李嘉誠(chéng)去哪 揭秘2600億全球“再布局”

出售或減持交易一覽表

此輪李嘉誠(chéng)全球資產(chǎn)大騰挪，是為“出逃”還是再“布局”，各方爭(zhēng)論不清，晨哨君通過(guò)全面梳理長(zhǎng)和系近年來(lái)撤資900多億港元的13宗交易以及在海外投資2600多億港元的11宗投資，還原李嘉誠(chéng)大騰挪真相。

盡管依然身處巨大的輿論漩渦之中，“亞洲首富”李嘉誠(chéng)繼續(xù)保持著“堅(jiān)定的決心”

10月4日，李嘉誠(chéng)旗下電能實(shí)業(yè)公司對(duì)外宣布，其與關(guān)聯(lián)公司長(zhǎng)江基建將成立合資公司，以2.88億歐元(約合3.24億美元)聯(lián)合收購(gòu)葡萄牙風(fēng)電公司IberwindGroup。電能實(shí)業(yè)認(rèn)為，這項(xiàng)收購(gòu)將在全球?yàn)樯鲜隼罴握\(chéng)旗下合資公司開(kāi)拓可再生能源平臺(tái)，與該集團(tuán)投資世界范圍內(nèi)電力基礎(chǔ)設(shè)施的戰(zhàn)略一致。

而在此前不久，一向以“愛(ài)國(guó)商人”形象示人的李嘉誠(chéng)正承受著連日來(lái)的輿論壓力。9月12日“瞭望智庫(kù)”刊發(fā)了《別讓李嘉誠(chéng)跑了》一文，質(zhì)疑李嘉誠(chéng)近年來(lái)連續(xù)拋售內(nèi)地的物業(yè)和資產(chǎn)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩之際，想要撤離中國(guó)，將財(cái)富轉(zhuǎn)移至歐洲。隨后新聞通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)持續(xù)發(fā)酵，各路媒體跟進(jìn)，一時(shí)間批評(píng)質(zhì)疑的聲音不絕于耳。甚至在9月16日國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行的發(fā)布會(huì)上，國(guó)家發(fā)展改革委副主任連維良也為此特地重申了中國(guó)的投資政策和環(huán)境。

9月29日，一直保持緘默的李嘉誠(chéng)終于坐不住了，通過(guò)旗下的長(zhǎng)江和記實(shí)業(yè)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“長(zhǎng)和”）和長(zhǎng)江實(shí)業(yè)地產(chǎn)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“長(zhǎng)地”）發(fā)表聲明。在這份三頁(yè)紙的聲明中，李嘉誠(chéng)表達(dá)了他的核心意思：他并沒(méi)有撤資，只是根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，重新配置了國(guó)內(nèi)外的資產(chǎn)；在減少對(duì)內(nèi)地房地產(chǎn)投資的同時(shí)，加快了在內(nèi)地零售業(yè)的布局；并積極推動(dòng)“走出去”戰(zhàn)略，在全球52個(gè)國(guó)家投資多種業(yè)務(wù)。

在媒體和研究機(jī)構(gòu)為李嘉誠(chéng)撤資行為的是非對(duì)錯(cuò)爭(zhēng)論不休之際，晨哨君希望通過(guò)此文梳理長(zhǎng)和系近年來(lái)一系列主要?jiǎng)幼鞅澈蟮脑?，整理出一條更加清晰的邏輯，以便幫助投資者更好的理解李嘉誠(chéng)的真實(shí)意圖。

出售主因：收益率下降和獲利變現(xiàn)根據(jù)國(guó)內(nèi)媒體的報(bào)道，李嘉誠(chéng)對(duì)內(nèi)地資產(chǎn)的拋售始于2013年下半年，在隨后的兩年時(shí)間里，長(zhǎng)和系旗下公司通過(guò)13筆出售或減持交易，在內(nèi)地套現(xiàn)約309億港元，在香港套現(xiàn)至少600億港元。

在長(zhǎng)和系的上述13筆交易中，有8筆出售的標(biāo)的為商業(yè)地產(chǎn)，其中包括6處內(nèi)地物業(yè)和2處香港物業(yè)，這多少意味著李嘉誠(chéng)對(duì)商業(yè)地產(chǎn)，尤其是內(nèi)地商業(yè)地產(chǎn)的前景看淡，這一點(diǎn)可以在李嘉誠(chéng)的上述聲明中得到進(jìn)一步印證，“過(guò)去兩年，集團(tuán)對(duì)全球地產(chǎn)業(yè)務(wù)持審慎態(tài)度，加上內(nèi)地房地產(chǎn)方面，部分城市出現(xiàn)供求失衡風(fēng)險(xiǎn)，故減少買(mǎi)入土地”。

而在對(duì)上述交易的出售動(dòng)機(jī)進(jìn)行分析后，可以看到李嘉誠(chéng)出售的主要是三類(lèi)資產(chǎn)，第一類(lèi)是項(xiàng)目收益率下降或一直不理想的資產(chǎn)；第二類(lèi)是項(xiàng)目已經(jīng)獲利豐厚且估值理想的項(xiàng)目；第三類(lèi)是通過(guò)出售項(xiàng)目為未來(lái)的資本運(yùn)作留下空間。

具體而言，第一類(lèi)項(xiàng)目包括出售廣州西城都薈廣場(chǎng)、亞洲貨柜碼頭權(quán)益、和記港陸和港燈電力的股份等。以廣州西城都薈廣場(chǎng)為例，西城都薈位于廣州市荔灣區(qū)黃沙地鐵站上蓋，本身已經(jīng)延遲5年開(kāi)業(yè)，經(jīng)營(yíng)半年以來(lái)，招商也未見(jiàn)起色，不少鋪面仍然空置，現(xiàn)有商戶要求降租金的壓力也很大。2013年8月，和記黃埔和長(zhǎng)江實(shí)業(yè)以32.68億港幣將其出售給離岸公司GCREFAcquisitions22Limited。而對(duì)港燈電力股份的減持則主要源自“政府有意削減港燈及中電的準(zhǔn)許回報(bào)，研究指兩電準(zhǔn)許回報(bào)可由現(xiàn)時(shí)9.99％削到6％至8％”。

李嘉誠(chéng)出售的最后一類(lèi)項(xiàng)目比較特殊，項(xiàng)目本身通過(guò)出售獲利并不高甚至低于市場(chǎng)估值，但為未來(lái)大手筆的資本運(yùn)作留下了空間，這類(lèi)項(xiàng)目包括拋售屈臣氏的股權(quán)、出售重慶大都會(huì)廣場(chǎng)等。最典型的例子是屈臣氏股權(quán)的出售，2014年3月，淡馬錫認(rèn)購(gòu)屈臣氏控股24.95%間接股本權(quán)益，收購(gòu)價(jià)僅為440億港幣，低于市場(chǎng)估值。但有淡馬錫助力，不僅可以提振和黃股價(jià)，屈臣氏兩年后的香港新加坡兩地上市，也將會(huì)有更強(qiáng)的后盾。

從上述分析看，李嘉誠(chéng)的項(xiàng)目出售絕非簡(jiǎn)單的不看好某個(gè)行業(yè)，相反他的每筆交易都有著清晰的目的、思路或長(zhǎng)期的計(jì)劃。

資產(chǎn)再布局：追求穩(wěn)定回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)分散

李嘉誠(chéng)在出售眾多內(nèi)地和香港項(xiàng)目的同時(shí)，也在抓緊長(zhǎng)和系資產(chǎn)的再布局。尤其值得關(guān)注的是，這回走在前列的是長(zhǎng)江基建集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“長(zhǎng)江基建”），而長(zhǎng)江基建的董事會(huì)主席正是李澤鉅。有媒體報(bào)道稱(chēng)，作為李嘉誠(chéng)的接班人，李澤鉅有意將“長(zhǎng)江基建”打造成長(zhǎng)和系未來(lái)的“新旗艦”。根據(jù)公開(kāi)資料，晨哨君將近年來(lái)長(zhǎng)和系海外收購(gòu)的項(xiàng)目整理如下。

表二.長(zhǎng)和系公司近年來(lái)主要海外收購(gòu)項(xiàng)目一覽表（2010-2015年）：

海外收購(gòu)項(xiàng)目一覽

根據(jù)上述統(tǒng)計(jì)，2010年到2015年間，長(zhǎng)和系公司主要在海外開(kāi)展了11筆大規(guī)模的收購(gòu)，涉及交易金額約2604億港幣。收購(gòu)資產(chǎn)的主要類(lèi)型是電網(wǎng)公司、水務(wù)公司、配氣公司、垃圾處理公司、電信公司、鐵路車(chē)輛租賃公司、停車(chē)場(chǎng)設(shè)施公司等，大部分屬于政府管制行業(yè)。收購(gòu)地涉及英國(guó)、新西蘭、荷蘭、加拿大、澳大利亞和愛(ài)爾蘭，其中以英國(guó)的資產(chǎn)為最多，包括6筆主要的交易。

對(duì)于這些海外資產(chǎn)的收購(gòu)，李澤鉅曾在長(zhǎng)江基建的年報(bào)中多次闡述其戰(zhàn)略意圖。李澤鉅認(rèn)為集團(tuán)目前的主要目標(biāo)是尋求能提供強(qiáng)勁，經(jīng)常性及穩(wěn)定現(xiàn)金流的投資良機(jī)。因而在投資地的選擇上，長(zhǎng)江基建偏好那些具有契約精神、法律清晰透明、財(cái)務(wù)制度健全且歡迎海外投資的成熟市場(chǎng)；而在行業(yè)選擇上，有四個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：（1）有監(jiān)管框架及長(zhǎng)期合約為依據(jù)，以確保未來(lái)回報(bào)的穩(wěn)定性及可靠性；（2）能提供即時(shí)現(xiàn)金流和利潤(rùn)貢獻(xiàn)；（3）屬于集團(tuán)具備經(jīng)驗(yàn)及熟悉的范疇；（4）能與長(zhǎng)江基建或長(zhǎng)江集團(tuán)其他成員公司的子產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。從上述標(biāo)準(zhǔn)看，能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流和利潤(rùn)來(lái)源，且受政府管制的公用事業(yè)行業(yè)是標(biāo)的的最佳選擇。

在收購(gòu)方式上，長(zhǎng)和系在開(kāi)拓新的海外市場(chǎng)時(shí)，傾向于先作較小規(guī)模的投資，借以加深對(duì)有關(guān)業(yè)務(wù)的了解，并在當(dāng)?shù)胤e累經(jīng)驗(yàn)和建立人脈網(wǎng)絡(luò)，增加對(duì)監(jiān)管架構(gòu)的認(rèn)識(shí)。當(dāng)管理層掌握當(dāng)?shù)赝顿Y環(huán)境狀況后，便會(huì)接著在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)尋求更多的收購(gòu)機(jī)會(huì)。

以英國(guó)市場(chǎng)為例，長(zhǎng)江基建在2004年購(gòu)入規(guī)模相對(duì)較小的CambridgeWater，首度涉足英國(guó)市場(chǎng)。因?yàn)閷?duì)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)營(yíng)環(huán)境十分滿意，集團(tuán)開(kāi)始積極在當(dāng)?shù)匚锷嗟耐顿Y機(jī)會(huì)，分別于2005年和2007年收購(gòu)NorthernGasNetworks及SouthernWater。隨后，長(zhǎng)江基建更是顯著加快在英國(guó)的擴(kuò)張步伐，于2010年收購(gòu)SeabankPower，將英國(guó)投資組合拓展至發(fā)電范疇。

隨后，又進(jìn)行連續(xù)收購(gòu)，包括2010年收購(gòu)UKPowerNetworks，2011年收購(gòu)NorthumbrianWater，2012年收購(gòu)Wales&WestUtilities。長(zhǎng)江基建目前是英國(guó)最大的海外投資者之一，供應(yīng)英國(guó)約30%電力，旗下配氣網(wǎng)絡(luò)為當(dāng)?shù)?2%人口提供服務(wù)，供水業(yè)務(wù)和污水處理服務(wù)覆蓋英國(guó)約700萬(wàn)人口，曾被形容為“買(mǎi)下整個(gè)英國(guó)”。

收購(gòu)此類(lèi)公用事業(yè)資產(chǎn)為長(zhǎng)和系提供了穩(wěn)定的收入和利潤(rùn)來(lái)源，公開(kāi)資料顯示，這些項(xiàng)目的收益率普遍在8%以上，部分甚至可以提供15%以上的收益率。更為重要的是，這些項(xiàng)目受宏觀因素影響較小，即使遭受經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊，也不會(huì)受到沉重打擊。此外，多元化的地域和行業(yè)分布也起到了分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。

從周期性強(qiáng)的房地產(chǎn)行業(yè)轉(zhuǎn)向更加穩(wěn)定的公用事業(yè)，從集中于中國(guó)的業(yè)務(wù)分布轉(zhuǎn)向在世界范圍內(nèi)配置資產(chǎn)，長(zhǎng)和系顯然在尋求將未來(lái)押寶于更穩(wěn)定、預(yù)期性更強(qiáng)的業(yè)務(wù)上，這其中或許也蘊(yùn)含著李嘉誠(chéng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法。