讓收益創(chuàng)造更高的價(jià)值

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    企業(yè)管理者和投資者經(jīng)常會考查股東整體回報(bào)率(TRS)，并將它作為價(jià)值創(chuàng)造方面的一個(gè)重要指標(biāo)。但是，與其他任何業(yè)績指標(biāo)一樣，TRS只有在使用者了解它的組成時(shí)才具有指導(dǎo)意義。經(jīng)驗(yàn)豐富的管理人員深知，如果不能充分了解各個(gè)組成部分之間的相互關(guān)系，將會使公司或其投資者產(chǎn)生不切實(shí)際的預(yù)期，甚至?xí)敢咀非蟾斓脑鲩L或承受更大的風(fēng)險(xiǎn)，而不會創(chuàng)造任何價(jià)值。遺憾的是，大多數(shù)傳統(tǒng)的TRS分析方法都存在缺陷。單純地將TRS與收益變化聯(lián)系在一起，似乎所有形式的收益增長都能夠創(chuàng)造同樣的價(jià)值。但事實(shí)并非如此。與低資本回報(bào)活動(dòng)相比，資本回報(bào)率較高的活動(dòng)帶來的收益增長能夠創(chuàng)造更高的價(jià)值。

    高資本回報(bào)活動(dòng)包括為公司的產(chǎn)品找到新的客戶群，而考慮到商譽(yù)損失，許多收購案例都應(yīng)歸為低資本回報(bào)活動(dòng)。將TRS與股息支付聯(lián)系在一起的傳統(tǒng)方法也存在錯(cuò)誤。股息并不創(chuàng)造價(jià)值。通常的方法沒有考慮到財(cái)務(wù)杠桿的影響：即使兩家公司創(chuàng)造的基本價(jià)值相同，其TRS也可能相差很大。原因很簡單，它們的負(fù)債權(quán)益比率不同，因而承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也不一樣。一個(gè)更好的TRS分析方法是將這一指標(biāo)分為四個(gè)基本組成部分：公司的運(yùn)營業(yè)績；公司在考核期開始時(shí)的股票市值；股票市場對公司業(yè)績預(yù)期的變化；以及公司的財(cái)務(wù)杠桿狀況。這一分析還可以將公司的運(yùn)營業(yè)績進(jìn)一步細(xì)分為：由扣除增長所需資本投入后的收入凈增長創(chuàng)造的價(jià)值；由利潤率提高帶來的價(jià)值；以及由資本生產(chǎn)率提高帶來的價(jià)值。

    從不同行業(yè)的案例中可以看到，在更基礎(chǔ)的層面上進(jìn)行的更詳細(xì)的分析如何起到指引作用。通過對TRS結(jié)構(gòu)進(jìn)行更細(xì)致地分析，可以深入地了解整個(gè)行業(yè)中推動(dòng)股東回報(bào)率增長的各項(xiàng)因素。傳統(tǒng)的TRS結(jié)構(gòu)分析法顯示，回報(bào)在很大程度上反映了增長狀況，一方面彰顯了增長所具有的重要性，另一方面也表明，銀行應(yīng)該把注意力放在它們的增長戰(zhàn)略上。但是，一旦在分析中將投資需求和收購商譽(yù)納入考慮范圍就會發(fā)現(xiàn)，如果將樣例看成一個(gè)整體，它的增長并沒有對股東回報(bào)率起到推動(dòng)作用。事實(shí)上，在更高的資本回報(bào)率的推動(dòng)下，各銀行一直在創(chuàng)造著價(jià)值，投資收益率(ROE)也由16%升至23%。對于管理人員而言，這一洞見具有幾層含義。鑒于近年來創(chuàng)紀(jì)錄的利潤水平，行業(yè)內(nèi)業(yè)績的改進(jìn)不大可能繼續(xù)創(chuàng)造出價(jià)值。

    實(shí)際上，從大幅度縮水的預(yù)期中也可以看到，投資者相信盈利能力將有所下滑。不過，如何找到能夠創(chuàng)造價(jià)值的增長渠道可能也會成為一大挑戰(zhàn)，因?yàn)?，平均而言，各家銀行在不久前盈利能力處于頂峰之時(shí)，并沒有努力從增長中獲得TRS。這就給這些銀行出了一道難題：在將來，到哪里才能為它們的股東挖掘豐厚的回報(bào)？利用更細(xì)致的基本TRS結(jié)構(gòu)分析法，公司管理層還可以對股東回報(bào)的可能業(yè)績目標(biāo)加以評估。公司將以前的TRS業(yè)績等指標(biāo)作為依據(jù)，盲目地設(shè)立一些過于宏大的目標(biāo)。因?yàn)槭杏世^續(xù)升高的可能性不大，所以這一部分不太可能為TRS做出什么貢獻(xiàn)。