當前需求好于預(yù)期 中遠期穩(wěn)定增長可期

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摘要：211年1-4月我國固定資產(chǎn)投資增速25.4%，房地產(chǎn)投資增速34.3%，水泥產(chǎn)量同比增長19.55%，從這些數(shù)據(jù)上來看，目前水泥行業(yè)的需求情況是好于前期預(yù)期的；由于統(tǒng)計局統(tǒng)計口徑調(diào)整加之1季度本為行 　　211年1-4月我國固定資產(chǎn)投資增速25.4%，房地產(chǎn)投資增速34.3%，水泥產(chǎn)量同比增長19.55%，從這些數(shù)據(jù)上來看，目前水泥行業(yè)的需求情況是好于前期預(yù)期的；由于統(tǒng)計局統(tǒng)計口徑調(diào)整加之1季度本為行業(yè)淡季，同比數(shù)據(jù)有所失真。我們來看產(chǎn)品的月度產(chǎn)量環(huán)比增速變化情況:4月行業(yè)月度產(chǎn)量環(huán)比增速12.76%，運用06-11年6年間的歷史數(shù)據(jù)比較，該數(shù)值位于正常區(qū)間內(nèi)，行業(yè)需求符合正常規(guī)律。
　　
　　中遠期行業(yè)需求，我們并不悲觀，需求穩(wěn)定應(yīng)可確定。
　　
　　誠然關(guān)鍵在于未來的預(yù)期，5月起這一波正是由于對需求端悲觀的預(yù)期大盤和行業(yè)都被打下來。我們分兩步來看，第一步先稍微短點，分析固定資產(chǎn)新開工投資和房地產(chǎn)新開工面積情況；第二步更遠點，分析固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資資金來源的增減情況來合理預(yù)期；
　　
　　通過指標分解，我們認為中遠期行業(yè)需求穩(wěn)定增長應(yīng)可確定:水泥產(chǎn)品下游需求端固定資產(chǎn)投資新開工項目計劃投資增速和房地產(chǎn)商品房新開工面積增速4月均表現(xiàn)為穩(wěn)定增長；更先行指標-資金來源，雖增速水平較去年下降，但全年應(yīng)可保持穩(wěn)定增速。具體請參見報告內(nèi)容。
　　
　　2010年11-12月合計1.7萬億財政預(yù)算收支差額已在去年年底就保證。
　　
　　了今年我國固定資產(chǎn)投資的穩(wěn)定增長水平，需求端是具備保護的經(jīng)驗表明，重點工程資金來源主要分為國家財政資金支出和地方政府配套資金，從這一角度來說，中央財政資金在去年年底就已經(jīng)配齊了!自08年4萬億投資啟動以來，每年年底國家財政一般預(yù)算收支差額（支出-收入）均會顯著提高:08年12月的1.4萬億，09年12月的1.5萬億；2010年11-12月合計1.7萬億的財政預(yù)算支出資金已經(jīng)在去年年底就保證了我國2011年固定資產(chǎn)投資的穩(wěn)定增長水平!行業(yè)邏輯:需求具備保護，供給端因素作用增強。
　　
　　歸總，我們強調(diào)需求肯定有，不會一下消失的無影無蹤；也確信需求邊際在今明兩年是下降的，畢竟4萬億投資在逐步退出。因此我們始終只推薦南部地區(qū)（以華東、中南區(qū)域為主要代表）和新疆自治區(qū)。南部地區(qū)邏輯是需求保護，更重要為供給端沖擊小，減法持續(xù)，且集中度提高。以華東為例，09-10年新增產(chǎn)能沖擊動能分別為6.4%和4.3%，再加上落后產(chǎn)能淘汰持續(xù)，需求端我們不需要超預(yù)期，只需要有自然增長即可!簡單測算，按80%的正常產(chǎn)能利用率計算，2011年華東供給端引致的產(chǎn)量增速為3.4%（未考慮落后產(chǎn)能淘汰因素），即2011年華東水泥行業(yè)真實需求增速只要超過3.4%，邊際角度行業(yè)供求格局在持續(xù)改善中（背景:2010年華東水泥產(chǎn)量增速7.4%，2011年1-4月華東水泥產(chǎn)量增速7.6%）；
　　
　　新疆則因為跨越式發(fā)展首年，需求邊際向上明確，供給仍顯不足，以天山股份（000877）、青松建化（600425）為代表的主要企業(yè)集中度持續(xù)提高，產(chǎn)品價格提升，盈利大幅增長明確!2011年1-4月新疆固定資產(chǎn)投資總額420.4億，同比增長21.3%，似乎投資增速遠低于“跨越式”發(fā)展預(yù)期，但必須考慮新疆的地理氣候特征，每年10月下旬至來年4月初均為凍土季節(jié)，基本不能施工，因此前3月的投資額拉低1-4月增速水平!單4月新疆固定資產(chǎn)投資額235.4億，同比增長34.42%!我們相信后續(xù)月度該數(shù)據(jù)將充分體現(xiàn)出新疆跨越式發(fā)展首年的增長水平!行業(yè)供給放開對行業(yè)全局影響應(yīng)有限。
　　
　　參照工信部2010年頒布的水泥行業(yè)準入門檻條件:人均熟料產(chǎn)能900公斤以下!我們做了測算，不考慮落后產(chǎn)能淘汰影響，全國只有10個省份的人均新干法熟料產(chǎn)能低于900公斤，去除掉三個直轄市（北京、天津、上海）后就只有7個省市具備新建產(chǎn)能條件，對全局的影響應(yīng)為有限。