基于實物期權(quán)中小企業(yè)信息化投資決策

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1　實物期權(quán)方法與企業(yè)信息化投資決策

傳統(tǒng)的企業(yè)投資決策一般采用凈現(xiàn)值（NPV）法， 但凈現(xiàn)值法假設(shè)以下兩種情況至少有一種發(fā)生：或者投資是可逆的，即當實際的市場狀況比預(yù)期差時，企業(yè)可以撤銷投資并且通過某種方式使投資支出得到補償；或者投資是不可延緩的，即企業(yè)如果現(xiàn)在不進行投資的話，它將永遠失去這個投資機會。在現(xiàn)實經(jīng)濟中，雖然某些投資的確符合上述假設(shè)，但大多數(shù)投資是不可逆的而且能夠延緩。對于那些不確定性較大的投資項目來說，投資者適當推遲投資往往會獲得更大的收益；有時投資者還需要根據(jù)情況的變化及時做出擴大投資、放棄投資等戰(zhàn)略性決策。針對凈現(xiàn)值法在評價投資不確定性時所存在的不足，Myers（1977）撰文指出，不確定項目潛在的投資機會可視為另一種形式的期權(quán)——實物期權(quán)，由此引發(fā)了學(xué)術(shù)界對實物期權(quán)方法（Real Options Approach）的深入探討。

實物期權(quán)方法并不是對凈現(xiàn)值法的簡單否定，而是在其基礎(chǔ)上的進一步發(fā)展和完善。實物期權(quán)理論認為，傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法僅考慮了投資項目的預(yù)期現(xiàn)金流即當前可預(yù)見的現(xiàn)金流，忽略了投資項目中的期權(quán)價值，因而應(yīng)當對凈現(xiàn)值法進行修正。其結(jié)果是，有些投資項目按凈現(xiàn)值法決策將被淘汰，而按實物期權(quán)方法決策則應(yīng)該采納。換言之，實物期權(quán)方法使企業(yè)避免了許多投資機會的喪失。

進入20世紀90年代，計算機技術(shù)以及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)得到了廣泛應(yīng)用，企業(yè)信息化浪潮席卷全球，企業(yè)的信息化不僅從根本上改變著企業(yè)傳統(tǒng)的生產(chǎn)、采購、銷售和管理模式，而且可以幫助企業(yè)提升市場競爭力，尋找有利商機，尤其是中小企業(yè)還可能通過信息化縮小與大企業(yè)在競爭實力上的差距。但由于信息化投資項目的投資數(shù)額大，不確定性因素多，短期投資效益不顯著，因此有必要運用實物期權(quán)方法對企業(yè)信息化投資項目進行合理的分析與評價，為決策者的投資戰(zhàn)略規(guī)劃提供科學(xué)依據(jù)。

首先，企業(yè)信息化投資面臨著許多不確定因素。眾所周知，企業(yè)信息化需要應(yīng)用大量的信息技術(shù)，信息技術(shù)的更新則非?？欤瑤缀趺扛魩讉€月新的技術(shù)和標準就會出現(xiàn)，并逐漸取代原有的技術(shù)和標準，相應(yīng)地，信息技術(shù)產(chǎn)品的價格也會較大幅度地調(diào)整或變動，從而直接增加了信息化投資成本的不確定性。同時新的信息技術(shù)產(chǎn)品具有新的技術(shù)性能和適用范圍，這也增加了信息化投資在具體應(yīng)用層面上的不確定性。由于項目涉及的不確定因素較多，企業(yè)在進行決策時，比較明智的做法就是等待獲得更多的信息，并靈活地制訂多種方案供決策者選擇，以避免不可逆投資帶來無法挽回的損失。在這種情形下，實物期權(quán)方法能夠幫助投資者充分利用項目的不確定性所產(chǎn)生的機會，減少不確定性可能帶來的損失。

其次，企業(yè)信息化投資決策是一項或有決策（Contingent Decision），即決策是依企業(yè)內(nèi)外環(huán)境的變化而變化的。當環(huán)境向有利的方向發(fā)展時，就做出一種決策，當環(huán)境向不利的方向發(fā)展時，就做出另一種決策，這意味著項目的損益也是隨著決策的變化而變化的，具有非線性的特點。凈現(xiàn)值法等傳統(tǒng)的貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法主要適用于那些靜態(tài)決策并具有線性損益的項目，而對于信息化投資這種具有動態(tài)決策和非線性損益特點的項目，則需要運用實物期權(quán)方法正確估計其投資價值。

第三，企業(yè)信息化投資項目的價值在很大程度上取決于項目中蘊含的期權(quán)的價值。企業(yè)信息化投資并不是一項普通的投資，其大部分價值不會立刻從該項投資本身直接顯現(xiàn)出來，而是逐步間接地反映在后續(xù)的經(jīng)營活動當中，比如通過信息化可以降低采購成本、減少庫存量、提高生產(chǎn)效率、塑造企業(yè)品牌、吸引更多的客戶等等，這些實際上都是信息化投資項目真實價值的體現(xiàn)。傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法僅僅側(cè)重于對項目當前可預(yù)見現(xiàn)金流的分析，其分析結(jié)果往往會誤導(dǎo)決策者做出放棄信息化投資項目的決策，而運用實物期權(quán)方法則能夠估算出信息化投資項目中蘊含的期權(quán)價值，從而對信息化投資項目做出比較全面的評價。

2　企業(yè)信息化投資項目蘊含的實物期權(quán)

盡管企業(yè)信息化投資具有很大的不確定性，但正是這種不確定性為決策者帶來了更多的選擇機會，決策者可以根據(jù)企業(yè)的資源稟賦狀況、項目不確定性的演變趨勢等對信息化投資作出合理規(guī)劃，以便獲得各種有價值的實物期權(quán)。企業(yè)信息化投資項目蘊含的實物期權(quán)主要有：

2.1　增長型期權(quán)（Growth Options）， 是指投資項目可以為企業(yè)今后的發(fā)展創(chuàng)造機會。如G 公司準備在互聯(lián)網(wǎng)上建立一個網(wǎng)站為本公司的產(chǎn)品作廣告宣傳，采用凈現(xiàn)值法分析，該項目很可能不可行，因為網(wǎng)站建立后的日常更新維護需要投入大量的人力和物力，付出的成本很高，而其宣傳效果可能不如在其他媒體上進行同樣規(guī)模的廣告投資。但按照實物期權(quán)理論，該網(wǎng)站的建立為公司將來進一步開展網(wǎng)上交易和網(wǎng)上結(jié)算等一系列電子商務(wù)活動提供了一個技術(shù)平臺，也就是說，該投資項目具有增長型期權(quán)。

2.2　延遲型期權(quán)（Option to Defer），是指企業(yè)可以選擇在今后某個適當時機進行投資，而不需要馬上投資，以便收集更多更新的決策所需的信息。如D公司打算與國外著名的軟件公司合作實施erp系統(tǒng)工程，但經(jīng)過市場調(diào)查得知近期不少國內(nèi)軟件開發(fā)商正在自行開發(fā)ERP 系統(tǒng)，而且國內(nèi)產(chǎn)品的預(yù)期價格將遠低于國外同類產(chǎn)品的價格，因此該公司購買國外ERP系統(tǒng)將面臨著極大的不確定性。D公司是應(yīng)該立即購買國外的ERP系統(tǒng)呢？還是等待國內(nèi)軟件開發(fā)商開發(fā)出性能價格比更高的ERP產(chǎn)品呢？實物期權(quán)方法可以定量地評估這種延遲型期權(quán)的價值，幫助企業(yè)做出最佳決策。

2.3　轉(zhuǎn)換型期權(quán)（Option to Switch）， 是指企業(yè)對投資項目的各種要素和產(chǎn)品進行轉(zhuǎn)換的能力。比如海爾在全面推進企業(yè)信息化過程中，在集團范圍內(nèi)實施了CIMS（計算機集成制造系統(tǒng)），其生產(chǎn)線可以實現(xiàn)不同型號產(chǎn)品的混流生產(chǎn)。海爾電腦建成了國內(nèi)首條FIMS（柔性電腦生產(chǎn)線），為使生產(chǎn)線的生產(chǎn)模式更加靈活，海爾還針對性地開發(fā)了EOS（商務(wù)系統(tǒng)）、ERP（企業(yè)資源計劃）系統(tǒng)、DM（磁盤管理）系統(tǒng)、PTM（產(chǎn)品跟蹤管理）系統(tǒng)、TM（自動測試）系統(tǒng)、JIT（準時制生產(chǎn)）三定配送系統(tǒng)等輔助系統(tǒng)。由于采用了柔性制造系統(tǒng)，海爾不但能夠同時生產(chǎn)千余種標準配置的電腦，而且還實現(xiàn)了單臺電腦的客戶定制。雖然海爾投資這種柔性生產(chǎn)線的成本大大高于只能生產(chǎn)單一型號產(chǎn)品的生產(chǎn)線，但根據(jù)實物期權(quán)的觀點，這種具有轉(zhuǎn)換型期權(quán)的生產(chǎn)線是非常值得投資的。

2.4　學(xué)習(xí)型期權(quán)（Learning Options）， 是指投資本身能夠使企業(yè)獲得通過其他方式無法獲得的決策信息。例如，L公司計劃利用互聯(lián)網(wǎng)在全國范圍內(nèi)開展網(wǎng)絡(luò)營銷活動，考慮到市場接受程度和潛在的代理商抵制情況，該計劃只有50％的成功機會，所以公司決定先在某個區(qū)域性市場啟動在線銷售試驗計劃，根據(jù)試驗的結(jié)果，公司便可以決定是否在全國范圍內(nèi)實施這一計劃。傳統(tǒng)分析工具未能對每一階段投資所產(chǎn)生的新信息以及做出下一階段決策的期權(quán)進行分析，實物期權(quán)分析方法則能夠量化分階段投資產(chǎn)生的價值即學(xué)習(xí)型期權(quán)的價值，因此該公司能夠在啟動全國網(wǎng)絡(luò)營銷計劃之前獲得更多的市場數(shù)據(jù)和經(jīng)驗。

2.5　放棄型期權(quán)（Option to Abandon），是指企業(yè)在投資項目進行過程中，當項目繼續(xù)發(fā)展下去有可能導(dǎo)致更多的損失時，投資者可以放棄對該項目的投資。一般的貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法忽略了這種放棄型期權(quán)，因此往往會低估投資項目的價值。假定A 公司打算自行開發(fā)適合本公司情況的管理信息系統(tǒng)（MIS），按凈現(xiàn)值法該項目不可行。 但按實物期權(quán)方法分析，在該項目進行過程中，如果A 公司發(fā)現(xiàn)在市場上購買類似產(chǎn)品的成本會低于繼續(xù)自行開發(fā)所需的成本時，A 公司會考慮馬上停止該項投資，此時節(jié)省的成本以及研發(fā)過程中獲得的信息的價值共同構(gòu)成了該投資項目中所含放棄型期權(quán)的價值。通過對A 公司放棄型期權(quán)進行估價，提高了該項目的投資價值，于是A 公司開始了對管理信息系統(tǒng)的研究開發(fā)。

2.6　復(fù)合型期權(quán)（Multiple Options）， 當一個投資項目包含多種不同的期權(quán)時，則形成復(fù)合型期權(quán)。比如M 公司準備分階段投資實現(xiàn)企業(yè)信息化，若該公司實施第一階段投資購買了一些基本的電腦設(shè)備后，就獲得了進行第二階段投資建立公司內(nèi)部管理信息系統(tǒng)的權(quán)利即增長型期權(quán)，如果它執(zhí)行該增長型期權(quán)，則該公司又獲得第三階段投資建設(shè)基于互聯(lián)網(wǎng)的電子商務(wù)系統(tǒng)的期權(quán)；而當市場條件不利，企業(yè)資金緊張時，它可以考慮暫時延遲第三階段的投資，從而獲得延遲型期權(quán)，可見M公司的信息化投資項目包含多種不同的實物期權(quán)。

3　實物期權(quán)方法在中小企業(yè)信息化投資決策中的運用

我國企業(yè)的絕大多數(shù)是中小企業(yè)，中小企業(yè)的信息化水平?jīng)Q定了我國企業(yè)信息化的總體水平。然而，我國中小企業(yè)在信息化建設(shè)中普遍受到觀念保守、人才缺乏以及資金不足的困擾和束縛，我們認為，實物期權(quán)方法有助于中小企業(yè)在信息化投資過程中走出困境及誤區(qū)，做出正確的選擇。

3.1　運用實物期權(quán)方法對信息化投資活動進行創(chuàng)新思維

實物期權(quán)方法是一種新的思維方式，運用實物期權(quán)方法能夠幫助廣大中小企業(yè)在信息化投資決策過程中進行創(chuàng)新思維。面對著比大型企業(yè)更為嚴峻的不確定性環(huán)境的挑戰(zhàn)，中小企業(yè)決策者應(yīng)采取積極的態(tài)度對待信息化投資活動中的不確定性，通過定性分析找出項目涉及的各種不確定性因素，并且充分利用這些因素來提高項目的價值，而不是一味地回避它們。對于中小企業(yè)來說，信息化投資決策往往不是一次性決策，而是由一系列子決策構(gòu)成的一種連續(xù)決策，決策者應(yīng)該把當前決策與后續(xù)決策放在同等重要的地位，而不應(yīng)該厚此薄彼，只重視當前決策。中小企業(yè)的信息化投資決策也不是單個項目的決策，而是由多個項目構(gòu)成的一種組合決策，因此，決策者在決策時須仔細考慮各個項目之間的相互關(guān)系和相互影響。

3.2　運用實物期權(quán)方法對信息化投資期權(quán)進行合理估價

作為一種分析工具，實物期權(quán)方法不僅可以定性地分析識別中小企業(yè)信息化投資中包含的各種類型的實物期權(quán)，而且能夠?qū)@些期權(quán)的價值進行定量地計算評估。通過對信息化投資期權(quán)的合理估價，可以大大增加信息化投資項目的價值，從而避免不少中小企業(yè)因為信息化投資的直接效益低下而放棄投資的現(xiàn)象。例如：某中小企業(yè)擬投資27萬元建立一個網(wǎng)站，該項目1年后的預(yù)期現(xiàn)金流入有0.7的概率達到40萬元，有0.3的概率達到10萬元，同時該企業(yè)還計劃1年后投資12 萬元對網(wǎng)站進行升級以建立電子商務(wù)系統(tǒng)，預(yù)計這一計劃會令1年后的現(xiàn)金流入增加40％，也就是說有0.7的概率達到56萬元，有0.3的概率達到14萬元。另假定該企業(yè)要求的風(fēng)險報酬率為20％，按照傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法計算，該項目的NPV＝－27＋（－12＋0.7×56＋0.3×14）／（1＋20％）＝－0.83萬元，該項目不可行。采用實物期權(quán)方法分析，該項目包含了一個1 年后在原有網(wǎng)站基礎(chǔ)上進行升級的期權(quán)，只有當初始投資能夠產(chǎn)生較好效果即預(yù)期現(xiàn)金流入為40萬元時，企業(yè)才會加大投資執(zhí)行期權(quán)。因此，調(diào)整后的NPV＝－27＋［0.7×（56－12）＋0.3×10］／（1＋20％）＝1.17萬元，故該項目應(yīng)該投資。

3.3　運用實物期權(quán)方法對信息化投資項目進行整體規(guī)劃

實物期權(quán)方法也是一種規(guī)劃程序，中小企業(yè)可以運用實物期權(quán)方法對信息化投資項目進行整體規(guī)劃：

3.3.1　信息化投資應(yīng)該分階段逐步實施或者首先在個別部門實施。根據(jù)企業(yè)信息化演進的Nolan模型，企業(yè)信息化的成長過程包括初裝、擴展、控制、集成、數(shù)據(jù)處理和成熟等六個階段。每一個信息化高級階段都可以通過企業(yè)在較低級階段信息化基礎(chǔ)上加大投資而實現(xiàn)，即企業(yè)的信息化投資實際上包含了一系列增長型期權(quán)。由于自有資金不足，外部融資困難，中小企業(yè)企望一步到位實現(xiàn)企業(yè)的全面信息化、網(wǎng)絡(luò)化是不切實際的，所以中小企業(yè)可以利用信息化投資中的增長型期權(quán)，按照分階段投資的原則，先建立較低層次的信息化系統(tǒng)，待條件成熟再加大投資，逐步提高信息化水平。中小企業(yè)也可以根據(jù)自身的需要首先在個別部門實行信息化，這樣就利用了項目中的學(xué)習(xí)型期權(quán)，通過試點可以幫助決策者獲得大量新的信息，然后決定下一步投資的時機、規(guī)模和內(nèi)容，從而降低了信息化投資的風(fēng)險。

3.3.2　信息化投資應(yīng)該重視軟硬件的兼容性和可升級性。 中小企業(yè)的投資環(huán)境具有較大的不確定性，且財務(wù)實力并不雄厚，在考慮信息化投資時，應(yīng)該注重信息化項目各種要素及其具體應(yīng)用的轉(zhuǎn)換能力，特別是在選擇信息化投資所需硬件設(shè)備時除考慮產(chǎn)品的性價比外，還須特別關(guān)注產(chǎn)品的兼容性和可升級性。在選擇管理系統(tǒng)時，應(yīng)該考慮其應(yīng)用范圍的可擴展性。中小企業(yè)一旦獲得了信息化投資中的轉(zhuǎn)換型期權(quán)或柔性期權(quán)（Flexibility Options）， 就可以根據(jù)市場價格和技術(shù)環(huán)境的變化以及企業(yè)的發(fā)展特點，對信息系統(tǒng)及其功能進行更新、擴展或收縮，使中小企業(yè)有限的資金投入能夠產(chǎn)生最大的效益。

3.3.3　靈活采用外包方式進行信息系統(tǒng)的維護與管理。 從某種意義上說，企業(yè)信息化投資的成敗在于對信息系統(tǒng)的科學(xué)維護和有效管理。廣大中小企業(yè)由于缺乏信息技術(shù)及管理方面的專業(yè)人才，信息系統(tǒng)的維護與管理成為其實現(xiàn)企業(yè)信息化的一大瓶頸。因此，中小企業(yè)在進行信息化投資決策時，應(yīng)該考慮把外包期權(quán)（Outsourcing Options ）包括在投資項目中，這種外包期權(quán)實際上也是柔性期權(quán)的一種，它使中小企業(yè)在沒有合適的人才來維護和管理信息系統(tǒng)時，可以將這項工作的一部分甚至全部外包給軟件提供商和系統(tǒng)集成商，從而保證中小企業(yè)的信息化得以順利實施。（CIO時代網(wǎng)）