中航三鑫：高端玻璃制造轉(zhuǎn)型正在進行時

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摘要：從中報來看，業(yè)績略低于此前市場預期的主要原因，一是公司進入Low-E節(jié)能玻璃市場時間相對較短，產(chǎn)能釋放還需要工程市場接受度的配合；二是特種玻璃原片如蚌 埠超白壓延及海南電子及汽車級浮法玻璃生產(chǎn)線分別     從中報來看，業(yè)績略低于此前市場預期的主要原因，一是公司進入Low-E節(jié)能玻璃市場時間相對較短，產(chǎn)能釋放還需要工程市場接受度的配合；二是特種玻璃原片如蚌

    埠超白壓延及海南電子及汽車級浮法玻璃生產(chǎn)線分別于2010年2季度投產(chǎn)以及試產(chǎn)，上半年業(yè)績貢獻較??；此外，公司上馬較多特種玻璃生產(chǎn)項目，需要進行相關(guān)技術(shù)及銷售人才的儲備，費用相應有所增加。

    高端特種玻璃原片及工程玻璃、電子玻璃產(chǎn)能擴張將成為未來投資主線。公司在建及擬建的海南基地2#、3#、4#線750萬平米超白浮法在線TCO鍍膜玻璃、600t/d在線Low-E工程玻璃及600t/d航空高鐵及太陽能玻璃產(chǎn)能、蚌埠基地擬建600t/d超白壓延玻璃產(chǎn)能，預計分別為2011年1-3季度投產(chǎn)。全部產(chǎn)能釋放后，公司將達到年產(chǎn)850t/d超白壓延玻璃、700萬平米Low-E工程玻璃、750萬平米超白浮法TCO鍍膜玻璃、1500t/d汽車、航空及太陽能玻璃原片產(chǎn)能。

    技術(shù)實力雄厚的合作方，利大于弊。公司海南基地的在線TCO鍍膜、在線Low-E鍍膜及全氧燃燒均是業(yè)界最領(lǐng)先的浮法及工程玻璃生產(chǎn)技術(shù)，公司采用PPG的交鑰匙工程的方式，快速搶占技術(shù)制高點。我們認為公司并有望在合作方的支持下快速的形成達產(chǎn)產(chǎn)能，以相對優(yōu)勢的能耗、物耗及成品率來彌補相對較高的生產(chǎn)線投資與PPG的技術(shù)使用費。

    涉足航空原材料，有望獲得控股股東支持。貴航股份(17.75,-0.30,-1.66%)及通飛公司4月份通過優(yōu)先獲配參與公司定向增發(fā)，使得中航系的控股比例進一步提升至33.29%。隨著公司未來高端玻璃原材料產(chǎn)能的釋放以及航空玻璃等業(yè)務的發(fā)展，公司有望通過產(chǎn)業(yè)鏈與價值鏈的延伸來促進集團公司航空裝備和航空制造業(yè)的升級，并有望加快融入中航工業(yè)航空材料制造配套供應體系。

    未來盈利有望釋放，首次“增持-B”評級。隨著公司工程玻璃銷售的逐步打開，公司大亞灣Low-E生產(chǎn)線產(chǎn)能有望放量增長，而蚌埠超白壓延玻璃也將在下半年開始大量釋放盈利，公司整體盈利能力將逐步上行；我們看好太陽能及節(jié)能環(huán)保對上游高端玻璃產(chǎn)品的需求，明后年公司高盈利的產(chǎn)能釋放將不斷重復業(yè)績上的增厚。我們預計公司2010-2012年的EPS分別為0.22、0.65、1.26元，考慮公司的高成長性，給予公司2011年30倍的PE及“增持-B”的投資評級，6個月目標價19.5元。