城鎮(zhèn)化利益方：建筑裝修金螳螂50%增長

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城鎮(zhèn)化利益方：建筑裝修金螳螂50%增長，棕櫚增速只及同城普邦1/20

　　受益于城鎮(zhèn)化進(jìn)程提速和中高端消費群體崛起，建筑裝飾、園林綠化行業(yè)將迎來新的“春天”

　　理財周報重大項目實驗室研究員見習(xí)記者 楊流茂/文

　　隨中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平的提高，居

民對居住環(huán)境的美觀、舒適及環(huán)保的要求日益提高，基礎(chǔ)設(shè)施和房屋建設(shè)逐步開始精細(xì)化，建筑裝飾、園林綠化等配套投資占比逐漸提升。

　　受益于城鎮(zhèn)化進(jìn)程提速和中高端消費群體崛起，建筑裝飾、園林綠化行業(yè)將迎來新的“春天”。

　　建筑裝飾行業(yè)主要分為三大類：公共建筑裝飾，如酒店、辦公樓、火車站以及商業(yè)類物業(yè)等的裝飾；住宅裝飾，如普通家庭裝飾、住宅精裝修；幕墻裝飾。

　　園林綠化行業(yè)主要分為四大類：市政園林、地產(chǎn)園林、生態(tài)修復(fù)和旅游景區(qū)景觀。這兩個行業(yè)有一些共同特點：行業(yè)大、公司小、市場集中度低；最終產(chǎn)品在很大程度上追求的是一種美感需求，產(chǎn)品質(zhì)量很難量化；具有典型的智力密集型特征，設(shè)計在其中處于核心地位；材料成本是企業(yè)營運(yùn)成本最主要的組成部分，如裝飾企業(yè)可達(dá)70%以上。

　　兩者也有不同點。

　　比如，在整個房地產(chǎn)開發(fā)投入中，裝修投入要占到10%-15%；相比之下，園林投入要小得多，一般不超過4%，其中中高層、小高層住宅園林投資比例為1%-3%，別墅或類別墅為2%-4%。

　　金螳螂開拓中西部，伸腿國外

　　近年來，我國建筑裝飾裝修行業(yè)發(fā)展迅猛。數(shù)據(jù)顯示，2008年我國裝飾業(yè)產(chǎn)值達(dá)1.47萬億元，占GDP的3.2%；2009年建筑裝飾業(yè)總產(chǎn)值同比增長15%左右；2010年我國建筑裝飾行業(yè)工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)2.1萬億元；2011年，全國建筑裝飾行業(yè)完成工程總產(chǎn)值達(dá)到2.35萬億元，實現(xiàn)了12%左右的增長速度。

　　城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，將助推我國建筑裝飾產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

　　目前裝飾類上市公司主要有金螳螂（002081.SZ）、亞廈股份（002375.SZ）、廣田股份（002482.SZ）等。

　　因公共建筑及市政工程的投資進(jìn)程加快，以公共建筑裝飾為主營業(yè)務(wù)的上市公司業(yè)績增幅較大，如金螳螂等；而受房地產(chǎn)調(diào)控的影響，以住宅精裝修為主營業(yè)務(wù)的增速明顯放緩，比如廣田股份等。

　　金螳螂主要從事酒店、商場、辦公樓等各類公共建筑及企事業(yè)單位的建筑裝飾設(shè)計與施工業(yè)務(wù)。裝飾是公司第一大業(yè)務(wù)，營業(yè)收入和利潤貢獻(xiàn)在80%以上；幕墻是公司第二大業(yè)務(wù)，營業(yè)收入和利潤貢獻(xiàn)在9%左右；設(shè)計是公司第三大業(yè)務(wù)，營業(yè)收入貢獻(xiàn)約5%，而利潤貢獻(xiàn)約8%。

　　2012年三季報顯示，金螳螂1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入87.83億元，同比增長36.55%；營業(yè)利潤8.48億元，同比增長42.76%；歸屬于母公司的凈利潤7.08億元，同比增長62.35%。金螳螂預(yù)計去年凈利潤變動50%-60%。

　　從收入結(jié)構(gòu)來看，2012年前三季度以來，與地產(chǎn)緊密相關(guān)的住宅精裝占比維持在15%，較往年下降5個百分點。收入和訂單增長主要來自于公裝業(yè)務(wù)。

　　截至9月底公司在手訂單超過160億元，同比增長40%。

　　目前，建筑裝飾行業(yè)集中度低，整個行業(yè)還處于“跑馬圈地”的發(fā)展階段。

　　金螳螂也在“跑馬圈地”，重點開拓中西部市場。

　　截至2012年6月末，金螳螂已在上海、北京、杭州等城市設(shè)立了39家分公司。2011年金螳螂省外業(yè)務(wù)占比53.35%，首次超過省內(nèi)業(yè)務(wù)，成為推動公司快速發(fā)展的主要動力。

　　同時，公司加大并購整合力度，先后取得蘇州美瑞德建筑裝飾有限公司40%的股權(quán)和遼寧金螳螂幕墻裝飾有限公司60%的股權(quán)。

　　金螳螂擴(kuò)張的觸角甚至已經(jīng)延伸到國外。2012年11月，金螳螂發(fā)布公告，擬以7500萬美元收購美國最大的酒店設(shè)計公司HBA International70%股權(quán)。

　　HBA是享譽(yù)全球的國際頂級酒店設(shè)計公司，總部設(shè)在洛杉磯，全球范圍內(nèi)共有24個子公司和6個代表處。

　　經(jīng)過近50年的發(fā)展，HBA在全球高檔酒店室內(nèi)設(shè)計領(lǐng)域獨占鰲頭，與四季、萬豪、洲際、喜達(dá)屋等國際著名酒店管理集團(tuán)均有長期良好合作關(guān)系。多年來，HBA共完成超過1000個國內(nèi)國際著名酒店項目，在酒店設(shè)計類企業(yè)中世界排名第一。

　　“此舉開創(chuàng)了國內(nèi)建筑裝飾企業(yè)并購海外龍頭設(shè)計公司先河，在行業(yè)發(fā)展歷史上具有里程碑式意義，同時也標(biāo)志著公司規(guī)模化外延式拓展正式起航。”瑞銀證券研究員于洋表示。

　　廣田股份“大裝飾”戰(zhàn)略，

　　突進(jìn)西南市場

　　廣田股份主要為高檔酒店、城市商業(yè)綜合體、大型房地產(chǎn)項目、政府機(jī)構(gòu)、大型國企、跨國公司等提供綜合建筑裝飾解決方案及工程承建服務(wù)。

　　2012年前三季度，廣田股份實現(xiàn)營業(yè)收入44.04億元，同比增長18.32%；營業(yè)利潤3.00億元，同比增長15.65%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.26億元，同比增長15.44%。

　　這一數(shù)據(jù)與行業(yè)龍頭金螳螂相比有較大差距。主要原因是廣田股份的住宅精裝修業(yè)務(wù)占比高，且70%-80%的客戶為商業(yè)地產(chǎn)商，因此房產(chǎn)調(diào)控對公司裝飾裝修工程業(yè)務(wù)影響較大，報告期內(nèi)裝飾工程業(yè)務(wù)營收增速僅為3.23%。

　　為了降低對住宅地產(chǎn)的依賴度，廣田股份積極拓展公裝業(yè)務(wù)，形成了“公裝+精裝”齊頭并進(jìn)的發(fā)展格局。與此同時，凈利潤增速已從2012年一季度的-19%迅速提升至三季度的46%。

　　與金螳螂不斷收購一樣，廣田股份也在實施擴(kuò)張，它實行的是“大裝飾”戰(zhàn)略。

　　2012年4月，廣田股份以4896萬收購華南裝飾60%股權(quán)；9月，又以8310萬受讓方眾投資者持有的方特裝飾51%的股權(quán)，這是公司首次跨領(lǐng)域進(jìn)入幕墻業(yè)務(wù)的收購行動。

　　收購華南裝飾的意義在于借助其平臺打入西南市場，收購方特裝飾可進(jìn)一步完善“大裝飾”格局，從深層次的發(fā)展邏輯上看，兩次收購均是在尋找并挖掘協(xié)同效應(yīng)。2012年11月，廣田股份還以現(xiàn)金方式出資2400萬投資深圳市新基點智能技術(shù)有限公司，持有該公司10%的股權(quán)。

　　未來廣田股份還將進(jìn)一步加強(qiáng)消防、智能等細(xì)分領(lǐng)域的業(yè)務(wù)能力。

　　此外，廣田股份于2011年開始實施事業(yè)部（分公司）制改革，目前設(shè)有專業(yè)領(lǐng)域如幕墻、智能化事業(yè)部及以區(qū)域為主的分公司。事業(yè)部制改革后，各事業(yè)部、分公司均為獨立的利潤中心。

　　不過，廣田股份2012年面臨很大的現(xiàn)金壓力，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流已連續(xù)七個季度為負(fù)。主要原因有兩個，一是公司應(yīng)收賬款增加較多，周轉(zhuǎn)不快，收現(xiàn)比在逐步下滑；二是公司原材料采購支付增加較快。

　　棕櫚落后同城普邦，東方資金壓力大

　　十八大報告首次提出生態(tài)文明的概念，要建設(shè)美麗中國。作為美麗中國建設(shè)的重要行業(yè)，園林行業(yè)將會得到國家在政策、資金等各方面的大力支持，行業(yè)將迎來新一輪發(fā)展。

　　目前園林類上市公司有東方園林（002310.SZ）、棕櫚園林（002431.SZ）、普邦園林（002663.SZ）等。

　　東方園林是國內(nèi)同時具有城市園林綠化一級企業(yè)資質(zhì)和甲級工程設(shè)計資質(zhì)(“雙甲”資質(zhì))的10家企業(yè)之一，目前主要從事園林環(huán)境景觀設(shè)計和園林綠化工程施工，主要為各類重點市政公共園林工程、高端休閑度假園林工程、大型生態(tài)濕地工程及地產(chǎn)景觀等項目提供園林環(huán)境景觀設(shè)計和園林工程施工服務(wù)。

　　2012年三季報顯示，東方園林1-9月實現(xiàn)的營業(yè)收入、營業(yè)利潤分別為24.81億元、5.33億元，同比增長26.27%、33.23%；歸屬于上市公司股東的凈利潤4.16億元，同比增長34.1%。

　　和東方園林不同，一些以地產(chǎn)園林工程為主的公司，其業(yè)績增長受房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響較大。比如棕櫚園林，2012年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入20.7億，同比增長27.7%；歸屬于上市公司凈利潤1.87億，同比僅增長2.7%。

　　不過，與行業(yè)內(nèi)新秀普邦園林相比，棕櫚園林的業(yè)績增速還是有較大差距的。

　　2012年1至9月，普邦園林實現(xiàn)營業(yè)收入12.50億元，同比增長46.34%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.52億元，同比增長49.43%，已接近2011年全年的凈利潤數(shù)額，棕櫚凈利率增速只及同城普邦1/20。

　　民生證券研究員王小勇認(rèn)為，2012年東方園林“新簽的框架協(xié)議合同落地進(jìn)度有所放緩，新簽了200多億的框架協(xié)議，僅40-50億合同落地。放緩的主要原因是，項目全部采用了新模式——土地保障模式，而該模式對保障地塊的要求非常高，導(dǎo)致和業(yè)主談判時間延長，此前從框架協(xié)議簽訂到合同落地平均需要3個月時間，新模式下則需要6個月時間”。

　　東方園林根據(jù)土地保障模式圈定了首批50個戰(zhàn)略城市作為目標(biāo)市場，戰(zhàn)略城市一般要滿足3個條件：一是經(jīng)濟(jì)實力強(qiáng)，一般位于省、自治區(qū)前三甲；二是財政狀況良好，財政赤字較?。蝗欠康禺a(chǎn)市場發(fā)展良好，土地出讓流拍率低。

　　東方園林計劃在這50個戰(zhàn)略目標(biāo)城市建設(shè)城市景觀系統(tǒng)，其中30個“東方城”公園綜合體和20個“東方田園”都市田園綜合體。2012年以來，東方園林的目標(biāo)市場不斷突破，已經(jīng)成功進(jìn)入開封、東港、襄陽、南通、長沙、煙臺等戰(zhàn)略目標(biāo)城市，有助于公司開拓華東、華中市場，完善業(yè)務(wù)布局，增強(qiáng)品牌影響力，降低運(yùn)營風(fēng)險。

　　不過，目前東方園林面臨很大的資金壓力。前3季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)-6.22億元；而且自2009年以來經(jīng)營性現(xiàn)金流一直為負(fù)。

　　由于市政園林普遍采取類BT模式，在施工過程中需要墊付一定資金，東方園林若要保持快速發(fā)展態(tài)勢，經(jīng)營性現(xiàn)金流會在較長時間內(nèi)為負(fù)值。融資對于東方園林的發(fā)展就顯得格外重要。

　　東方園林于2011年6月公布了2011年度非公開發(fā)行股票預(yù)案，擬再融資22億元。2012年2月修改稿中擬融資金額調(diào)整至不超過16.5億元，此次股權(quán)再融資若得以順利實施，其資金壓力才有望緩解。