福耀玻璃：提高自配率來緩解成本壓力

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摘要：外購(gòu)成本上漲擠壓毛利。 2010年上半年中國(guó)汽車生產(chǎn)需求持續(xù)旺盛，公司生產(chǎn)汽車玻璃用的優(yōu)質(zhì)浮法玻璃材料用量不斷上升，內(nèi)供缺口加大，外購(gòu)成本上漲，擠壓利潤(rùn)空間。公司整體毛利率從高點(diǎn)3Q09的45.3%     外購(gòu)成本上漲擠壓毛利。

    2010年上半年中國(guó)汽車生產(chǎn)需求持續(xù)旺盛，公司生產(chǎn)汽車玻璃用的優(yōu)質(zhì)浮法玻璃材料用量不斷上升，內(nèi)供缺口加大，外購(gòu)成本上漲，擠壓利潤(rùn)空間。公司整體毛利率從高點(diǎn)3Q09的45.3%降低到2Q10的39.4%，下降達(dá)到5.9個(gè)百分點(diǎn)。

    期間費(fèi)用率控制得力，保持低位。

    在上半年社會(huì)資金相對(duì)緊缺的環(huán)境下，公司通過發(fā)行短期融資券，償還銀行借款，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)來降低融資成本，使得財(cái)務(wù)費(fèi)用占比大幅降低。公司2Q10財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.3%，期間費(fèi)用率15.7%，均處于三年以來的低點(diǎn)。

    福清三線完工，將貢獻(xiàn)實(shí)質(zhì)效益。

    設(shè)計(jì)日熔量450噸的福清三線已按計(jì)劃順利完成，預(yù)計(jì)8月開始生產(chǎn)汽車優(yōu)質(zhì)浮法玻璃，用于內(nèi)部供應(yīng)，以緩解外購(gòu)壓力，提高整體毛利率。預(yù)計(jì)2010年，公司汽車浮法玻璃自給率將提升至65%-70%。我們預(yù)計(jì)福清三線將在2010年給公司帶來約3000萬元利潤(rùn)總額增量。

    重慶新建兩條汽車浮法玻璃線。

    公司7月13日發(fā)布公告，擬收購(gòu)重慶萬盛浮法玻璃項(xiàng)目，建設(shè)兩條汽車浮法玻璃生產(chǎn)線，供應(yīng)重慶、湖北的汽車玻璃廠，預(yù)計(jì)2011年底投產(chǎn)，屆時(shí)將新增汽車浮法玻璃24-30萬噸/年。雖然我們預(yù)計(jì)，隨著汽車玻璃需求快速增長(zhǎng)，到2011年項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司汽車浮法玻璃仍將不能完全自給，但產(chǎn)業(yè)鏈的延伸將緩解公司汽車浮法玻璃外購(gòu)壓力，節(jié)省物流和包裝費(fèi)用，提升公司整體毛利率。

    盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。

    我們預(yù)測(cè)，公司2010-2012年EPS為0.86元、0.97元和1.18元，按11.33元的收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為13.2倍、11.7倍和9.6倍。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.00元。