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高鐵建設(shè)潮再起 鐵路設(shè)備股盛宴開(kāi)啟

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 　中國(guó)北車22日宣布中標(biāo)美國(guó)波士頓34.85億元地鐵項(xiàng)目后，“高鐵走出去”戰(zhàn)略取得突破性進(jìn)展。而中國(guó)北車、南車及南車集團(tuán)旗下的時(shí)代新材27日起的集體停牌，更是激起市場(chǎng)無(wú)限遐想。高鐵股因此成為本周大盤(pán)反彈過(guò)程中最大的亮點(diǎn)。對(duì)此，業(yè)內(nèi)專業(yè)人士認(rèn)為——
　　
　　●鐵路固定資產(chǎn)投資有望維持在每年7000億元以上的較高水平，2014年是鐵路投資再上8000億元大關(guān)的標(biāo)志性年份。我們認(rèn)為，鐵路基建耗材類公司有望從中顯著受益，提示關(guān)注時(shí)代新材、晉億實(shí)業(yè)以及新筑股份
　　
　　●車輛設(shè)備類企業(yè)收入增速滯后于鐵路固定資產(chǎn)投資增速1年，同步于車輛購(gòu)置投資增速。我們重點(diǎn)推薦進(jìn)口替代空間巨大的零部件供應(yīng)商永貴電器、鼎漢技術(shù)，維持推薦南車，提示關(guān)注康尼機(jī)電、時(shí)代新材
　　
　　●我們看好進(jìn)入旅客服務(wù)市場(chǎng)的輝煌科技、世紀(jì)瑞爾的發(fā)展前景，以及受益于易損件更新替換的零部件企業(yè)，推薦永貴電器、鼎漢技術(shù)，提示關(guān)注晉西車軸、馬鋼股份、軸研科技、時(shí)代新材等
　　
　　⊙中金公司
　　
　　前周期：與基建同步景氣高位略有下滑
　　
　　我們認(rèn)為，中國(guó)高鐵建設(shè)將經(jīng)歷客運(yùn)專線—城際鐵路—城市地鐵，“十三五”期間，中國(guó)將進(jìn)入第二階段，即以區(qū)域大城市為中心的城際鐵路建設(shè)階段。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，各區(qū)域已有城際鐵路規(guī)劃達(dá)到1.95萬(wàn)公里，其中2016-2020年竣工里程達(dá)1.1萬(wàn)公里，加之在建的客運(yùn)專線，預(yù)計(jì)“十三五”期間總竣工里程將達(dá)到1.7萬(wàn)公里，相比于“十二五”期間1.6萬(wàn)公里增長(zhǎng)7%，年均竣工里程達(dá)到3400公里。同時(shí)，近期市場(chǎng)廣泛預(yù)期的第五縱第五橫客運(yùn)專線的建設(shè)，也將在一定程度拉動(dòng)“十三五”期間高鐵的全面建設(shè)。
　　
　　我們認(rèn)為，前周期軌交設(shè)備中主要為基建耗材及工程機(jī)械類產(chǎn)品：包括高鐵無(wú)砟軌道中的彈性元件、高鐵扣件、橋梁功能部件及修建高鐵需要用到的架梁機(jī)、提梁機(jī)等；代表性公司包括時(shí)代新材、新筑股份、天業(yè)通聯(lián)等，這些產(chǎn)品在高鐵建設(shè)整體投資中占比較小，毛利率亦低于具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的機(jī)車車輛、零部件、電氣控制設(shè)備以及信息系統(tǒng)。
　　
　　鐵路固定資產(chǎn)投資集中在路基、橋梁、隧道建設(shè)和軌道工程階段，兩部分施工投入占總投入的40%至60%；而鐵路基建耗材購(gòu)置及相關(guān)公司的收入確認(rèn)也集中在這兩個(gè)階段，屬于與鐵路基建投資同步受益的產(chǎn)品類別。從代表性公司的歷史收入增速與鐵路固定資產(chǎn)投資增速相關(guān)關(guān)系來(lái)看，也同樣能夠驗(yàn)證我們的判斷，提示關(guān)注時(shí)代新材、晉億實(shí)業(yè)、新筑股份。
　　
　　往前看，鐵路固定資產(chǎn)投資有望維持在每年7000億元以上的較高水平，2014年是鐵路投資再上8000億元大關(guān)的標(biāo)志性年份，我們認(rèn)為，鐵路基建耗材類公司有望從中顯著受益，提示關(guān)注時(shí)代新材、晉億實(shí)業(yè)以及新筑股份。
　　
　　中周期：關(guān)注站后工程及車輛采購(gòu)
　　
　　以京滬高鐵建設(shè)過(guò)程為例，建設(shè)共分為前期工作、線下施工和制梁、制架梁與路基預(yù)壓、軌道工程、站后工程、聯(lián)調(diào)等6個(gè)階段，其中鐵路信息化建設(shè)所需的通信系統(tǒng)、信號(hào)系統(tǒng)、信息系統(tǒng)、電氣系統(tǒng)等均屬于站后工程，在線路開(kāi)通前的6至18個(gè)月完成，處于鐵路投資的中周期。
　　
　　通信信號(hào)產(chǎn)品：鐵路信號(hào)系統(tǒng)可分為路面系統(tǒng)和車載系統(tǒng)，代表性公司如美股和利時(shí)，其地面列控中心（TCC）及車載信號(hào)系統(tǒng)（ATP）分別為高速動(dòng)車組地面/車載信號(hào)系統(tǒng)；具體來(lái)看，地面系統(tǒng)與高鐵建設(shè)相關(guān)，車載系統(tǒng)與軌道車輛的交付相關(guān)。鐵路通信系統(tǒng)包括GSM-R、指揮調(diào)度通信及應(yīng)急調(diào)度通信系統(tǒng)，代表性上市公司為佳訊飛鴻。
　　
　　信息系統(tǒng)產(chǎn)品：狹義的鐵路信息系統(tǒng)包括運(yùn)輸調(diào)度指揮、運(yùn)輸生產(chǎn)組織、列車運(yùn)行控制以及行車安全監(jiān)控四大領(lǐng)域，其中鐵路行車安全監(jiān)控是鐵路信息化建設(shè)的重要環(huán)節(jié)，代表性上市公司包括輝煌科技和世紀(jì)瑞爾等。
　　
　　鐵路電氣化產(chǎn)品：不僅在高鐵上，還包括既有線上將非電氣化鐵路改造成電氣化鐵路，包括架高壓線、修建變電站等；其中涉及到的設(shè)備主要由高架網(wǎng)上設(shè)備（電線桿、電纜、支架）和變電站（變壓器、高壓開(kāi)關(guān)、刀閘、自動(dòng)化、通訊設(shè)備）構(gòu)成。A股上市公司中鼎漢技術(shù)的地面專用電源、臥龍電器專長(zhǎng)于特種變壓器、特瑞德的箱式變電站都屬于這一類產(chǎn)品。
　　
　　鐵路信息化建設(shè)相關(guān)產(chǎn)品同時(shí)具備后周期屬性。電氣化產(chǎn)品在新建過(guò)程中占比一般3%-8%，在維修維護(hù)中也會(huì)有所體現(xiàn)，占比在10%左右；通信信號(hào)及信息系統(tǒng)在新建高鐵投資中占比一般為5%左右，但是在維修維護(hù)中占比會(huì)超過(guò)20%，因此上述產(chǎn)品不僅屬于中周期，在高鐵運(yùn)營(yíng)后周期中也將顯著受益。
　　
　　我們將2004-2013年鐵路固定資產(chǎn)投資與通訊系統(tǒng)和信息系統(tǒng)上市公司輝煌科技、世紀(jì)瑞爾、佳訊飛鴻，以及鐵路電氣化上市公司鼎漢技術(shù)、特銳德、臥龍電氣收入增速情況作相關(guān)分析發(fā)現(xiàn)，公司收入增速與鐵路固定資產(chǎn)投資增速完全正相關(guān)，且存在一年時(shí)滯；往前看，考慮到2014年鐵路固定資產(chǎn)投資增速達(dá)20%以上，將反映至上市公司2015年的收入增長(zhǎng)中，我們預(yù)計(jì)幾家公司收入水平也將呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　
　　短期推薦高景氣的核心零部件供應(yīng)商
　　
　　高鐵零部件供應(yīng)需要鐵路總公司（原鐵道部）的資格認(rèn)證，對(duì)其綜合技術(shù)和質(zhì)量進(jìn)行管控。目前上市公司中，南車時(shí)代電氣、時(shí)代新材、和利時(shí)、永貴電器、鼎漢技術(shù)、康尼機(jī)電等均已進(jìn)入鐵總認(rèn)證名單，將有望跟隨車輛交付景氣高峰實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
　　
　　進(jìn)口替代帶來(lái)強(qiáng)勁增長(zhǎng)動(dòng)力。在已實(shí)現(xiàn)供貨的動(dòng)車組零部件廠商中，南車時(shí)代電氣的牽引控制系統(tǒng)、輔助電源系統(tǒng)已基本實(shí)現(xiàn)全部自給；車載信號(hào)系統(tǒng)基本由通號(hào)院、和利時(shí)、鐵科院三家公司完成全部國(guó)產(chǎn)化；車輛減震彈性元件國(guó)產(chǎn)化率已達(dá)較高水平。而永貴電器的電連接器、鼎漢技術(shù)（海興電纜）的車載電纜以及康尼機(jī)電擬進(jìn)入的動(dòng)車組外門(mén)系統(tǒng)，國(guó)產(chǎn)化率仍然較低，存在巨大進(jìn)口替代空間。
　　
　　車輛及零部件具備顯著的中周期屬性。我們研究發(fā)現(xiàn)，車輛設(shè)備類企業(yè)收入增速滯后于鐵路固定資產(chǎn)投資增速1年，同步于車輛購(gòu)置投資增速。我們重點(diǎn)推薦進(jìn)口替代空間巨大的零部件供應(yīng)商永貴電器、鼎漢技術(shù)，維持推薦南車時(shí)代電氣、和利時(shí)，提示關(guān)注康尼機(jī)電、時(shí)代新材。
　　
　　長(zhǎng)期看好潛在的進(jìn)口替代受益者
　　
　　盡管我國(guó)動(dòng)車組整體國(guó)產(chǎn)化水平已經(jīng)相對(duì)較高（按金額計(jì)算國(guó)產(chǎn)化率達(dá)到80%左右），但是從部分核心零部件上看，仍處于進(jìn)口替代的早期階段，包括車軸、車輪、制動(dòng)器等。國(guó)內(nèi)企業(yè)積極投入研發(fā)，一旦突破技術(shù)瓶頸，預(yù)期相關(guān)企業(yè)受益空間巨大，具體潛在受益產(chǎn)品包括晉西車軸的空心軸，馬鋼、太重的高鐵輪對(duì)，軸研科技的高鐵軸承及華伍股份的鐵路制動(dòng)器等。
　　
　　綜合比較技術(shù)研發(fā)進(jìn)程、企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力、產(chǎn)品進(jìn)入壁壘等因素，我們相對(duì)看好有望在動(dòng)車組空心軸領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)率先突破的晉西車軸。
　　
　　后周期：與運(yùn)營(yíng)同步迎接景氣高峰的爆發(fā)
　　
　　高鐵建設(shè)完成逐步運(yùn)營(yíng)階段后，我們預(yù)計(jì)，與高鐵運(yùn)營(yíng)相關(guān)的后期服務(wù)類設(shè)備將迎來(lái)需求的集中爆發(fā)期，包括：鐵路客服系統(tǒng)：鐵路客服系統(tǒng)涵蓋范圍廣泛，由集成管理平臺(tái)、導(dǎo)向揭示系統(tǒng)、廣播系統(tǒng)、視頻監(jiān)控、時(shí)鐘系統(tǒng)、求助系統(tǒng)、查詢系統(tǒng)、站臺(tái)票系統(tǒng)、一卡通管理系統(tǒng)、安檢系統(tǒng)、寄存系統(tǒng)等主要系統(tǒng)組成。
　　
　　自動(dòng)售檢票系統(tǒng)：自動(dòng)售檢票系統(tǒng)（AFC）是實(shí)現(xiàn)軌道交通售票、檢票、計(jì)費(fèi)、收費(fèi)、統(tǒng)計(jì)、清分、管理等全過(guò)程自動(dòng)處理的產(chǎn)品，由中央計(jì)算機(jī)系統(tǒng)（CC）、車站計(jì)算機(jī)系統(tǒng)（SC）、自動(dòng)售票機(jī)（TVM）及閘機(jī)等子系統(tǒng)組成。以每個(gè)車站自動(dòng)售檢票系統(tǒng)投資1000萬(wàn)元，車站平均間距100公里計(jì)算，自動(dòng)售檢票系統(tǒng)年均市場(chǎng)容量為7億元左右，代表性企業(yè)有華虹計(jì)通、廣電運(yùn)通等。
　　
　　旅客服務(wù)，包括高鐵WiFi市場(chǎng)等。2013年，我國(guó)鐵路旅客發(fā)送量完成21.06億人次，同比增長(zhǎng)10.8%，其中高鐵旅客發(fā)送量5.3億人次，占比超過(guò)25%，旅客服務(wù)包括接送站、引導(dǎo)牌、廣告牌等需求潛力巨大。重點(diǎn)公司包括參股交通運(yùn)輸WiFi系統(tǒng)領(lǐng)軍企業(yè)飛天聯(lián)合的輝煌科技，以及參股天河?xùn)|方進(jìn)入旅客服務(wù)、車站節(jié)能環(huán)保服務(wù)等領(lǐng)域的世紀(jì)瑞爾。
　　
　　運(yùn)營(yíng)階段巨大維護(hù)存量市場(chǎng)需求驚人
　　
　　截至2015年底，中國(guó)高鐵運(yùn)營(yíng)里程將超過(guò)2.1萬(wàn)公里，動(dòng)車組保有量規(guī)?；蜻_(dá)2000標(biāo)準(zhǔn)列以上，巨大的存量市場(chǎng)每年將新增大量的維修維護(hù)需求，包括易耗零部件的更新替換等，這將成為部分零部件供應(yīng)商新的增長(zhǎng)動(dòng)力。根據(jù)德國(guó)咨詢公司的統(tǒng)計(jì)，2013年全球軌道交通裝備市場(chǎng)新造需求約為500億美元，而檢修市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到360億美元，檢修市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到總需求規(guī)模的40%以上；我們估計(jì)，中國(guó)檢修市場(chǎng)規(guī)模僅為總需求規(guī)模的10%至20%，仍具備巨大提升空間。
　　
　　我國(guó)動(dòng)車組平均設(shè)計(jì)壽命在20至25年，但因存在更新替代需求，實(shí)際使用壽命或大大低于設(shè)計(jì)壽命。此外，關(guān)鍵零部件的更新替換速度要大大高于整車，例如輪對(duì)、電連接器屬于易耗品范疇，平均替換周期為3至5年，零部件供應(yīng)商收入及利潤(rùn)彈性更高。
　　
　　我們看好進(jìn)入旅客服務(wù)市場(chǎng)的輝煌科技、世紀(jì)瑞爾的發(fā)展前景，以及受益于易損件更新替換的零部件企業(yè)，推薦永貴電器、鼎漢技術(shù)，提示關(guān)注晉西車軸、馬鋼股份、軸研科技、時(shí)代新材等。

發(fā)布：2007-07-14 10:00    編輯：泛普軟件 · xiaona    [打印此頁(yè)]    [關(guān)閉]
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