央行降準(zhǔn)對中國鋼材價格的影響分析

4月19日傍晚，中國人民銀行宣布，從20日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)，并有針對性地實施定向降準(zhǔn)。這是繼今年2月5日啟動全面降準(zhǔn)后(存款準(zhǔn)備金下調(diào)0.5個百分點(diǎn))，央行二度“全面+定向”降準(zhǔn)。

存款準(zhǔn)備金率下調(diào)后，大型金融機(jī)構(gòu)和中小金融機(jī)構(gòu)將分別執(zhí)行19.5%和16%的存準(zhǔn)率。此外，為加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)等的支持力度，將實施一系列定向降準(zhǔn)措施。

市場分析人士普遍認(rèn)為這跟近期不斷惡化的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有關(guān)，未來還將有進(jìn)一步的寬松政策。

一、央行降準(zhǔn)政策出臺的背景

1.一季度宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)欠佳

今年一季度中國GDP增長7.0% ，比2014 年四季度降低了0.3個百分點(diǎn) ，為2009年一季度以來的最低;3月份工業(yè)增加值增速5.6%，比1-2 月累計增速回落1.2 個百分點(diǎn)，月度增速連續(xù)兩個月環(huán)比回落超過1個百分點(diǎn)，跌幅超出預(yù)期;固定資產(chǎn)投資累計增長13.5% ，比上期回落0.4個百分點(diǎn);社會消費(fèi)品零售總額增速10.2% ，回落0.5個百分點(diǎn)。

2.貨幣增速較低 融資規(guī)模同比減少顯示基礎(chǔ)貨幣缺口較大

3月末，廣義貨幣(M2)余額127.53萬億元，同比增長僅為11.6%，狹義貨幣(M1)余額33.72萬億元，增長2.9%。與此同時，人民幣貸款余額85.91萬億元，存款余額124.89萬億元。一季度新增人民幣貸款3.68萬億元，同比多增6018億元，新增人民幣存款4.15萬億元，同比少增1.64萬億元。一季度，社會融資規(guī)模為4.61萬億元，同比減少8949億元。

3.資金成本高導(dǎo)致企業(yè)融資貴 融資難

在此次降準(zhǔn)前，我國大型商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率高達(dá)19.5%，處于國際偏高水平。由于我國存款準(zhǔn)備金利率遠(yuǎn)低于銀行吸收存款成本，存款準(zhǔn)備金相當(dāng)于對商業(yè)銀行征稅。存款準(zhǔn)備金率越高，稅率就越重。

從資金成本的角度看，目前銀行新增存款的資金成本均在5.2%左右，繳納高額存準(zhǔn)率后，成本已接近6%，換句話說，銀行的信貸成本高達(dá)6%。而目前工業(yè)企業(yè)平均營業(yè)利潤均較低(約5%左右)，由此造成工業(yè)企業(yè)融資成本高，融資難的問題。

綜上，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“三期疊加“期，近期經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較為疲軟，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，“穩(wěn)增長”成為當(dāng)前宏觀政策的首要任務(wù)。面對此困境，黨中央、國務(wù)院堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，充分發(fā)揮宏觀調(diào)控的作用，利用貨幣政策引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二、央行降準(zhǔn)的短期作用

1.提振銀行貸款 應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增速放緩

如前所述，中國一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)疲軟，GDP同比增長為2009年一季度以來最低;代表供給的工業(yè)增加值、發(fā)電量等指標(biāo)，以及代表消費(fèi)的固定資產(chǎn)投資、社會零售總額、凈出口額等指標(biāo)的同比增幅均出現(xiàn)下滑。

在這種情況下，通過降準(zhǔn)釋放基礎(chǔ)貨幣、增強(qiáng)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的信貸能力就成為國家的必然的選擇。需要強(qiáng)調(diào)的是，存款準(zhǔn)備金無論是普降還是定降，都是為了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，支持實體經(jīng)濟(jì)。降準(zhǔn)并不是搞大水漫灌，更不是搞強(qiáng)刺激，貨幣政策沒有轉(zhuǎn)向。

2.有利于地方置換債券 緩解政府債務(wù)壓力

2015年地方債對債券市場的影響不容小覷。除了置換債券以外，新發(fā)行的地方債也將有6000億左右。債券供給增加的預(yù)期抬升了債券收益率，影響到地方債的順利發(fā)行。此次降準(zhǔn)將釋放出1.2萬億左右的流動性，對于市場消化地方置換債券、緩解地方政府債務(wù)壓力，進(jìn)而促進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施投資無疑有積極作用。

3.沖外匯占款少增所帶來的影響

2015年3月末，由于外匯占款同比明顯少增，廣義貨幣供應(yīng)量M2增長11.6%，比去年同期低0.5個百分點(diǎn)。

過去十余年，外匯占款曾是投放基礎(chǔ)貨幣的主渠道。但自2014年6月以后，外匯占款出現(xiàn)階段性減緩，加上其他因素影響，導(dǎo)致近期流動性偏緊。在外匯占款少增約1萬億元人民幣的背景下，普降1個百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率大致可以對沖外匯占款少增所帶來的影響。

4.對沖存款保費(fèi)的影響

存款保險制度將于5月1日實施，商業(yè)銀行繳納保險金必將增加貨幣需求，加之地方債務(wù)置換也需要大量資金，央行需要采取相應(yīng)措施保證流動性充足。

綜上，央行對降準(zhǔn)時機(jī)多有考量，既要確保流動性保持穩(wěn)定，又要確保金融機(jī)構(gòu)支持實體經(jīng)濟(jì)能力保持穩(wěn)定，以及實際融資成本穩(wěn)中有降。從這個角度看，降準(zhǔn)并不是一次臨時的措施。

三、央行降準(zhǔn)的中長期影響

1.降準(zhǔn)有利于推動金融改革

從中長期看，降準(zhǔn)首先有利于推動金融改革。根據(jù)國際經(jīng)驗，在利率市場化過程中，多數(shù)國家曾經(jīng)出現(xiàn)利率快速上升的問題，給實體經(jīng)濟(jì)帶來了沉重成本壓力。中國目前已經(jīng)進(jìn)入利率市場化的攻堅階段，為減少利率市場化給實體經(jīng)濟(jì)帶來的負(fù)面影響，有必要保持一個相對寬松的貨幣環(huán)境。

2.降準(zhǔn)有利于支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型

其次，降準(zhǔn)也有利于支持我國的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，不僅需要為大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)重組、企業(yè)兼并提供資金，也需要化解因企業(yè)破產(chǎn)、轉(zhuǎn)產(chǎn)、停產(chǎn)等因素帶來的金融風(fēng)險。因此，貨幣政策應(yīng)當(dāng)保證市場有充足的流動性，并使資金成本保持在較低水平。

此次降準(zhǔn)對農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)，將農(nóng)村合作銀行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)至農(nóng)信社水平;對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率2個百分點(diǎn);對符合條件的國有銀行和股份制商業(yè)銀行可執(zhí)行較同類機(jī)構(gòu)法定水平低0.5個百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率等措施，顯示了中央銀行進(jìn)一步增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)支持結(jié)構(gòu)調(diào)整能力的政策意圖，有利于加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”以及重大水利工程建設(shè)等領(lǐng)域支持力度。

3.降準(zhǔn)有利于改善金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營環(huán)境

第三，降準(zhǔn)有利于改善銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營環(huán)境。在此次降準(zhǔn)前，我國大型商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率高達(dá)19.5%，處于國際偏高水平。由于我國存款準(zhǔn)備金利率遠(yuǎn)低于銀行吸收存款成本，存款準(zhǔn)備金相當(dāng)于對商業(yè)銀行征稅。存款準(zhǔn)備金率越高，稅率就越重。隨著利率市場化的推進(jìn)和市場準(zhǔn)入的逐步放開，未來我國商業(yè)銀行之間的競爭將日趨激烈，銀行“躺著掙錢”的時代已經(jīng)過去。在這種情況下，降低存款準(zhǔn)備金率也有利于市場化的穩(wěn)步推進(jìn)。今后應(yīng)當(dāng)在2-3年的時間內(nèi)，逐步將偏高的存款準(zhǔn)備金降到正常水平(例如8%-10%)。

四、央行降準(zhǔn)對鋼鐵行業(yè)的影響

1.降低融資成本 改善鋼企盈利能力

央行降低存款準(zhǔn)備準(zhǔn)備金率，主要針對的是銀行間利率，降息對降低實體利率更有效，預(yù)計降準(zhǔn)之后，降息將很快出現(xiàn)，而且降息的空間比降準(zhǔn)更大。這有利于降低企業(yè)的融資成本，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，進(jìn)而改善企業(yè)盈利狀況。

2.有利于鋼鐵行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整 產(chǎn)業(yè)升級

鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級迫在眉睫。寬松的貨幣政策有利于資本運(yùn)作，這對行業(yè)的兼并重組，企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級無疑是積極的推動。

3.貨幣政策“補(bǔ)水“ 有利于刺激房地產(chǎn)業(yè)

某種程度上，房地產(chǎn)周期與中國經(jīng)濟(jì)周期有密切關(guān)聯(lián)，一方面，房地產(chǎn)業(yè)的走勢，受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的影響;另外一方面，房地產(chǎn)市場的變化，在一定程度上也影響著整個經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。而且房地產(chǎn)行業(yè)涉及很多其他行業(yè)，比如鋼鐵水泥、工程機(jī)械、礦山、交運(yùn)、石化、家具家電等等。因此，房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)下行會對其他行業(yè)同樣帶來負(fù)面影響，不僅影響這些行業(yè)的需求，也影響對這些行業(yè)的投資。貨幣政策的放松，有利于提振樓市，帶動鋼鐵需求。

但是值得注意的是，不管資金是通過資本市場還是通過房地產(chǎn)或是其他途徑流入鋼鐵行業(yè)，均需要一定時間。降準(zhǔn)對鋼材價格的影響不會立竿見影，畢竟在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時，貨幣政策的效果不及財政政策及時，效果也明顯不及后者。