研報：海通證券：中國平安互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步推進 買入評級

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　　(中國電子商務研究中心訊)【事件】

　　中國平安于3月20日發(fā)布14年年報：公司14年實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤392.8億元，同比增長39.5%，對應EPS4.93元；歸屬于母公司凈資產(chǎn)2895.6億元，環(huán)比年初增長58.5%，對應BPS32.56元。新業(yè)務價值219.7億元，同比上升20.9%；內(nèi)含價值4588億元，環(huán)比年初增長39.2%。

　　董事會建議派發(fā)股息每股0.50元，并以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增10股。

　　【點評】

　　公司凈利潤/凈資產(chǎn)繼續(xù)大幅增長，符合我們預期，高于市場預期。1)公司產(chǎn)、壽險業(yè)務大幅提升，盡管公司大幅計提減值249億(去年同期僅為90億)，但凈利潤仍然保持近40%的高速增長。壽險/財險/銀行/其他的凈利潤分別同比增長28.4%/50.4%/44.7%/52.7%，利潤貢獻比例分別為39.7%/22.2%/28.8%/9.3%。2)受益于四季度股票市場大幅上漲，扣除定增和可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股影響，凈資產(chǎn)仍較年初增長35%，預計增幅遠高于同業(yè)。

　　投資環(huán)境大幅好轉(zhuǎn)，浮盈超過300億，為未來業(yè)績釋放提供空間。1)平安主動改善投資組合資產(chǎn)配置，固定收益類投資占比由2013的82.2%下降至2014年的79.7%，權(quán)益投資占比由10.5%上升至14.1%。2)平安保險資產(chǎn)實現(xiàn)總投資收益為637億元，較2013年的526億元增加21.0%，其中計提資產(chǎn)價值損失則由2013年的12.5億元增加至2014年的88億，導致總投資收益率為5.1%，低于行業(yè)平均。3)公司已由去年年底的61億浮虧轉(zhuǎn)變?yōu)槌^300億浮盈，利好公司未來的利潤表現(xiàn)。

　　新業(yè)務價值高速增長，主要得益于代理人數(shù)量及產(chǎn)能同時上升：中國平安個人壽險業(yè)務實現(xiàn)規(guī)模保費2253億元，同比增長14.4%，其中新業(yè)務規(guī)模保費533億元，同比增長20.7%，因此新業(yè)務價值同比大幅增長21%，增速遠超此前幾年。

　　主要因為：1)交叉銷售下公司代理人收入高于同業(yè)，因此代理人隊伍不斷擴張。14年公司代理人數(shù)量同比年初大幅上漲14.1%至63.5萬，創(chuàng)歷史新高；2)代理人產(chǎn)能繼續(xù)提升5.9%至人均6244元/月/新單保費，顯著領(lǐng)先同業(yè)。

　　歸功于保證保險較低的賠付率，平安產(chǎn)險綜合成本率由97.3%下降至95.3%，超出市場預期。平安產(chǎn)險2014年保費同比增23.8%。其中，來自交駐銷售和電銷的保費增長24%，渠道貢獻43%，對渠道的掌控能力高于同業(yè)，最大限度的避免惡性競爭的影響。2014以來，車險競爭加劇，行業(yè)已接近承保虧損，平安產(chǎn)險憑借優(yōu)勢險種和業(yè)務篩選能力實現(xiàn)了高承保盈利。2015年開始，車險條款費率改革開始實施，預計競爭仍日趨激烈，但平安產(chǎn)險具有渠道優(yōu)勢、成本優(yōu)勢和定價優(yōu)勢，將強者恒強。（來源：海通證券；編選：中國電子商務研究中心）