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企業(yè)管理:β系數(shù)的影響因素
確定β系數(shù)的模型有兩種形式。一種是CAPM模型(資本資產(chǎn)定價(jià)模型,也稱證券市場線模型,security market line):E(Ri)= Rf+βi(Rm-Rf)其中:E(Ri)=資產(chǎn)i的期望收益率Rf =無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rm =市場平均收益率另一種是市場模型:E(Ri)=αi+βiRm這兩個(gè)模型都是單變量線性模型,都可用最小二乘法確定模型中的參數(shù)。在這兩個(gè)模型中,β系數(shù)都是模型的斜率。當(dāng)αi = Rf(1-βi)時(shí),這兩個(gè)模型是可以互相轉(zhuǎn)換的。
但是,這兩個(gè)模型的假設(shè)前提、變量所采用的數(shù)據(jù)和應(yīng)用條件都不相同。從理論上說,CAPM模型是建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)前提下的均衡模型。其假設(shè)前提是完備的市場、信息無成本、資產(chǎn)可分割、投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)、投資者對(duì)收益具有共同期望、投資者按無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率自由借貸等。即CAPM模型是描述市場處于均衡狀態(tài)下的資產(chǎn)期望收益率E(Ri)與資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償(Rm-Rf)的關(guān)系。而市場模型是描述資產(chǎn)期望收益率與市場平均收益率之間的關(guān)系。市場模型體現(xiàn)的是資產(chǎn)的期望收益率與市場期望收益率之間的關(guān)系,而不論該市場是否處于均衡狀態(tài)。其中的β系數(shù)體現(xiàn)的是市場的期望收益率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)期望收益率變動(dòng)影響的程度。
采用CAPM模型確定β系數(shù),必然要涉及無風(fēng)險(xiǎn)收益率,從而引起了對(duì)該模型的爭議。布萊克(Black,1972)在《限制借貸條件下的資本市場均衡》一文中指出:由于通貨膨脹的存在,真正的無風(fēng)險(xiǎn)利率是不存在的。因此布萊克認(rèn)為,CAPM模型的基礎(chǔ)本身就存在問題。但CAPM模型還是普遍地得到了應(yīng)用。在美國,CAPM模型中的無風(fēng)險(xiǎn)收益率采用的是長期國債利率。
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