決定企業(yè)價(jià)值的公司戰(zhàn)略發(fā)展的因素

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我們可以通過企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展內(nèi)生價(jià)值的評(píng)估，列出我們?cè)趯?duì)任何公司戰(zhàn)略發(fā)展進(jìn)行估值時(shí)需要回答的四個(gè)普遍性問題：

·現(xiàn)有投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流是什么?

·未來增長(zhǎng)能帶來多少價(jià)值?

·現(xiàn)有投資和新增資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)有多大?

·何時(shí)進(jìn)入成熟期?潛在障礙有哪些?

1.現(xiàn)有資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流是什么?

如果一家公司戰(zhàn)略發(fā)展已經(jīng)做了大量投資，估值的首個(gè)要素就是這些現(xiàn)有資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在實(shí)際操作上，需要做出如下評(píng)估：

·近期公司戰(zhàn)略發(fā)展現(xiàn)有資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生多少利潤(rùn)及現(xiàn)金流。

·預(yù)期這些利潤(rùn)/現(xiàn)金流未來的增長(zhǎng)率是多少(如果有增長(zhǎng)的話)。

·現(xiàn)有資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流能持續(xù)多長(zhǎng)時(shí)間。

雖然回答上述問題所需的數(shù)據(jù)可從當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表上獲取，但它可能不是結(jié)論性的東西。特別是如果現(xiàn)有資產(chǎn)還沒有被充分利用(已完成的基礎(chǔ)設(shè)施投資但未滿負(fù)荷投入生產(chǎn))或沒有被有效利用的情況下，現(xiàn)金流可能很難確定。當(dāng)一家公司戰(zhàn)略發(fā)展業(yè)務(wù)的波動(dòng)性較大，現(xiàn)有資產(chǎn)的利潤(rùn)會(huì)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響而上下波動(dòng)時(shí)，就存在評(píng)估問題。

2.未來增長(zhǎng)帶來多少價(jià)值?

對(duì)于一些公司戰(zhàn)略發(fā)展來說，大部分價(jià)值來自其未來的新增投資。為了評(píng)估這些投資所帶來的價(jià)值，你必須對(duì)兩個(gè)變量做出判斷。第一個(gè)是相對(duì)于公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)模而言的這些新增投資的大小。換句話說，一家公司戰(zhàn)略發(fā)展是將其利潤(rùn)中的80%進(jìn)行再投資，還是將其中20%進(jìn)行再投資，其新增的價(jià)值會(huì)大不相同。第二個(gè)是以超額回報(bào)來衡量的新增投資的質(zhì)量：產(chǎn)生于投資的超過資本成本的回報(bào)率。如果資本成本為10%，增長(zhǎng)型資產(chǎn)的投資回報(bào)率為15%，則產(chǎn)生增值。但如果增長(zhǎng)型資產(chǎn)投資回報(bào)率為10%，與資本成本相同，則不會(huì)有增值。換句話說，創(chuàng)造價(jià)值的是超額回報(bào)的增長(zhǎng)，而不是增長(zhǎng)本身。

由于增長(zhǎng)型資產(chǎn)完全依靠預(yù)期和感知，因此有兩點(diǎn)需要重點(diǎn)說明。第一，對(duì)增長(zhǎng)型資產(chǎn)的估值比對(duì)現(xiàn)有資產(chǎn)的估值更具挑戰(zhàn)性，因?yàn)闅v史信息或財(cái)務(wù)報(bào)表信息不太可能提供確定的結(jié)果。第二，不論何時(shí)，也不論評(píng)估者是誰(shuí)，對(duì)于同一家公司戰(zhàn)略發(fā)展，增長(zhǎng)型資產(chǎn)的估值比現(xiàn)有資產(chǎn)的估值更具波動(dòng)性。

分析師不僅對(duì)增長(zhǎng)型資產(chǎn)價(jià)值的影響因素(新增投資的規(guī)模和質(zhì)量)持不同意見，而且會(huì)在公司戰(zhàn)略發(fā)展新信息出現(xiàn)時(shí)改變自己原來的評(píng)估。成長(zhǎng)型公司戰(zhàn)略發(fā)展的一份業(yè)績(jī)表現(xiàn)較差的財(cái)務(wù)報(bào)告只會(huì)略微影響現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值，但卻能明顯改變?nèi)藗儗?duì)增長(zhǎng)型資產(chǎn)價(jià)值的預(yù)期。

3.現(xiàn)有資產(chǎn)和新增資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)有多大?

不管是現(xiàn)有資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流，還是新增資產(chǎn)的現(xiàn)金流，都是不確定的。當(dāng)對(duì)這些現(xiàn)金流進(jìn)行評(píng)估時(shí)，我們需要考慮存在于某處的風(fēng)險(xiǎn)，于是貼現(xiàn)就成為我們通常使用的載體，用來體現(xiàn)未來我們面臨的不確定性。在實(shí)踐中，我們使用較高的貼現(xiàn)率對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，由此得到的現(xiàn)值比預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流低。雖然這是一個(gè)常識(shí)性概念，但我們?cè)诠緫?zhàn)略發(fā)展估值的實(shí)踐中，會(huì)遇到如下問題。

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