余額寶們終將完成其歷史使命

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文/張睿
　　春節(jié)過后余額寶等理財產(chǎn)品收益率持續(xù)走低，不少朋友問我，要不要繼續(xù)把錢放余額寶里？我總是說，只要其收益率仍然高于一年期存款利率，就可以作為存款的替代方案繼續(xù)持有。我同時相信，這個“只要”是有時效性的，也許是3年也許是5年，總有一天，余額寶和存款之間的利率水平之間的差異會消失，到時候余額寶們就完成了其歷史使命，雖然產(chǎn)品會繼續(xù)存在，但是對人們吸引力將不再是其收益率。
　　余額寶們的歷史使命是什么？第一是給老百姓上一堂理財入門課，第二是擔當利率市場改革的催化劑，在利率市場化完成之前扮演代替存款的角色，重點是第二個。
　　余額寶為代表的貨幣基金與利率市場化息息相關，美國20世紀70年代到80年代利率市場化的過程中貨幣基金走過的路也將在余額寶們身上重現(xiàn)。具體來說：
　　1.受管制的存款利率與市場利率之間的利差催生了貨幣基金的繁榮。
　　我們知道，余額寶等理財產(chǎn)品的本質(zhì)是貨幣基金，基金公司將中小投資者的閑散資金集中起來存入銀行，在這個由銀行、基金公司、保險公司、信用社等金融形成的同業(yè)市場上，大家協(xié)商決定存款利率，也就是說利率是市場化的，有一個統(tǒng)一的參考指標是SHIBOR（上海銀行間同業(yè)拆借利率），SHIBOR根據(jù)貨幣市場上資金供求關系波動，余額寶等貨幣基金收益率也會隨之波動。
　　但是，我們再看存款利率，銀行不會跟你商量利率，只能按照掛牌價執(zhí)行，這個利率是由央行制定的（當然央行會根據(jù)市場情況適時加息或降息，但是次數(shù)和幅度很有限），
　　由于普通存款利率與市場利率之間存在差距，尤其是在貨幣市場供不應求的時候差距尤為明顯（也就是去年年底余額寶收益率上漲的原因），因此貨幣基金便有了存在發(fā)展的空間。
　　這一現(xiàn)狀與美國20世紀70年代是極為相像的。當時美聯(lián)儲對存款利率進行管制，大額存單利率與管制利率的利差可達4.5%，貨幣基金應運而生。1981年，美國貨幣市場基金資產(chǎn)達到共同基金總資產(chǎn)的77.1%。
　　截至2013年12月31日，我國貨幣基金規(guī)模達到7475.92億元，占基金總規(guī)模的26.1%，可以預期貨幣基金規(guī)模還將繼續(xù)增長。
　　2.存款利率將會逐漸放開，并且經(jīng)歷上漲以及大幅波動
　　1982年，美國國會法案，允許存款機構(gòu)為客戶開立類似于貨幣基金的貨幣市場存款賬戶，伴隨著銀行類貨幣基金的推出，以及存款利率管制的逐步放開，美國在1986年完成利率市場化。
　　我國現(xiàn)在發(fā)生的情況也是這樣的節(jié)奏，包括我們看到國內(nèi)銀行系推出各種“寶”的反擊措施，以及央行的利率市場化改革。
　　從1996年至今，央行一直在逐步放開了金融同業(yè)存款利率、貸款利率，但是存款利率并沒有完全放開，去年6月起，央行允許銀行將存款利率上浮10%。
　　毫無疑問利率市場化是趨勢，而存款利率市場化又是其中的關鍵一步。如果存款利率放開會發(fā)生什么情況？中國人民銀行行長周小川在兩會上說，利率市場化初期容易導致利率走高，但是形成新的均衡之后利率有可能會回歸，貸款利率和存款利率會存在平行上升的趨勢。
　　從美國1970年到1986年的利率市場化也可以看出同樣的趨勢，其實際利率水平整體上漲，同時波動率浮動加大。
　　3.余額寶們收益率將失去吸引力，未來或?qū)⒈绕床町惢铡?br />　　如果存款利率市場化且不斷上漲，意味著上文所述普通存款利率與貨幣基金投資的金融同業(yè)市場之間的差距越來越小，也就意味著余額寶們的收益率不再具有吸引力。
　　這個時候我們可以說余額寶在利率市場化過程中的歷史使命已經(jīng)完成了，老百姓們可能會繼續(xù)持有余額寶，也可能將資金再次放回銀行，還可能有了更成熟更理性的理財觀念，選擇其他更豐富的投資途徑。
　　另一方面，利率市場的變化，流動性風險的增加還可能使貨幣基金出現(xiàn)虧損清盤，美國PayPal貨幣基金便是例子。
　　那余額寶們將靠什么吸引用戶？我猜測靠差異化服務，比如余額寶有其網(wǎng)購的便利性，理財通說不準會搞一個專業(yè)理財顧問。
　　可以看出，余額寶們不僅與利率市場化息息相關，而且對利率市場化起到了推動作用。利率市場化的時間，德國用了11年，日本用了15年，美國用了15年，我國利率市場化從1996年算起已經(jīng)進行了18年，但是現(xiàn)在才真正進入了攻堅期。