白銀投資基本知識

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　　白銀作為貨幣和價值儲藏手段已有4000多年的歷史。1816年，英國實施《金本位法》，確定英鎊紙幣只盯住黃金，英國由此成為世界上第一個從國家層面廢除白銀貨幣地位的國家。19世紀下半葉，西方各國在貨幣方面開始跟隨英國實行金本位。20世紀初，世界主要國家只有中國還是完全的"銀本位制"。1935年，國民政府實施"法幣改革"，徹底放棄了用銀元做貨幣，這意味著世界上最后一個重要的國家放棄了銀本位，白銀價格隨后跌到歷史最低水平，其商品屬性超過金融屬性。

　　1971年8月15日，美國總統(tǒng)尼克松宣布美元與黃金脫鉤，布雷頓森林體系宣告瓦解，美國政府開始放開對金銀的價格管制。白銀價格得以隨市場需求自由波動，銀幣的內(nèi)在價值也超過了面值。此后，白銀價格迅速上漲，經(jīng)歷了長達10年左右的牛市，并在1980年1月18日達到49.45美元/盎司的歷史最高點，10年價格增長了近29倍。不過隨著美國亨特兄弟惡意炒作的失敗，其后白銀價格迅速回落，進入長達20年的熊市，此間白銀價格一直在3-7美元/盎司區(qū)間波動。

　　2002年，白銀價格再次發(fā)力，開始了新一輪的牛市。金融市場流動性泛濫及其后金融危機引發(fā)的避險需求使得市場對貴金屬的需求大幅增加，黃金價格一路飆升，白銀也在其帶動下迅速上漲。由于白銀價格相對金價便宜很多，其價格波動也更加劇烈。2011年4月28日，在歐債危機的影響之下，白銀價格迅速攀升至30年高點48.44美元/盎司，逼近上一輪牛市的歷史最高點，5個月內(nèi)幾乎翻了一倍，相比10年前上漲了9倍。

　　從歷史上看，大宗商品價格波動一個大周期約30年。白銀從上一輪牛市高點即1980年的49.45美元至2011年的48.44美元基本上經(jīng)過一個輪回。當前白銀價格主要受到兩方面的支撐：一是隨著世界經(jīng)濟的發(fā)展，白銀在工業(yè)領域的應用越來越廣泛；二是隨著白銀投資產(chǎn)品的增多，在金融市場整體動蕩的環(huán)境下，白銀的投資需求成為影響價格的重要因素。

　　白銀投資需求分析

　　與黃金類似，白銀投資需求旺盛與否很大程度上取決于全球經(jīng)濟形勢、利率與通脹水平以及金融市場的流動性。

　　1.利率與通脹水平對銀價的影響

　　盡管銀本位制度取消后，白銀金融屬性日益弱化，其工業(yè)屬性占據(jù)主導地位，但我們通過對比歷史上美國通脹水平與銀價走勢的關系后發(fā)現(xiàn)，在高通脹環(huán)境下，白銀價格更容易上漲。比較典型的是上世紀70年代末80年代初，美國陷入嚴重滯脹，1980年年初CPI一度高達14.8%。在此期間白銀價格創(chuàng)下歷史紀錄高位，至今銀價仍未觸及當時的紀錄。

　　當前，由于全球經(jīng)濟復蘇乏力，盡管美國通脹尚未出現(xiàn)抬頭的跡象(仍然保持在3%以內(nèi))，但為了刺激經(jīng)濟增長，美聯(lián)儲在最近幾期的聯(lián)儲政策聲明中屢次表示將繼續(xù)維持極低利率(接近于0)至2014年。在美聯(lián)儲實際利率為負值，且將持續(xù)相當長時間的情況下，白銀價格恐難以展開深幅回調(diào)。

　　2.黃金與白銀價格的關系

　　歷史上相當長時期內(nèi)，黃金與白銀共同以貨幣形式存在。時至今日，兩者之間價格相關系數(shù)仍高達90%左右。不過，由于黃金金融屬性強于商品屬性，而白銀商品屬性強于金融屬性，兩者在不同的階段會出現(xiàn)一些差異。但長期來看，兩者之間會維持一個均衡的比值，當比值偏離過大時，有回歸的趨勢。

　　我們統(tǒng)計了黃金與白銀自1968年以來的比價關系，其比值總體運行在較大的區(qū)間(14,101)之內(nèi)，平均值為53.34倍，核心區(qū)域為35-80倍之間。

　　此外，從黃金白銀比值的歷史走勢可以發(fā)現(xiàn)，上世紀80年代初期為黃金白銀比值的分水嶺，此前黃金白銀比值大致維持在40倍以下，而此后兩者比值持續(xù)呈擴大趨勢。1990年-1993年，最高比值達到100.8，之后再度回落至均值附近。最近兩者比值出現(xiàn)異常主要發(fā)生在2008年四季度和2011年一季度，其中2008年兩者比值迅速上沖至81附近。2008年金融危機爆發(fā)后，黃金由于其儲備貨幣及避險功能，價格大幅上漲，而白銀則因其工業(yè)需求萎縮，價格低迷，兩者比值大幅走高。但到了2010年，特別是2011年，白銀的投資性需求大幅增加，白銀市場接近瘋狂，黃金白銀比值又繼續(xù)走低。之后白銀投機泡沫破滅，價格大幅跳水，兩者比值又回歸至均值附近。

　　與黃金相比，白銀價格具有更大的波動率，其原因在于白銀市場更小的容量以及更高的投機傾向。從增量需求的角度看，白銀每年的需求總量按價值計算僅為黃金的15%，而從存量保有量的角度看，由于歷史上開采的白銀大部分已被消耗，其地表保有量按價值計算同樣明顯低于黃金。同時，由于白銀的存量更分散，回收成本也更高，導致相當一部分白銀存量被"固化"在首飾或銀器中。因此，同樣的資金量在白銀市場中產(chǎn)生的沖擊要大得多。這也直接導致白銀市場的波動性明顯高于黃金。

　　而從投資者結(jié)構(gòu)的角度來看，白銀的投機屬性更強。由于其投資門檻較低(對于部分投資品種)，相對于黃金投資者結(jié)構(gòu)更為分散，且在持有結(jié)構(gòu)上基本沒有央行儲備(不被計為儲備資產(chǎn))，決策更為短期化。反過來，更淺的市場容量本身也導致更多的短期投機資金參與其中。

　　白銀更高的波動性決定了在黃金牛市期間白銀往往會跑贏黃金，從而金銀比價下降，反之亦然。而當下，全球經(jīng)濟復蘇始終乏力、美聯(lián)儲維持極低利率至2014年、美聯(lián)儲的QE3預期、歐債危機等諸多因素決定了貴金屬價格長期牛市的根據(jù)仍然存在。黃金白銀價格未來仍有上漲的潛力，且白銀價格漲幅極有可能跑贏黃金。

　　3.白銀與美元的關系

　　與黃金類似，白銀價格與美元基本呈負相關關系。除上世紀70年代末至80年代初以外，白銀價格直至2003年以來大致維持在4-5美元/盎司，波動幅度較小，與美元關系并不明顯。但自2003年之后，全球經(jīng)濟經(jīng)歷了流動性泛濫、金融危機、經(jīng)濟刺激、經(jīng)濟緩慢復蘇、歐債危機等諸多宏觀事件后，白銀的投資屬性增強，其價格走勢與美元的負相關關系也日益明顯。

　　當前，在與歐元"擺擂"的過程中，由于歐債危機，美元占據(jù)上風，近期表現(xiàn)較為強勢。但長遠來看，美國創(chuàng)歷史紀錄的國債、美聯(lián)儲的低利率政策以及潛在的寬松貨幣政策等，注定了美元不會走出長期升值的趨勢。從白銀與美元價格關系出發(fā)，我們認為白銀仍有上漲的潛力。