如何看待企業(yè)利潤走勢

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　　石油價格的上調(diào)將導致未來企業(yè)利潤增速出現(xiàn)下降，預計下半年工業(yè)企業(yè)利潤增速達到15%左右。石油價格上調(diào)將直接導致工業(yè)行業(yè)利潤增速的下降，影響的途徑主要是：其一，石油價格上調(diào)將直接提高中游和下游的原材料成本和企業(yè)運行成本。若成本上升，企業(yè)不能通過同樣幅度的提價進行彌補，將直接削減中游和下游企業(yè)的利潤；若成本上升，企業(yè)通過提價進行彌補，那么總需求由于價格的上調(diào)而受到抑制，從而導致整個工業(yè)行業(yè)的利潤減少。其二，石油價格上調(diào)會導致交運價格的變化，通貨膨脹的壓力顯然加大，這將導致國家將繼續(xù)實行從緊的貨幣政策，貨幣政策的從緊直接導致企業(yè)資金成本的提高和企業(yè)投資需求下降。

　　同時，還有三個方面的因素會使工業(yè)行業(yè)利潤增速受到制約：其一，人民幣升值的累積效應。隨著人民幣不斷升值，制造業(yè)在全球的國際競爭力會下降，這會使其產(chǎn)品需求受到抑制，導致其利潤受到影響，制造業(yè)的需求受影響必然會往上傳導，導致上游行業(yè)的需求受影響；其二，全球經(jīng)濟的衰退。全球經(jīng)濟的衰退會使我國的出口產(chǎn)品的外部需求減緩，外部需求的減緩將導致企業(yè)的盈利狀況發(fā)生惡化。這一惡化也會傳導上游行業(yè)，導致整個工業(yè)行業(yè)利潤發(fā)生變化；其三，國際石油價格繼續(xù)攀升。由于美國經(jīng)濟狀況的惡化導致美元有進一步走軟的可能，同時伊朗問題的惡化和8-10 月份用油的高峰期，這些因素可能會導致國際原油價格向上攀升。原油價格的攀升在國內(nèi)成品油價格未得到進一步理順的條件下，將導致石化行業(yè)的利潤進一步惡化；若國內(nèi)進一步理順成品油價格，將導致中游和下游行業(yè)利潤進一步惡化。

　　由于美元的弱勢，引發(fā)了全球性通脹，全球性通脹必會拖垮全球經(jīng)濟。今年下半全球經(jīng)濟的衰退會完全顯現(xiàn)出來，全球經(jīng)濟的衰退將使未來對大宗商品的需求將出現(xiàn)下降。同時，今年四季度至明年一季度，美元將由于全球衰退而出現(xiàn)走強，那么影響大宗商品走勢的兩大因素都出現(xiàn)逆轉將使大宗商品價格也出現(xiàn)逆轉。一旦大宗商品價格出現(xiàn)逆轉，外部造成的通脹壓力就大為減緩，國家就可以通過拉動內(nèi)需來彌補外需下降的影響，保障經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展。因此，我們認為明年下半年國家積極的財政政策和信貸的適度放松有望啟動，從而工業(yè)企業(yè)的利潤有望出現(xiàn)逆轉。此次由于國際經(jīng)濟的變化出現(xiàn)的經(jīng)濟周期性衰退，相對于20世紀90 年代的經(jīng)濟發(fā)展而言，不論從調(diào)整的程度和調(diào)整的時間，都屬于暖冬。

　　隨著國家對石油價格的上調(diào)，我們認為經(jīng)濟已經(jīng)提早邁進了冬天。通過對1999 年以來利潤變化進行分析，我們發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟衰退時利潤增速相對較快的行業(yè)是資源性行業(yè)，同時工業(yè)行業(yè)中的制造業(yè)的利潤增速會出現(xiàn)下降，但資源類行業(yè)的利潤增速相對保持較高的水平。在經(jīng)濟復蘇的時候，制造業(yè)的增速較為明顯。而在經(jīng)濟繁榮時，鋼鐵等行業(yè)的增速較為明顯。這一狀況很容易得到解釋，這是因為中國經(jīng)濟增長的模式是投資拉動型，經(jīng)濟快速發(fā)展容易受到資源的瓶頸制約。