審批制改備案制 資管資產(chǎn)證券化提速

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新規(guī)有望10月正式推出

券商資產(chǎn)證券化業(yè)務正面臨轉機。繼年初專項資產(chǎn)證券化項目被暫停之后，監(jiān)管層態(tài)度此番來了個360度大轉彎。

接近監(jiān)管層的消息人士告訴《中國經(jīng)營報》記者，目前有關資產(chǎn)證券化“備案制”的規(guī)則修訂稿已起草完成，正在業(yè)內(nèi)征詢意見。若不出意外，年內(nèi)推出無疑。更樂觀的觀點是，10月將正式推出。

有業(yè)內(nèi)人士預計，資產(chǎn)證券化業(yè)務重啟之后，將出現(xiàn)券商、基金資管項目的集中放量。也有證券分析師就此上調(diào)券商估值。

不過，記者了解到的情況是，至少目前，資產(chǎn)證券化項目尚未列入券商當下業(yè)務的重中之重。

現(xiàn)金流門檻VS企業(yè)發(fā)債意愿

《資產(chǎn)管理機構資產(chǎn)證券化業(yè)務管理規(guī)定（征求意見稿）》（下稱《征求意見稿》）一旦正式實施，資產(chǎn)證券化業(yè)務中多項此前需經(jīng)證監(jiān)會負責的監(jiān)管事項，均移交由基金業(yè)協(xié)會監(jiān)管。

證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸亦證實，資產(chǎn)證券化業(yè)務已經(jīng)取消行政審批，未來業(yè)務主體將從證券公司擴展至基金子公司并引入備案制，對基礎資產(chǎn)實施“負面清單”管理。

在業(yè)內(nèi)人士看來，取消審批采用備案制，是監(jiān)管層最大的突破。

與IPO市場化改革邏輯如出一轍，上述《征求意見稿》放大了信息披露這一核心的重要性，單獨有一章內(nèi)容對信披加以規(guī)范，同時，強化基礎資產(chǎn)的真實性。

對信披的嚴格把關，恰恰是資產(chǎn)證券化向備案制改革的前提。

在券商專項資產(chǎn)管理計劃行政審批取消之前，券商上報資產(chǎn)證券化產(chǎn)品方案往往要經(jīng)過材料補正、兩輪意見反饋等多個環(huán)節(jié)，從申請材料到產(chǎn)品獲批，多數(shù)產(chǎn)品至少需要兩個月才能落地。對發(fā)行人來說，繁雜的行政審批流程往往會讓其錯失最佳的時間窗口。

另外在今年年初，證監(jiān)會曾經(jīng)叫停了專項資產(chǎn)管理計劃。在此之后超過半年的時間里，券商資管都不能通過專項計劃做資產(chǎn)證券化。

《征求意見稿》的出臺將極大提高審批效率，資產(chǎn)證券化業(yè)務有望迎來新的發(fā)展契機。

記者注意到，與證監(jiān)會此前出臺的針對證券公司資產(chǎn)證券化法規(guī)不同，在這一次的《征求意見稿》中，除了券商之外，基金子公司以及被證監(jiān)會認可的其他資產(chǎn)管理機構也一并被納入監(jiān)管范圍。

這意味著，基金子公司正在從事的類資產(chǎn)證券化業(yè)務已經(jīng)被監(jiān)管層認可。

去年下半年，金元惠理、信達澳銀以及浙商等基金公司子公司曾發(fā)行了多只以收益權為基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項目。今年年中，萬家基金子公司亦發(fā)行了規(guī)模在20億元左右的江蘇小貸集合資產(chǎn)支持證券（ABS）。

專注于固定收益資產(chǎn)管理細分市場的鑫遠基金公司首席市場官王輝告訴記者，公司已經(jīng)在關注這方面的市場機會。

此外，《征求意見稿》也為包括期貨公司、私募機構、PE在內(nèi)的機構未來設立資管子公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務留有空間。

備案制+負面清單管理

流動性難題尚待解

雖然與央行、銀監(jiān)會開展資產(chǎn)證券化業(yè)務試點時間差不多，但在某種角度上說，無論是深度與廣度，相較于央行、銀監(jiān)會主導的信貸證券化發(fā)展，證監(jiān)會已經(jīng)落后一大步。

截至2014年8月末，市場上已經(jīng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券規(guī)模已經(jīng)接近2000億元，從發(fā)行主體看，銀行是市場的主力，占比達90％。

而來自銀監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，銀行業(yè)已經(jīng)通過資產(chǎn)證券化盤活了886億元的存量信貸資產(chǎn)。而盤活存量、增加流量，正是國家促進經(jīng)濟轉型的內(nèi)在要求之一。

此前，審批制或是阻礙券商資產(chǎn)證券化的一大掣肘。而在未來，相應政策一旦放開，或引發(fā)大量資產(chǎn)證券化產(chǎn)品集中釋放。

東方證券預測，僅僅是以券商資產(chǎn)管理業(yè)務為主體的資產(chǎn)證券化業(yè)務就有超過5萬億元的市場空間。不過，短期內(nèi)，市場的爆發(fā)力或許尚達不到這一市場規(guī)模。

某券商債券資本市場部負責人在接受本報記者采訪時預計，政策放開的初期，資產(chǎn)證券化業(yè)務的市場規(guī)模“不會超過1000億元，今年可能會達到500億到800億元的規(guī)模水平”。

去年3月，證監(jiān)會曾推出證券公司資產(chǎn)證券化，其基礎資產(chǎn)主要是公路收費權、門票收入等等。而就目前證監(jiān)會的表態(tài)看，資產(chǎn)證券化的運用，未來將在支持棚戶區(qū)改造、市政基礎設施建設、重大設備租賃融資，以及盤活企業(yè)應收賬款存量等方面發(fā)力。

除了盤活存量，資產(chǎn)證券化放開的另一大深遠意義是，為企業(yè)融資選擇增加一個新渠道。

然而，企業(yè)是否會更傾向于選擇以發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品融資，目前看似乎并不明朗。

上述券商債券資本市場部負責人直言，相比而言，發(fā)行人通過企業(yè)資產(chǎn)證券化的融資意愿，弱于對信貸資產(chǎn)證券化的意愿。“因為信貸資產(chǎn)證券化是非常清晰的，且銀行有管理資產(chǎn)負債表的巨大沖動，也有實打?qū)嵉男枨笤?。但是企業(yè)（資產(chǎn)證券化）就很難說，只有少部分有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)符合發(fā)行條件，對于一般的工業(yè)企業(yè)而言，即使他們想發(fā)行也發(fā)行不了。”

擺在融資企業(yè)面前的一個現(xiàn)實問題是，那些有基礎資產(chǎn)且能發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的企業(yè)，與沒有基礎資產(chǎn)卻想發(fā)行的企業(yè)仍處于一個錯位的尷尬。

根據(jù)《征求意見稿》的相關規(guī)定， 企業(yè)能夠發(fā)證券化的主體，首先，有好的基礎資產(chǎn)，其次，基礎資產(chǎn)的所有者必須是原始權益人。

然而上述券商債券資本市場部負責人表示，在多數(shù)情況下，“原始權益人是非常優(yōu)質(zhì)的主體，有非常豐富的發(fā)行渠道、融資渠道，以及非常低的融資成本工具。對于這類企業(yè)，發(fā)債更便宜，程序也比證券化簡單，原始權益人不一定有證券化的動力。”

《征求意見稿》亮點

資產(chǎn)證券化業(yè)務并未局限于證券公司，基金子公司以及證監(jiān)會認可的其他資產(chǎn)管理機構一并納入監(jiān)管范圍。

資產(chǎn)管理機構通過設立特殊目的載體開展資產(chǎn)證券化業(yè)務適用此規(guī)定。特殊目的載體，是指資產(chǎn)管理機構為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務專門設立的資產(chǎn)支持專項計劃或者中國證監(jiān)會認可的其他特殊目的載體。這使得專項資管計劃終于走向備案制。

資產(chǎn)管理機構申請設立專項計劃、發(fā)行資產(chǎn)支持證券，應當自專項計劃設立后5個工作日內(nèi)將設立情況報中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案，同時抄送資產(chǎn)管理機構住所地中國證監(jiān)會派出機構。

還有一個更迫切需要解決的問題是，承銷商能不能賣得出去？

近年來，企業(yè)資產(chǎn)證券化比原來更容易賣出去，但是相對其他債券而言，企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的銷售難度仍然很大。從承銷商的角度看，由于（企業(yè)資產(chǎn)證券化）是非標產(chǎn)品，且市場產(chǎn)品容量太小，投資者接受度很低。因此，流動性問題不僅是資管資產(chǎn)證券化面臨的最大挑戰(zhàn)，也是監(jiān)管層未來要努力克服的難關。

流動性問題若不著力解決，券商的積極性就不會太高。此外，由于此前審批制的滯后效應，有相當一部分券商并未進行項目儲備。這也是業(yè)內(nèi)人士判斷“短期內(nèi)發(fā)行規(guī)模不會有大爆發(fā)”的原因所在。

此外，相對于“銀行資產(chǎn)證券化比較穩(wěn)定的盈利預期，企業(yè)（資產(chǎn)證券化的預期）還不好說”，某券商告訴記者。

不過，上述問題并沒有阻擋券商對于資產(chǎn)證券化熱情的空前高漲。這一點，從證監(jiān)會、交易所主辦的各類培訓座無虛席上可見一斑。

那么，如何才能提高二級市場流動性？業(yè)界券商也給出了相應的藥方。“在做好投資者適當性管理的前提下，應該讓資產(chǎn)證券化項目和其他所有債券品種一樣可以自由流動，允許其上市交易。”上述券商債券資本市場部負責人建言。

此外，允許包括商業(yè)銀行、城商行、農(nóng)信社在內(nèi)的金融機構在交易所開戶。沒有重磅機構參與，做大交易所債券市場或無從談起。上述券商債券資本市場部負責人認為，“把交易所市場的流動性做大，市場流動強了，后面發(fā)債自然好發(fā)。這是良性循環(huán)。”

為了改善流動性，監(jiān)管層同樣也是煞費苦心。

《征求意見稿》明確，除了滬深兩大交易所，新三板、機構間私募產(chǎn)品報價與服務系統(tǒng)以及券商柜臺市場均可成為資產(chǎn)支持證券的掛牌、轉讓場所。此外，證券公司等資產(chǎn)管理機構可以為資產(chǎn)支持證券轉讓提供雙邊報價服務，成為資產(chǎn)支持證券的做市商。

監(jiān)管層在《征求意見稿》中的相應規(guī)定無疑是為了提升資產(chǎn)支持證券市場流動性。不過，業(yè)內(nèi)人士表示，由于資產(chǎn)證券化在國內(nèi)發(fā)展時間較短，有關基礎資產(chǎn)破產(chǎn)隔離、資產(chǎn)真實出售等核心問題尚沒有具體的法律文件支撐，因此，要迎來資管資產(chǎn)證券化的大發(fā)展尚待時日。