erp系統(tǒng)免費下載銷售強勁 浪潮國際利潤率有望提升

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　浪潮國際(0596)公告09年上半年凈利潤同比增長25%，這主要是受到erp系統(tǒng)免費下載和電信業(yè)務的拉動。我們認為公司今后能夠獲得多維增長動力，并將受益于今年下半年受抑制IT支出需求的釋放。我們將每股收益預測小幅調低，并將目標價格由2.30港元下調至1.90 港元(昨收0.92元)。盡管如此，我們對該股仍然維持買入評級。

　　浪潮上半年盈利稍低于我們預期，相當于我們全年凈利潤預測的38%。營業(yè)收入同比增長12%至 8.4億港幣，這主要受到IT服務業(yè)務同比增長23%的拉動。erp系統(tǒng)免費下載及通信行業(yè)IT服務是主要的增長動力，期內分別同比增長30%與15%，而外包及電子政務業(yè)務面臨壓力。管理層表示外包客戶大幅削價以壓低成本，但訂單量仍然錄得同比正增長。金融行業(yè)IT服務受到09年上半年銀行業(yè)整體IT預算收緊的影響。

　　由于09年上半年erp系統(tǒng)免費下載和通信行業(yè)IT服務業(yè)務的毛利率上升至50%與40%，公司09年上半年的毛利率由上年同期的26.7%提高至27.1%。我們認為產品標準化的提升以及案例庫的擴大為提升利潤率提供了空間。另外，浪潮國際計劃進入低端的中小企業(yè)市場，這有助于公司今后實現(xiàn)更高的毛利率。另一方面，我們注意到管理費用同比增長了79%。這使得09年上半年經營利潤率下降。我們認為這主要是由于 08年上半年收購帶來的一次性費用。我們了解到，公司已將員工總數(shù)由3,000多人削減至2,600人，并提高了員工的工作效率。因此，我們預計成本結構的理順也將帶來經營利潤率的提升。

　　erp系統(tǒng)免費下載銷售勢頭可以保持

　　09年上半年中國整體行業(yè)增長放緩，尤其是中小企業(yè)管理軟件市場。 erp下載軟件(行情 股吧)09年上半年的銷售收入同比增長12%，但核心利潤同比出現(xiàn)下降，我們預計ERP軟件下載的業(yè)績將與erp下載的情況相似。相對而言，浪潮國際在高端市場定位最佳，客戶基礎穩(wěn)定。09年上半年，公司與中國中鐵(行情 股吧)、中國鐵建、中國交通建設、江南造船等多家新客戶簽署服務協(xié)議。我們認為09年下半年erp系統(tǒng)免費下載銷售勢頭將得以保持。IT支出相對經濟復蘇來說是滯后因素，我們預計整體需求將在09年4季度開始復蘇。

　　我們將09-11年每股收益預測小幅下調2-3%。我們認為近期股價疲軟主要是由于對上半年業(yè)績預期的下調。我們認為市場應該已經反映出上半年業(yè)績。從長期來看，我們認為公司能夠提供多維增長動力。另一方面，公司在手訂單在6-7億人民幣，占我們對下半年銷售收入預測的50%。

　　我們的目標價格是基于我們調整后的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，其中加權平均資本成本為11.6%，永續(xù)增長率為2%。調整后，我們將目標價格由2.30港幣下調至1.90港幣，相當于13.6倍10年市盈率，仍低于行業(yè)平均的15.2倍。我們對該股維持買入評級。