中國金融改革將在謹慎中推進

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 在中國市場的資源配置中，金融資源的配置問題無疑最為嚴重、波及面最廣、影響也最大。因此，2015年的金融改革無疑是中國最重要的改革領(lǐng)域之一。

  ■ 中國安邦集團研究總部

  2014年是中國改革的啟動年，2015年則有可能成為中國改革的落實年。根據(jù)中共中央十八屆三中全會確定的改革方略，中國經(jīng)濟改革的主要任務(wù)是市場化改革，要讓市場在資源配置中起決定性作用。在中國市場的資源配置中，金融資源的配置問題無疑最為嚴重、波及面最廣、影響也最大。因此，2015年的金融改革無疑是中國最重要的改革領(lǐng)域之一。

  中國金融改革的一個基本目標是改善金融資源配置，糾正經(jīng)濟中的資源配置扭曲，為中國經(jīng)濟增長提供持續(xù)的金融支持。客觀來看，中國的金融改革是個持續(xù)的系統(tǒng)進程，改革一直在進行，但改革進展與市場需求之間仍存在脫節(jié)，這是市場對金融改革不滿的地方。一些比較突出的“改革節(jié)點”有：利率市場化改革、匯率制度改革、人民幣國際化、資本賬開放等。

  利率市場化是金融資源市場化定價的重要機制，改革的意義毋庸多言。不過，中國國內(nèi)利率市場化改革的戰(zhàn)線拉得很長，在2014年實現(xiàn)了貸款利率市場化之后，仍剩下存款利率市場化這最后一只靴子，不知道何時放下來。長期以來，中國國內(nèi)的利率制度扭曲了金融資源的定價，人為壓低了借貸成本，一方面鼓勵了有特殊權(quán)力的企業(yè)（如國企）獲得廉價金融資源，刺激了基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)領(lǐng)域的一些過度投資，并導致鋼鐵、水泥和有色金屬等行業(yè)產(chǎn)能嚴重過剩，帶來大量不能盈利的企業(yè)；另一方面，利率非市場化造成了中國國內(nèi)金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力不足，金融市場的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)長期固化，中國國內(nèi)融資市場“脫媒”不易。與此同時，由于市場化不足，金融資源配置的中間環(huán)節(jié)太多，中介們節(jié)節(jié)加碼，人為抬高了流向最終需求方的資金成本。利率市場化改革就差最后一腳，隨著存款保險制度的推出，利率市場化改革已經(jīng)不存在制度方面的障礙，能否在2015年實現(xiàn)完全突破，這主要是個政治決心問題，除了看決策層對金融改革迫切性的認識，關(guān)鍵要看如何面對國有銀行利益集團的游說與“抵抗”了。

  人民幣匯率形成機制改革自2005年啟動已近10年，在金融改革中屬于進展不錯的領(lǐng)域。在有管理的浮動匯率政策目標之下，中國政府基本成功地實踐了一條漸進式市場化改革道路，被顯著低估的人民幣匯率在很長時間內(nèi)呈現(xiàn)單邊上漲格局。要指出的是，人民幣匯率改革的過程，與中國企業(yè)“走出去”和人民幣國際化的進展形成了較好的協(xié)同效應(yīng)。人民幣匯率改革至今，過去曾有人擔心的市場沖擊并未出現(xiàn)，人民幣逐漸呈現(xiàn)出的“強勢”跡象，比較客觀地反映出了當前中國經(jīng)濟在全球經(jīng)濟中的地位。在筆者看來，未來人民幣匯率機制改革可能不再需要太多調(diào)整與改革，沿著既有路徑推進市場化即可，今后的人民幣匯率將更多呈現(xiàn)市場化之下的雙向波動特點。

  人民幣國際化和資本賬開放可能是受到爭議最大的金融改革領(lǐng)域。爭議的焦點不在是否應(yīng)該人民幣國際化，而是在人民幣國際化速度和時序上。贊同加快改革者認為，中國經(jīng)濟已深入?yún)⑴c全球化，人民幣國際化是大勢所趨，這既是中國的經(jīng)濟目標，也是中國的政治目標。而反對加快改革者認為，人民幣國際化的實質(zhì)是資本項目自由化，在中國國內(nèi)市場制度建設(shè)還沒有做好準備的時候，過快推進人民幣國際化必然要求資本賬戶的完全開放和資金實現(xiàn)自由流動，這會導致大量流動資金進入中國，可能會造成房地產(chǎn)泡沫、股市泡沫，以及貨幣急劇升值等現(xiàn)象，給中國帶來一系列金融風險。在激烈的爭議之下，中國的人民幣國際化至今沒有明確的時間表。

  不過，在安邦（ANBOUND）研究團隊看來，與中國經(jīng)濟的全球化相比，人民幣國際化實踐已成為一塊短板。人民幣國際化進程要與中國在國際貿(mào)易和投資中的地位相適應(yīng)，中國的結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)能過剩也需要開放資本項目管制，為人民幣資產(chǎn)保值增值服務(wù)。如果開放資本項目管制對海外眾多國家央行增持人民幣資產(chǎn)無疑具有巨大的推動力，也將為信貸資產(chǎn)證券化開辟了海外新市場，相比歐美因消費形成的政府債務(wù)，中國各級政府為基礎(chǔ)設(shè)施投資形成的政府債券無疑更具有投資價值。我們認為，開放資本項目管制并無損人民幣的幣值穩(wěn)定，中國經(jīng)濟的中長期前景將確保人民幣保持中長期升值趨勢。在借鑒國際經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，中國完全可以對海外人民幣的流入流出進行管理，避免對國內(nèi)金融市場造成過多的沖擊。值得重視的是，中國政府正在大力推動的“中國版馬歇爾計劃”，必須借助人民幣國際化的大潮才能實現(xiàn)。

  在我們看來，對中國未來2015年的金融改革既不能太樂觀，也不宜太悲觀。金融改革已是中國的大勢所趨，金融系統(tǒng)和制度方面的缺陷對中國經(jīng)濟的負作用已經(jīng)顯現(xiàn)，在中國市場上的資源配置市場化方面，金融領(lǐng)域的表現(xiàn)相對落后。迫切性與需求都擺在這里，金融改革不改不行。不太樂觀主要是指改革開放的速度與幅度。中國國內(nèi)有人擔心金融改革可能引發(fā)金融風險，很多改革的速度和規(guī)模會受到控制。在平衡長短期目標的背景下，中國的金融改革更大的可能將采取漸進方式推進。正如一些外資金融機構(gòu)人士所稱：“（中國）資本管制的逐步放松應(yīng)會給資產(chǎn)經(jīng)理帶來很多機會，但我們必須接受的是，這些改革的落實速度將相當緩慢。然而，由于中國市場潛力巨大，付出耐心是值得的。”

  要強調(diào)的是，2015年的金融改革與中國的對外發(fā)展戰(zhàn)略有重要關(guān)系。2014年中國推出了“一帶一路”、亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行（亞投行）、絲路基金、金磚國家銀行等一系列對外發(fā)展戰(zhàn)略，這些發(fā)展計劃被外界統(tǒng)稱為“中國版馬歇爾計劃”。實施這一計劃不僅需要中國金融機構(gòu)的大力參與，該計劃本身就是人民幣國際化的重要組成部分，而中國的金融資源則是推動計劃落實的利器。要推進落實這些發(fā)展計劃，中國必須以更加積極的姿態(tài)來推動配套的金融改革。

  2015年是中國金融改革的推進落實年，在經(jīng)濟下行壓力之下，中國的金融改革將會謹慎前行。在整體謹慎的金融改革政策下，也蘊含著一些發(fā)展亮點。