高管挺身救市

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    全流通時(shí)代的到來(lái)為MBO(管理層收購(gòu))創(chuàng)造了更好的運(yùn)作機(jī)會(huì)，或許依然羞羞答答的MBO在未來(lái)會(huì)成為中國(guó)資本市場(chǎng)的一道靚麗風(fēng)景。

    7月，三一重工大股東的不減持承諾和麗珠集團(tuán)在二級(jí)市場(chǎng)的股份回購(gòu)成為A股市場(chǎng)上市公司效仿的對(duì)象，也終于使跌勢(shì)不絕的行情迎來(lái)了喘息的機(jī)會(huì)。不過(guò)，更重要的是，這一次是上市公司的高管們站出來(lái)，擔(dān)負(fù)起了“救市”的責(zé)任，或多或少有些出人意料，但又是一個(gè)必然。

    大股東和高管們當(dāng)然不是活雷鋒，如果對(duì)公司遠(yuǎn)景沒(méi)有足夠的信心，又如何敢作出這樣的承諾，又如何敢在市況不振之時(shí)購(gòu)進(jìn)自己公司的股票呢？不過(guò)，細(xì)究這些市場(chǎng)現(xiàn)象，無(wú)論鎖倉(cāng)與回購(gòu)能為股市帶來(lái)什么樣的作用，至少它為我們提供了另一種思路：當(dāng)上市公司所有者與經(jīng)營(yíng)者重合度越高，則市場(chǎng)對(duì)于其未來(lái)的預(yù)期也會(huì)越高。

    “我們或許可以認(rèn)為鎖倉(cāng)與回購(gòu)的另一種潛在表達(dá)是上市公司管理者希望得到更多激勵(lì)的一個(gè)信號(hào)。”東北證券金融與產(chǎn)業(yè)研究所所長(zhǎng)袁緒亞的這番表述其實(shí)并不僅僅來(lái)自于市場(chǎng)需求的本身，因?yàn)橐袁F(xiàn)在中國(guó)資本市場(chǎng)的環(huán)境和條件來(lái)看，進(jìn)一步實(shí)踐上市公司高管的激勵(lì)機(jī)制，推動(dòng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)乃至整個(gè)資本市場(chǎng)的完善，同樣是監(jiān)管部門(mén)在考慮的問(wèn)題。而本期《英才》榜單推出關(guān)于上市MBO這樣一個(gè)話題，也正源于此。

    MBO的十年變遷

    由于中國(guó)的產(chǎn)權(quán)制度的復(fù)雜性以及政策、法規(guī)的不完善，使得MBO在實(shí)踐中出現(xiàn)了很多問(wèn)題，開(kāi)始變味。

    MBO雖然是個(gè)“舶來(lái)詞”，但其在中國(guó)的出現(xiàn)則完全是因?yàn)闅v史遺留問(wèn)題和資本市場(chǎng)變革的需要。

    1999年四通集團(tuán)由職工持股會(huì)投資51%，四通集團(tuán)投資49%創(chuàng)建四通投資有限公司收購(gòu)四通有關(guān)IT產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)，以解決存量資產(chǎn)難量化的問(wèn)題。而這被認(rèn)為是中國(guó)MBO真正意義上的誕生。一年之后，上市公司粵美的（000527.SZ）的管理層和職工持股會(huì)共同組建一家新公司，通過(guò)受讓股權(quán)成為上市公司的第一大股東，成為了上市公司MBO第一家。

    “在這個(gè)階段，集體企業(yè)和國(guó)有上市公司都希望進(jìn)行公司改制，明晰產(chǎn)權(quán)，因此MBO成為重要的改制工具。此時(shí)，監(jiān)管層并沒(méi)有對(duì)MBO明確表態(tài)。”袁緒亞評(píng)論認(rèn)為，MBO出現(xiàn)在中國(guó)資本市場(chǎng)初期，完全是靠自發(fā)、自然的生長(zhǎng)。

    這種狀態(tài)在兩年之后發(fā)生了重大的變化。先是2002年9月，財(cái)政部發(fā)文《關(guān)于國(guó)有持股單位產(chǎn)權(quán)變動(dòng)涉及上市公司國(guó)有股性質(zhì)變化的有關(guān)通知》，使MBO的操作程序有了依據(jù)。緊接著，證監(jiān)會(huì)頒布《上市公司收購(gòu)管理辦法》和《上市公司股東持股變動(dòng)信息披露辦法》首次肯定了MBO。

    同年11月，黨的十六大報(bào)告又為大型國(guó)企的產(chǎn)權(quán)改造打開(kāi)了綠燈。MBO作為國(guó)有股減持的另類(lèi)通道、國(guó)有資產(chǎn)管理體制改革和經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)機(jī)制的探索途徑迎來(lái)了高潮。在“國(guó)退民進(jìn)”的浪潮中，MBO風(fēng)生水起

    但是上市公司高漲的MBO熱情并沒(méi)有迎來(lái)人們預(yù)期中的“MBO時(shí)代”，由于中國(guó)的產(chǎn)權(quán)制度的復(fù)雜性以及政策、法規(guī)的不完善，使得MBO在實(shí)踐中出現(xiàn)了很多問(wèn)題，開(kāi)始變味。

“當(dāng)時(shí)，由管理層出資受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的許多條件其實(shí)并不成熟，使MBO陷入尷尬境地。”

    針對(duì)國(guó)有企實(shí)施MBO的混亂狀況，2005年4月國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)和財(cái)政部公布了《企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓暫行規(guī)定》，對(duì)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)向管理層轉(zhuǎn)讓提出了規(guī)范性要求，對(duì)管理層出資受讓企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)的條件、范圍等進(jìn)行了界定，并明確了相關(guān)各方的責(zé)任。半年之后，國(guó)資委出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的實(shí)施意見(jiàn)》，盡管《實(shí)施意見(jiàn)》進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)“嚴(yán)格控制企業(yè)管理層通過(guò)增資擴(kuò)股持股”，但國(guó)有大型企業(yè)MBO并沒(méi)有關(guān)上大門(mén)。

    是非管理層收購(gòu)

    關(guān)于管理層收購(gòu)的資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題則是最焦點(diǎn)、最敏感的。