：
    ●股權(quán)投資，包括對金融企業(yè)的投資、產(chǎn)業(yè)投資和風險投資

    ●證券投資，包括債券、股票和證券投資基金券

    ●資產(chǎn)委托管理

    根據(jù)中國人民銀行7月份全國金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，全國企業(yè)存款已達40240億元，較去年同期增長21.6%.而同時期我國GDP的增長為 8.2%.這從一個側(cè)面反映出，隨著經(jīng)濟的增長，企業(yè)的現(xiàn)金資產(chǎn)不斷上升，且增長速度超過經(jīng)濟增長率。同時表明，大部分企業(yè)將現(xiàn)金資產(chǎn)都存入了銀行，反映出投資渠道的單一。企業(yè)存款中，又有相當大部分（約60%以上）是屬于企業(yè)集團的閑置資金，這部分資金由于各種原因沒有進入生產(chǎn)領(lǐng)域，而是在銀行獲取較低的收益，無論從資源配置還是企業(yè)資產(chǎn)保值增殖的角度，都是低效率和不利的。因此，對于企業(yè)集團來說，通過各種手段進行資產(chǎn)經(jīng)營，是十分重要的課題。

    一、 企業(yè)集團進行資產(chǎn)經(jīng)營的必要性

    1、 進行資產(chǎn)經(jīng)營是企業(yè)集團可持續(xù)發(fā)展的需要。

    企業(yè)集團在多年的經(jīng)營中，積累了相當豐富的現(xiàn)金資產(chǎn)，這部分資產(chǎn)能否合理運用，實現(xiàn)保值增值，是關(guān)系到企業(yè)能否實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要問題?，F(xiàn)金資產(chǎn)是企業(yè)的活血，是保障企業(yè)發(fā)展后勁的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。如果僅以銀行存款的形式存在，由于我國的利率尚未市場化，銀行利率難于根據(jù)宏觀經(jīng)濟金融形勢的迅速變化作出及時調(diào)整，因此仍然面臨著一定的風險。同時，銀行存款的收益率較低，不能滿足企業(yè)集團資產(chǎn)保值增值的需要，進而影響到企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

    2、 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化是企業(yè)抵御風險的客觀要求。

    目前我國正處于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整時期，許多行業(yè)已進入成熟期（例如能源、電力和鋼鐵）甚至衰退期（例如煤炭行業(yè)），表現(xiàn)為技術(shù)落后、市場趨于飽和，追加投入的邊際收益不斷下降，因此處于這些行業(yè)的企業(yè)都面臨著兩個重要問題，一是先前的積累如何進一步保值增值的問題，二是所處的行業(yè)本身生命周期所帶來的潛在風險。因此，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)多元化，進行資產(chǎn)的有效組合，是企業(yè)集團實現(xiàn)存量資產(chǎn)保值增值、抵御市場風險和實現(xiàn)部分甚至全面轉(zhuǎn)型進入新興行業(yè)的必要手段。

    3、 產(chǎn)融結(jié)合合是市場經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢。

    發(fā)達國家市場經(jīng)濟發(fā)展的實踐表明，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本必然會有一個融合的過程，這是社會資源達到最有效配置的客觀要求。這種融合，宏觀上有利于優(yōu)化國家金融政策的調(diào)控效果，微觀層面有利于產(chǎn)業(yè)資本的快速流動，提高資本配置的效率。因此產(chǎn)業(yè)資本進入金融業(yè)，資本的相互轉(zhuǎn)化和融合，是商品市場和金融市場發(fā)展的交叉點，從這個角度來說，企業(yè)集團的一部分資產(chǎn)進入金融業(yè)，成為金融資本的一部分，具有必要性和合理性，另一方面，這種趨勢也為企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營提供了新的思路和渠道。

    二、 企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營的原則和宗旨。

    企業(yè)集團的現(xiàn)金資產(chǎn)具有數(shù)量巨大、對安全性要求高的特點，因此資產(chǎn)經(jīng)營策略必然的原則之一是安全性，在保證安全性的基礎(chǔ)之上，獲取穩(wěn)定的收益，而不追求過高的超額收益，因為那樣必然是以犧牲安全性為代價的。同時，投資立足于長線，對流動性要求不高。

    綜合起來，企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營的原則是：長線投資、確保安全、穩(wěn)健為本、力爭收益，從而達到實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值的目的?；谝陨系姆治觯覀儗ζ髽I(yè)集團的資產(chǎn)經(jīng)營策略進行分析，并提出相關(guān)建議。

    三、 企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營的手段分析及策略建議

    企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營手段，實際上就是企業(yè)集團合理運用閑置資金進行各種投資的方式和渠道。下面分為股權(quán)投資，證券投資和間接投資幾個方面進行分析。

    （一）股權(quán)投資

    1、 金融企業(yè)的股權(quán)投資。

    金融行業(yè)在我國屬于朝陽行業(yè)，具有發(fā)展前景好，收益較高的特點。從我國目前的現(xiàn)狀考慮，對于商業(yè)銀行的股權(quán)投資比較困難，而且收益較低，以深圳發(fā)展銀行為例，2000年中期的凈資產(chǎn)收益率僅6%，即使按照80%的分紅率計算，按每股凈資產(chǎn)進行股權(quán)投資的收益率也只有4.8%.因此，對非銀行金融機構(gòu)的股權(quán)投資是切實可行的手段。

    ●投資參股證券公司。近兩年來，許多大企業(yè)集團抓住國內(nèi)券商增資擴股的契機，紛紛投資參股成為券商的大股東。例如深圳機場參股國信證券（20% 股權(quán)），投資額為54480萬元，七個月即獲得了5293萬元的收益（數(shù)據(jù)來自深圳機場1999年年報），年回報率約為16.7%；青百控股青海證券，初期投資額為5016.6萬元，1999年實現(xiàn)利潤1100萬元，收益率為22%；申能股份1999年8月投資12142.84萬元入股海通證券，年終獲得 1820.53萬元的股利，年收益率為36%.

    參股證券公司的優(yōu)點是：
     （1）證券業(yè)是新興行業(yè)，成長性好，收益較高。
     （2）不直接面對證券市場，由于中間有券商作為隔離帶，風險大部分被券商所分擔，主要風險是證券公司的經(jīng)營風險。

    參股證券公司需要注意以下幾個方面的問題：

    其一，證券公司的選擇問題。由于主要的投資風險是券商經(jīng)營風險，因此券商的素質(zhì)成為選擇的重要依據(jù)。選擇標準包括管理水平高低，財務(wù)狀況優(yōu)劣、風險控制體系完善與否等方面，尤其風險控制體系的完善與否，直接決定了股權(quán)投資受證券市場風險影響的程度。一般來說，風險控制體系完善的證券公司，將致力于使證券市場對公司股東投資的影響降到最低限度。

    其二，控制權(quán)的問題。由于投資額度較大，因此必須對投資的情況進行一定的監(jiān)督，有必要獲得一定得公司控制權(quán)，對公司的經(jīng)營管理有一定的參與。參股的股權(quán)比例應(yīng)該以大于20%為宜，因為根據(jù)有關(guān)規(guī)定，這是股東擁有公司財務(wù)審計權(quán)的最低股份比例。深圳機場就是按照這個標準對國信證券投資的，占有 20%的股份。

    ●保險公司。保險業(yè)也是具有良好發(fā)展前景的行業(yè)，但是目前的狀況并不樂觀，主要是因為投資工具較少，國家對保險公司的投資管制較多，造成保險公司的經(jīng)營風險較大。

    由于目前存款利息和國債利率較低，而保險公司向客戶承諾的利率相對較高，僅靠利差收入來維持，收益十分有限，造成保險公司經(jīng)營面臨相當大的困難。長遠來看，國家將逐漸放松管制，保險公司資金的投資渠道將越來越寬，尤其是可投資于股票市場的資產(chǎn)比例逐漸提高，使保險公司在未來的發(fā)展前景看好。但是目前介入的力度不宜過大。

    ●基金管理公司。發(fā)起設(shè)立基金管理公司也是一種可行的投資手段。盡管1997年頒布的《證券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定，只有非銀行金融機構(gòu)才能發(fā)起設(shè)立基金管理公司，但目前在實際操作中已經(jīng)放寬了條件，國有企業(yè)也可以作為基金管理公司的發(fā)起人。

    按照目前基金管理公司的投資/收益狀況，一個管理20億基金的基金管理公司，注冊資本在5000——8000萬元之間，按照管理費收入（無風險收益）計算，每年的凈資產(chǎn)收益率也將超過10%，如果旗下基金的收益較高，還將獲得豐厚的傭金收入，同時隨著基金規(guī)模的擴大，可預(yù)期的管理費收入還將增加。因此，以發(fā)起基金管理公司的方式投資，可以在保證基本收益率的基礎(chǔ)上獲得較高的收益。

    不足之處在于容量較小，即發(fā)起基金管理公司所需資金量較小，很難滿足企業(yè)集團投資需求，目前資本規(guī)模最大的博時基金管理公司的注冊資本才1.5 億元人民幣。因此，對于企業(yè)集團的現(xiàn)金資產(chǎn)來說，這種方式在投資組合中只能占很小的比例，其風險/收益特性對于整體來說影響不顯著。從發(fā)展的眼光來看，隨著開放式基金的推出和擴張，對基金管理公司的資本規(guī)模和抗風險能力將提出更高的要求，進而擴大對初期股權(quán)投資的需求，因此，發(fā)起基金管理公司仍不失為一種具有投資潛力的的方式。

    2、 公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施投資。主要是指投資于公路橋梁建設(shè)等公用事業(yè)項目。這種行業(yè)屬于通常所說的“防守型行業(yè)”，具有明顯的優(yōu)點，即收益穩(wěn)定，受宏觀經(jīng)濟周期波動的影響小。缺點是建設(shè)期和投資回收期較長，意味著收益實現(xiàn)的時間較長和資產(chǎn)流動性較差。如果需要資產(chǎn)變現(xiàn)，則會遇到相當大的困難，盡管企業(yè)集團資產(chǎn)經(jīng)營對資產(chǎn)流動性要求不高，但由于市場變化速度太快，難免會遇到根據(jù)經(jīng)濟形勢和市場狀況改變投資方向，調(diào)整投資組合的情況出現(xiàn)，因此為保證這種靈活性，就需要一定的流動性。

    以投資于公路為例，上市公司湖南高速（0900），主要的收入來自于高速公路收費，1999年的凈資產(chǎn)收益率為10.59%，當年湖南省以及全國的經(jīng)濟形勢并不樂觀，車流量較往年沒有明顯增長，但湖南高速仍然取得了較高的收益。重慶路橋（600106）也是從事公路橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的公司，收入來自路橋收費，1999年的凈資產(chǎn)收益率達11.93%.

    基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資需要注意的問題。

    其一、地域的選擇。進行公用事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)應(yīng)當選擇目前不太發(fā)達但是具有經(jīng)濟增長潛力的地區(qū)，同時國家政策的扶持也是相當重要的。選擇不太發(fā)達的地區(qū)是因為地價等成本較低，初期投入相對發(fā)達地區(qū)少，意味著未來潛在收益率提高。

    其二、項目的選擇。盡管公用事業(yè)整體上具有收益穩(wěn)定的特點，但穩(wěn)定也有高低之分。通常建設(shè)期長的項目收益較高，因為項目建設(shè)周期長的項目風險相對較大，因而收益中必然有一部分是風險補償。因此，在項目的選擇中，有必要在風險和收益之間尋找平衡點，必須進行嚴格的項目論證。

    其三、控制投資數(shù)量。由于公用事業(yè)投資所需資金量巨大，投入產(chǎn)出周期長，時流動性較差，因此這種投資在整個資產(chǎn)經(jīng)營策略中的比例不宜過高。如果企業(yè)集團的現(xiàn)金資產(chǎn)數(shù)量較小，則應(yīng)投資于流動性更強的項目。

    3、 風險投資。風險投資在國外已經(jīng)是非常成熟的行業(yè)，投資方向主要是處于初創(chuàng)期或進入成長期的新興企業(yè)，具有風險大、潛在收益高的特點。國內(nèi)的風險投資經(jīng)過十多年的發(fā)展，形成了一定規(guī)模的市場，也積累了一定的經(jīng)驗和教訓。隨著國內(nèi)二板市場的推出，風險投資的退出機制將逐漸完善，而且，國家科教興國戰(zhàn)略的實施，為信息技術(shù)、生物技術(shù)、新材料技術(shù)為代表的高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供了歷史性的機遇。因此從外部條件，投資客體的角度來看，目前在國內(nèi)進行風險投資的條件已經(jīng)基本具備。同時，企業(yè)集團資金數(shù)量大，能夠滿足風險投資進行項目群投資組合操作的資金需求。

    企業(yè)集團從事風險投資可以采取兩種方式，直接進行投資和通過發(fā)起風險投資公司（或基金）進行風險投資。由于在風險投資的實際操作中，投資項目的發(fā)掘，培養(yǎng)和風險/收益評估要求很高的專業(yè)水平；在新興公司的成長過程中需要在很大程度上介入其經(jīng)營管理，對風險管理和控制的要求高；風險投資的退出過程中需要專業(yè)化的操作，因此，我們認為，企業(yè)集團進行風險投資，以上述的第二種方式為宜。同時考慮到風險投資的高風險特性和前述資產(chǎn)經(jīng)營的原則，風險投資在整個的投資額中應(yīng)占較小比例，不宜超過5%.

    （二）證券投資

    證券投資的最突出特點是流動性強，適合于投資組合的調(diào)整，目前主要的投資品種有國債、股票、基金券。

    1、 國債。風險小，收益穩(wěn)定，最近發(fā)行的三年期國債，票面利率為3.14%.由于其風險/收益特性十分明顯，在此不作詳細分析。

    2、 股票。目前國家對于國有企業(yè)股票投資管制已經(jīng)放松，國有企業(yè)既可以作為戰(zhàn)略投資者參與一級市場的配售，也可以參與二級市場的股票投資。從目前的狀況看，在一級市場對業(yè)務(wù)相關(guān)性較強的新上市公司進行戰(zhàn)略投資，優(yōu)先認購是風險較低而收益較高的方式。以證券投資基金為例，每年通過這種方式投資的收益率均在10%以上，占其總體收益的比例達25%——50%.因此企業(yè)集團采取這種投資方式比較理想。

    另外，企業(yè)集團也可以在二級市場進行投資，企業(yè)集團直接投資于二級市場的優(yōu)點是可以自主進行風險控制，決定投資策略和投資品種，決策比較迅速，但缺點是企業(yè)集團內(nèi)部缺乏股票二級市場操作的經(jīng)驗和人才，專業(yè)化程度不夠，在一定程度上加大了風險，因此比較合適的方式是委托機構(gòu)進行資產(chǎn)管理，在下面將有分析。

    3、 證券投資基金。對基金券的投資從目前看也是比較理想的投資方式，從我國證券市場新基金兩年來的實踐看，大部分都給基金持有人帶來了良好的收益。

    （三）資產(chǎn)委托管理。

    這種方式優(yōu)點是委托代理機構(gòu)進行操作，不需要進行額外的人力物力投入，而且專業(yè)化程度高，可以獲得相對穩(wěn)定的收益，并有效地管理風險。委托金融機構(gòu)進行資產(chǎn)管理，并不僅僅限于股票二級市場的投資，還可以其他方式——例如風險投資等的操作來實現(xiàn)收益。采取這種方式應(yīng)該注意的主要問題是受托人即代理機構(gòu)的選擇。選擇的標準應(yīng)當從以下幾個方面考慮。

    其一，以往證券業(yè)務(wù)自營的業(yè)績。這一點反映了代理機構(gòu)操作大資金的能力和盈利水平，是決定投資收益率的重要因素。

    其二，操作風格。不同的機構(gòu)具有不同的風險偏好，反映在操作風格上就表現(xiàn)為積極型和穩(wěn)健型。企業(yè)集團處于本金安全性的考慮，應(yīng)該選擇風格穩(wěn)健的代理機構(gòu)。

    其三，風險管理水平。代理機構(gòu)的風險管理水平高低和風險控制機制是否完善也在很大程度上影響著本金的安全性。

    （四）策略建議

    根據(jù)以上的分析，我們對于企業(yè)集團的資產(chǎn)經(jīng)營策略提出以下建議

    1、 根據(jù)安全性和收益性相結(jié)合，并兼顧一定的流動性的原則，建議將投資分為流動性較強的證券投資和流動性較差的股權(quán)投資兩部分，各占50%左右。

    2、 在股權(quán)投資中，對金融企業(yè)的股權(quán)投資可占30%——40%，這部分資產(chǎn)的流動性相對較強（資產(chǎn)質(zhì)量好，易于轉(zhuǎn)讓），但風險較大。產(chǎn)業(yè)投資中，公用事業(yè)投資可占50%——60%，風險投資占10%左右（總量的5%）

    3、 在證券投資中，建議將50%左右的資產(chǎn)投資于基金，30%以上投資于國債，20%以下投資于股票（因為風險較高，如果采用委托管理的方式，可適當提高比例。）

    以上是通過對目前的市場狀況的定性分析確定的一個比例，有必要隨著市場狀況的變化作出調(diào)整，但是調(diào)整的頻率不宜過于頻繁，否則必然增加交易成本或造成流動性損失，較大調(diào)整（幅度以投資比例的5%為界限）的時間間隔以一年為宜，平時只適合進行微調(diào)。