興業(yè)證券：政策持續(xù)寬松 樓市復蘇貫穿全年

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　　2015 年2 月28 日，央行宣布對稱降息：自2015 年3月1日起下調(diào)金融機構人民幣，貸款和存款基準利率。其中，金融機構一年期貸款基準利率下調(diào)0.25 個百分點至5.35%；一年期存款基準利率下調(diào)0.25 個百分點至2.5%。

　　點評：

　　本輪貨幣政策持續(xù)放松的趨勢得到驗證：2014 年11月降息和2015 年2 月降準之后，這次降息是本輪寬松周期中央行第三次明顯動作，體現(xiàn)了在當前經(jīng)濟下行、通縮壓力加大情況下，貨幣放松政策的延續(xù)性，符合之前的判斷。根據(jù)興業(yè)宏觀的觀點：“后面放松將成為常態(tài)；同時，降息后，要達到降低社會融資成本的目的，還需要投放合適流動性來配合降息”，我們認為這將進一步利好房地產(chǎn)需求的釋放。

　　銷量成為決定地產(chǎn)板塊走勢的核心因素，而我們認為在持續(xù)貨幣寬松的環(huán)境中，基本面持續(xù)復蘇大概率將貫穿2015年全年。在貨幣政策持續(xù)放松的環(huán)境下，地產(chǎn)行業(yè)基本面能否持續(xù)復蘇是當前決定地產(chǎn)股走勢的關鍵因素。我們曾在報告和路演中反復強調(diào)，影響地產(chǎn)需求端最重要的因素是流動性，貨幣持續(xù)寬松背景下地產(chǎn)項目去化率不會發(fā)生明顯的下滑。今年1、2月份草根調(diào)研確實發(fā)現(xiàn)主要開發(fā)商和代理中介機構的認購情況非常一般，但是這主要是供給端因素所致，并不影響我們年度策略中的持續(xù)溫和復蘇的判斷。

　　開發(fā)商每年的1、2 月份新推貨量較少，當年的新推貨量主要在3 月份才開始集中推出，同時去年12 月份銷售爆發(fā)對于存貨消耗較多，這些因素使得1、2 月份的基本面數(shù)據(jù)顯得較差。但我們預期在貨幣寬松環(huán)境中，新盤去化率仍會維持在去年底的相對高位，疊加開發(fā)商3 月份新推貨量的大幅增加，銷售數(shù)據(jù)將明顯改善。同時我們之前報告反復強調(diào)，房地產(chǎn)行業(yè)基本面并沒有見到頂點，未來仍有空間，因此今年全年基本面溫和復蘇態(tài)勢不變。

　　在貨幣寬松的常態(tài)下，地產(chǎn)銷量的回升將催化地產(chǎn)股股價的回升。在貨幣寬松的常態(tài)下，地產(chǎn)銷量的回升將催化地產(chǎn)股股價的回升。年初以來，地產(chǎn)板塊僅上漲3.15%，從估值水平上看，當前地產(chǎn)板塊PE為18.48 倍，相對于滬深300 的PE 為1.49 倍，略高于2005 年以來的1.42 倍的均值PE 水平，高于2012年以來的1.29 的均值PE 水平。對于地產(chǎn)行業(yè)我們維持“推薦”評級。在貨幣政策寬松常態(tài)化的背景下，地產(chǎn)基本面復蘇將貫穿2015 年全年。3 月推盤旺季即將來臨，預計重點城市明顯回升的概率較大，可能打消當前市場對地產(chǎn)基本面過于負面的擔憂，催化股價的進一步上升。推薦標的方面：公司層面持續(xù)推薦本輪周期中拿地策略較好的保利地產(chǎn)、招商地產(chǎn)，大股東資源豐富、想象空間較大的國興地產(chǎn)，代理銷售龍頭且受互聯(lián)網(wǎng)金融催化的世聯(lián)行和高杠桿大盤開發(fā)且估值相對較低的高彈性品種中南建設。