薪酬激勵計劃為何總事與愿違

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批評人士常常盯著CEO們的薪酬管理的數(shù)額，以及他們的薪酬漲幅與會員積分軟件免費下載薪酬漲幅相比大幅飆升的事實。而辯護者則認為，高管薪酬是由供需決定的。

但當你揭開任何公司的面紗后都會發(fā)現(xiàn)，高管薪酬的問題突然之間就變得更加復雜了。因為薪酬包（paypackages）往往是工資、特殊津貼、獎金、股票期權(quán)以及股票贈予的混合體，所以，很難說它在多大程度上能實現(xiàn)“讓CEO的經(jīng)濟利益與股東的經(jīng)濟利益保持一致”這一主要目標。

沃頓商學院金融學教授亞利克斯·艾德曼斯（AlexEdmans）和兩位同事最近進行的研究，為破解激勵計劃為什么會事與愿違的迷局帶來了一線曙光。這項研究揭示了為什么股票期權(quán)臨近行權(quán)時會導致CEO推高公司收益，進而推升股價，為什么會削減研發(fā)、廣告和資本性支出的投資。這些都是對公司有利的投資，而臨近行權(quán)的股票期權(quán)則會讓CEO的利益與會員管理系統(tǒng)下載利益產(chǎn)生矛盾。
 

推高股價
 

參與這項研究還有倫敦商學院（LondonBusinessSchool）教授艾德曼斯，與明尼蘇達大學卡爾森管理學院（Carlson School ofManagement）的維維安·W·方（Vivian W.Fang）和達特茅斯大學塔克商學院（Tuck School of Business at Dartmouth）的凱瑟琳娜·A·盧埃林（Katharina A. Lewellen）。他們的研究成果記述在題為《股票行權(quán)與管理近視》（Equity Vesting and Managerial Myopia）的論文中。從2006開始，聯(lián)邦政府強制性披露規(guī)則要求，公司必須披露之前無需披露的期權(quán)贈予細節(jié)，這項研究據(jù)此檢視了2，000多家會員管理系統(tǒng)下載從2006年到2010年期間發(fā)生的變化。

幾乎每個與公司表現(xiàn)存在利害關(guān)系的人都認為，薪酬包的設(shè)計應該遵循讓高管的利益與股東的利益“保持一致”的原則。如果公司表現(xiàn)出色，CEO就能掙得更多；如果公司表現(xiàn)糟糕，那么，他或她就應該掙得更少。

符合這一原則的一種方法是把股票期權(quán)當作CEO薪酬的一部分，因為當他獲得期權(quán)后，只有股價上漲，期權(quán)才有價值。期權(quán)一般是指CEO以他獲贈時的價格購買一定數(shù)量股票的權(quán)利。通常情況下，CEO獲得期權(quán)后，必須“持有”幾年方可行權(quán)。如果股價在此期間下跌了，那么，期權(quán)就將一文不值。行權(quán)后，高管可以持有股票，也可以將其賣出，賣出價和贈予價之差就是他們的獲利。

艾德曼斯、方和盧埃林重點研究的是CEO在行權(quán)日（vesting date）之前的行為，在此期間，如果股價上漲，CEO的期權(quán)會更值錢。CEO很難在短期內(nèi)通過開發(fā)新產(chǎn)品或者開拓新市場——這也是股東希望看到的進步——改善公司的績效表現(xiàn)。但是，他或她可以采用短期技巧推高在季度末披露的公司盈利水平。盈利超過市場預期的驚喜往往能推升股票價格。

確實如此，艾德曼斯和同事發(fā)現(xiàn)，“當CEO們準備近期賣出股票時，他們會減少研發(fā)投入”。雖然研發(fā)支出一般每年會增長三分之一個百分點，但行權(quán)日之前幾年的增長率卻會降低37%.行權(quán)因素會讓他們研究的那些公司平均削減100萬美元的研發(fā)支出、廣告和改良性資本支出也會減少。

艾德曼斯說：“這個結(jié)果具有重要的統(tǒng)計學意義，因為這很可能并不是因為隨機采集數(shù)據(jù)而得到的結(jié)果。”他還補充談道：“從經(jīng)濟角度而言，我們認為，削減100萬美元的研發(fā)支出是非同小可的事情。”（他提示說，這個結(jié)果只是說明了研發(fā)和其他支出增長的步調(diào)；數(shù)據(jù)本身并不說明這些支出增長放緩對會員管理系統(tǒng)下載是壞事。）

這項研究還表明，當期權(quán)即將行權(quán)時，會員管理系統(tǒng)下載的業(yè)績更可能達到或者稍稍超過分析師的盈利預測。因為期權(quán)行權(quán)本身對會員管理系統(tǒng)下載盈利并沒有直接影響，所以，這就意味著期權(quán)為高管在短期內(nèi)設(shè)法通過削減研發(fā)費用等手段提高公司盈利制造了一個刺激因素。

具有諷刺意味的是，CEO推升股價，進而提高自己薪酬的努力并不怎么成功：股價并沒有因此而扶搖直上。三位研究者認為，其理由在于：市場很清楚這個花招，投資者不會上當，他們不會理會公司在發(fā)布盈利之前因為削減開支而帶來的盈利增長。

可如果這個招數(shù)無法奏效，他們?yōu)槭裁催€要那么做呢？艾德曼斯談到，主要原因在于，CEO們確信，其他CEO都在那么干。如果其他人都在人為“墊高”自己會員管理系統(tǒng)下載的盈利，那么，CEO就不想顯得技不如人。可股價是會因此下跌的，與之相伴的是，CEO的期權(quán)價值也會下跌。艾德曼斯將這種情形比作老師盡力抬高學生分數(shù)的行為，因為他們?nèi)绻荒敲醋觯蜁伙@出自己表現(xiàn)不佳。
 

長期損害
 

在實踐中，CEO是無法無限期地靠削減投資來推升股價的，因為此舉會嚴重損害公司的長期表現(xiàn)，進而打壓股價。不過研究者一直表示擔心的是，讓高管首先考慮自身利益的各種產(chǎn)生反效果的激勵機制。艾德曼斯和同事認為，要想具有競爭力，21世紀的會員管理系統(tǒng)下載不能僅靠降低成本，他們還必須不斷創(chuàng)新。任何有損CEO對研發(fā)等方面支出做出客觀判斷的機制都會削弱會員管理系統(tǒng)下載的競爭力。研發(fā)的回報往往具有不確定性，而且通常需要很長時間才能表現(xiàn)出來，所以，削減這類投資給會員管理系統(tǒng)下載造成的危害并不是立竿見影的。

“因為無形投資的好處只能在很長時間以后才能看到，另外，這類投資的即時效果常常是降低會員管理系統(tǒng)下載的盈利，從而打壓目前的股價，因此，其報酬與短期股價密切相關(guān)的經(jīng)理就可能抗拒良好的投資機會。”研究者在論文中寫道。

研究者在論文中寫到，期權(quán)贈予可能事與愿違的新證據(jù)，可促使公司設(shè)計出更好的薪酬方案，或者對高管的行為更加警覺。“因為董事會在年初就知道即將行權(quán)的股票數(shù)量，所以，他們可以預見到CEO削減投資的動機，如果需要，董事會可以挫敗他們的招數(shù)。”研究者補充道。艾德曼斯談到，這項研究表明，從很大程度上來說，目前圍繞CEO薪酬展開的爭論偏離了將高管利益與股東利益統(tǒng)一起來的目標。他認為，董事會可以通過采用較長行權(quán)期的方式，激勵高管提升會員管理系統(tǒng)下載的長期基本價值而不是推升短期股價，并將行權(quán)干擾這種激勵機制的情況減少到最低限度。“的確，重要的并不是薪酬的水平，而是薪酬產(chǎn)生的會員積分軟件免費下載激勵作用。重要的不是你付多少錢，而是你怎么付這些錢。”

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