索菲亞：品類擴張、效率提升推動業(yè)績延續(xù)高增長

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　　14年業(yè)績符合預(yù)期。公司公布2014年度業(yè)績快報，全年收入23.61億元，同比增長32.4%;歸屬于上市公司股 東的凈利潤3.26億元，同比增長33.0%，合EPS0.74元，基本符合我們此前的預(yù)期(0.75元)。其中14Q4單季實現(xiàn)收入8.29億元，同比 增長30.4%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.28億元，同比增長32.1%。全年增長基本平穩(wěn)。14Q4，在產(chǎn)能緊張、司米櫥柜投放初期高費用等不利 因素的制約下，公司仍能延續(xù)高增長;體現(xiàn)了定制家居市場的高成長性，和索菲亞強大的競爭實力。

　　14年:1)收入:多渠道拓展+品類延伸提高客單價，推動收入延續(xù)高增長。

　14年索菲亞不斷延伸產(chǎn)品線，主打“定制家·索菲亞”，依托強大的設(shè)計能力滿足消費者全屋定制需求，有效提升客單價。渠道拓展上，順應(yīng)網(wǎng)購消費趨勢開啟 O2O模式:在官網(wǎng)上開設(shè)電商旗艦店，與包括天貓[微博]商城、齊家網(wǎng)在內(nèi)的電商平臺合作，加大品牌宣傳及促銷力度，從線上向線下導(dǎo)流。在客單價提升與多 渠道發(fā)力的雙輪驅(qū)動下，公司14年實現(xiàn)30%以上收入增速。2)生產(chǎn)效率提高改善公司盈利能力。公司廣東母公司、成都、浙江、廊坊、湖北五大生產(chǎn)基地覆蓋 全國市場。產(chǎn)能利用率逐步提升，加之柔性生產(chǎn)線提升生產(chǎn)效率，公司盈利能力持續(xù)改善，全年營業(yè)利潤率繼續(xù)提升0.2個百分點至17.0%。

　“司米”櫥柜及對增資舒適易佰構(gòu)建未來新看點。1)司米櫥柜:14年7月索菲亞和法國SALMS.A.S.聯(lián)手發(fā)布“SCHMIDT司米”櫥柜品牌，定 位國內(nèi)高端櫥柜市場，14年新開70家櫥柜門店，各地營銷推廣也緊鑼密鼓推進，櫥柜定制化接受度更高，客單價也高于定制衣柜，未來有望再造一個索菲亞。 2)增資舒適易佰:公司于15年1月公告擬增資3000萬元持有武漢舒適易佰30%股權(quán)，舒適易佰作為國內(nèi)最早專業(yè)經(jīng)營舒適家居的互聯(lián)網(wǎng)公司，2009年 起便引入國際流行的舒適家居系統(tǒng)概念(包括中央空調(diào)、中央供暖、中央新風(fēng)、中央除塵、中央水處理、中央熱水、太陽能、智能家居在內(nèi)的八大系統(tǒng)，目前國內(nèi)市 場尚處起步階段，未來空間巨大)，完善公司O2O模式，深化大家居戰(zhàn)略(詳見我們1月8日點評報告)。

　　O2O起航，大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推 進，建議買入!我們于14年9月29日和15年1月6日發(fā)布兩篇深度報告《定制以人為本空間廣闊，轉(zhuǎn)型定制家開啟增長新篇，建議買入!》、《定制家拓展空 間廣闊，供應(yīng)鏈效率優(yōu)勢構(gòu)筑寬廣護城河!》索菲亞大家居戰(zhàn)略思路明晰、步伐穩(wěn)健，未來進一步布局值得期待，O2O運營模式逐步清晰?？紤]到15年春節(jié)較 晚，15Q1旺季天數(shù)延長，我們預(yù)計公司一季報有望超出市場預(yù)期。

　　我們維持公司15-16年分別為1.01元和1.33元的盈利預(yù)測，目前股價(24.40元)對應(yīng)15-16年P(guān)E分別為24.1倍和18.3倍，建議買入!

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