2009年11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評-出口繼續(xù)好轉(zhuǎn),關(guān)注政策收縮風險

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本月經(jīng)濟基本面繼續(xù)好轉(zhuǎn):其中出口增速的快速回升引人注目,這進一步驗證了我們之前對出口的樂觀判斷;同時,工業(yè)生產(chǎn)也進一步加快。同日趨好轉(zhuǎn)的經(jīng)濟基本面相對,政策刺激則繼續(xù)收縮:本月信貸增量較去年同期大幅減少,增速回落;固定資產(chǎn)投資增速也有所回落。詳細來看,有以下方面值得注意:n 出口降幅大幅收窄。11 月出口同比下降1.2%,降幅比上月大幅收窄12.6個百分點,低于我們(4%)和市場的預(yù)期(1%)。剔除季節(jié)因素后,出口同比下降僅為0.3%。預(yù)計出口同比增速將在12 月實現(xiàn)正增長,明年1-2 月可能達到20%左右。

    政策收縮壓制投資。在基數(shù)下降的情況下,本月工業(yè)投資仍然大幅回落,這表明產(chǎn)能過剩和政府的政策收縮正在對投資產(chǎn)生切實的影響。預(yù)計在明年中期之前,固定資產(chǎn)投資總體上將呈現(xiàn)回落格局,其中政策收縮和產(chǎn)能過剩將是非常重要的原因。     

    零售向好格局未變。受到物價上升影響,本月低端和基礎(chǔ)性產(chǎn)品的零售有所回落,并帶動整體零售增速回落。但這在一定程度上同雪災(zāi)等暫時性因素有關(guān),而且隨著出口和經(jīng)濟的持續(xù)好轉(zhuǎn),就業(yè)正在改善,這將增強低收入群體的消費能力,我們認為零售特別是低端零售向好的趨勢仍未改變。    

    CPI 轉(zhuǎn)正。本月CPI 實現(xiàn)了2 月份以來的首次正增長,短期內(nèi)CPI 同比仍將快速增長,預(yù)計在明年春節(jié)期間(2 月份)可能接近2%。PPI 同比增速將在12 月轉(zhuǎn)為正值。    

    政策收縮跡象明顯。本月央行在公開市場上頻繁回籠貨幣,當月凈回籠貨幣2990 億元,比上月多回籠1430 億元。同時央行和銀監(jiān)會也多次要求商業(yè)銀行合理放貸。雖然銀行間拆借利率沒有上升,反而有所下降(11 月為1.25%,比上月下降0.05),但這可能是因為在銀行放貸減少的情況下,資金顯得充裕所致。從放貸結(jié)構(gòu)上來看,對企業(yè)貸款大幅減少,本月新增額僅為570 億元,其中中長期貸款1626 億元,比上月減少1100 億元。可見在政府控制投資的基調(diào)下,信貸的投放正在受到壓縮。    

    存款活期化仍在繼續(xù)。本月M1 和M2 增速之差為4.9,較上月進一步擴大。這表明隨著經(jīng)濟的活躍度增加,存款的活期化程度在增加,預(yù)計這種趨勢仍將繼續(xù)。    

    總的來說,出口和經(jīng)濟基本面的好轉(zhuǎn)仍然可以期待,并將繼續(xù)對資本市場形成支撐。但政策收縮的風險需要關(guān)注,這一點在當前至明年上半年期間可能會表現(xiàn)的尤為明顯。國金證券股份有限公司