2010年出口或成最耀眼明星

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國(guó)信證券認(rèn)為，未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑將出現(xiàn)大的階段性切換——民間投資、出口、消費(fèi)等需求漸次復(fù)蘇，逐步接替刺激政策弱化所減少的需求，最終形成“一減三加”的新的總需求結(jié)構(gòu)。其中，出口復(fù)蘇將主導(dǎo)2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)。

    生產(chǎn)能力充足，2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速全然在總需求 

    通過(guò)總供給與總需求基本形勢(shì)的對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)，2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將全然取決于總需求。根據(jù)我們的測(cè)算，因2009年大規(guī)模投資形成中國(guó)資本存量大幅增長(zhǎng)，在總供給上，預(yù)計(jì)2010年潛在產(chǎn)出增長(zhǎng)率達(dá)13.0%，較2009年提高2.2個(gè)百分點(diǎn)。這意味著，在13%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平內(nèi)，2010年各行業(yè)產(chǎn)能充裕。只要有需求，供給即可將其順利滿足。 

    而消費(fèi)、投資、外貿(mào)的增長(zhǎng)將令2010年總需求較2009年增長(zhǎng)10.8%。其中，實(shí)際消費(fèi)16.9%(名義19%)，拉動(dòng)總需求增長(zhǎng)4.0個(gè)百分點(diǎn)(2009年3.8)；實(shí)際投資增長(zhǎng)22.4%(名義25%)，拉動(dòng)總需求增長(zhǎng)3.51個(gè)百分點(diǎn)(2009年6.2)；實(shí)際外貿(mào)需求增長(zhǎng)20%(名義22.5%)，拉動(dòng)總需求增長(zhǎng)3.27個(gè)百分點(diǎn)(2009年-1.5)。 

    由于10.8%的總需求增長(zhǎng)在13.0%潛在產(chǎn)出增長(zhǎng)水平之內(nèi)，因此，中國(guó)2010年實(shí)際GDP增速將等于10.8%的總需求增長(zhǎng)。 

    總需求“一減三加”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇路徑將出現(xiàn)大的階段切換 

    2010年總需求是核心，而總需求最大的問(wèn)題在于新的結(jié)構(gòu)組成。未來(lái)刺激政策退出，大的方面將表現(xiàn)為財(cái)政基建投資增速的持續(xù)放緩，這會(huì)相應(yīng)形成需求增長(zhǎng)缺口。而除財(cái)政需求之外，預(yù)計(jì)各類(lèi)私人部門(mén)的需求將繼續(xù)改善。2010年相對(duì)于2009年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)路徑將由此面臨階段性切換的問(wèn)題，外貿(mào)、消費(fèi)、民間投資需求將逐步恢復(fù)，以替代財(cái)政刺激需求邊際效應(yīng)的弱化，最終形成“一減三加”的新的總需求結(jié)構(gòu)。 

    財(cái)政支出計(jì)劃邊際效應(yīng)遞減，增速回歸“投資大部隊(duì)”水平 

    一“減”指的是國(guó)家4萬(wàn)億投資刺激計(jì)劃對(duì)經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)的邊際效應(yīng)將遞減。2009年刺激計(jì)劃的邊際效應(yīng)極強(qiáng)，是推動(dòng)全年中國(guó)固定資產(chǎn)投資大幅增長(zhǎng)約33%的核心力量。2010年財(cái)政刺激投入按計(jì)劃增加22.6%，這其中含義深遠(yuǎn)，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2008年之前的5年間，中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施類(lèi)投資的增長(zhǎng)均在22-23%之間，刺激計(jì)劃的邊際效應(yīng)在2009年大幅發(fā)揮之后，到2010年，其設(shè)計(jì)的增長(zhǎng)目標(biāo)是跟上投資“大部隊(duì)”的內(nèi)生增速，形成既不刺激也不拖后腿的基本格局。 

    外貿(mào)同比大幅反彈，晉升2010年最耀眼的明星 

    三“加”包括：外貿(mào)的穩(wěn)步復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)消費(fèi)的繼續(xù)增加，以及因消費(fèi)需求、出口需求增加而產(chǎn)生的民間投資需求增加。我們相對(duì)更加看好外貿(mào)以及民間投資需求的恢復(fù)。 

    外貿(mào)上，2009年初休克式的大幅衰退肯定屬于暫時(shí)現(xiàn)象。一方面，2009年6-10月的月均進(jìn)出口總額比1-5月大幅回升29.7%，回升態(tài)勢(shì)已為事實(shí)；另一方面，2010年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大趨勢(shì)仍將延續(xù)，以貿(mào)易規(guī)模占比作為權(quán)重，中國(guó)最大16個(gè)貿(mào)易伙伴國(guó)的GDP2009年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)-3.3%，而2010年將正增長(zhǎng)3.1%，推動(dòng)中國(guó)外貿(mào)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力量明顯存在。 

    我們用兩類(lèi)方法預(yù)測(cè)2010年中國(guó)出口增速：一是出口目的地國(guó)家GDP加權(quán)增長(zhǎng)率法，預(yù)測(cè)結(jié)果是出口將增長(zhǎng)22.6%；二是出口月度時(shí)間序列數(shù)據(jù)法，預(yù)測(cè)結(jié)果是22.0%。兩種方法殊途同歸，我們認(rèn)為，由于2009年基數(shù)低，以及未來(lái)恢復(fù)趨勢(shì)延續(xù)，2010年中國(guó)出口增長(zhǎng)22%左右的可能性較大，扣除價(jià)格因素，實(shí)際增長(zhǎng)約為19.4%。對(duì)于進(jìn)口，我們僅使用月度時(shí)間序列模型進(jìn)行預(yù)測(cè)，2010年中國(guó)進(jìn)口增長(zhǎng)23%，實(shí)際增長(zhǎng)20.4%，同樣因?yàn)榛鶖?shù)低，恢復(fù)趨勢(shì)確定，進(jìn)口也將出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。 

    消費(fèi)將延續(xù)其非周期性經(jīng)濟(jì)部類(lèi)的穩(wěn)定性質(zhì) 

    消費(fèi)需求將延續(xù)其作為一種非周期性經(jīng)濟(jì)部類(lèi)的穩(wěn)定性質(zhì)。按照中國(guó)消費(fèi)月度數(shù)據(jù)的時(shí)間序列模型，2010年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)有望達(dá)到19.1%，增速比2009年的15.9%提高3.2個(gè)百分點(diǎn)，扣除價(jià)格因素，實(shí)際消費(fèi)增長(zhǎng)17%，相應(yīng)貢獻(xiàn)GDP增長(zhǎng)4個(gè)百分點(diǎn)，而2009年消費(fèi)貢獻(xiàn)GDP增長(zhǎng)為3.8個(gè)百分點(diǎn)。雖然消費(fèi)增速與其對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)均有提高，但是幅度不大。 

    在我們的研究體系中，消費(fèi)的驅(qū)動(dòng)因素在于國(guó)民經(jīng)濟(jì)中勞動(dòng)者的收入增長(zhǎng)、收入分配格局的變化以及與消費(fèi)形成互補(bǔ)關(guān)系的基礎(chǔ)設(shè)施的供給情況(如電力設(shè)施、電視信號(hào)、自來(lái)水管道與家電消費(fèi)，道路與汽車(chē))，2010年消費(fèi)增速提升主要來(lái)自財(cái)政投資促使基礎(chǔ)設(shè)施的供給情況出現(xiàn)較快改善。相比之下，很難期望收入增長(zhǎng)以及收入分配改善有太大的作用。中國(guó)城鄉(xiāng)居民實(shí)際收入增速的最新趨勢(shì)仍是一個(gè)接近往年的較低水平，收入因素并不支持總消費(fèi)成為2010年中國(guó)總需求中耀眼的明星。而收入分配的變化更涉及許多社會(huì)經(jīng)濟(jì)深層次的因素，絕非可在一個(gè)年度實(shí)現(xiàn)“躍變”的指標(biāo)。 

    民間投資需求是外貿(mào)之外的另一亮點(diǎn) 

    以采掘業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)為主的民間投資增長(zhǎng)速度由最終消費(fèi)需求、出口需求的加權(quán)增長(zhǎng)狀況決定。2010年出口需求的較快增長(zhǎng)，最終消費(fèi)的小幅增長(zhǎng)，意味著驅(qū)動(dòng)民間投資的加權(quán)力量相對(duì)于2009年將有較大的恢復(fù)。 

    2010年全年民間投資預(yù)計(jì)增長(zhǎng)29.3%，相比2009年1-10月累計(jì)24%的增長(zhǎng)提高約5個(gè)百分點(diǎn)。而考慮政府投資增速的下降，2010年除采掘業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)之外的投資增速將回歸至22%(這既是政府4萬(wàn)億刺激支出2010年的計(jì)劃增速，也是該指標(biāo)2008年之前數(shù)年較為穩(wěn)定的內(nèi)生增速)，由此可以計(jì)算出2010年總投資增長(zhǎng)為25%，扣除價(jià)格因素增長(zhǎng)22.4%，增速比2009年(扣除價(jià)格因素實(shí)際投資增長(zhǎng)約39%)有較大幅度的回落。投資對(duì)于GDP的拉動(dòng)將由6.2下降至3.51個(gè)百分點(diǎn)。