什么公司風(fēng)險(xiǎn)管理控制結(jié)構(gòu)最合理

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風(fēng)險(xiǎn)管理控制一般被認(rèn)為是公司的內(nèi)部運(yùn)營(yíng)，在很多公司看來甚至只是為了應(yīng)付政府監(jiān)管，而不得不程序性地產(chǎn)生一些報(bào)表。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)管理控制不被認(rèn)為是能夠創(chuàng)收的利潤(rùn)中心，所以往往不受重視，更少會(huì)與公司治理聯(lián)系起來。不過，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理控制則是以為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值為出發(fā)點(diǎn)，超越了傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理控制中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的簡(jiǎn)單規(guī)避和對(duì)沖，而是有選擇地主動(dòng)承擔(dān)應(yīng)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。這樣，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理控制就與公司治理息息相關(guān)。

公司治理要解決的核心問題是所謂的代理問題(AgencyProblem)。作為公司股東的代理，管理層在公司運(yùn)營(yíng)上與股東利益很多時(shí)候并不一致。公司治理的一個(gè)重要目的就是要設(shè)計(jì)并實(shí)施一套公司制度，使管理層與股東目標(biāo)盡量趨于一致。在風(fēng)險(xiǎn)管理控制方面，管理層與股東在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)方面的傾向也不同。管理層承擔(dān)過多或過少的風(fēng)險(xiǎn)都不利于股東利益最大化，需要通過公司治理加以修正。理論及實(shí)證分析證明，PE的組織形式能夠有效地解決風(fēng)險(xiǎn)管理控制上的代理問題。

戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理控制

未來的一切都是不確定的，所以風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在。只要有人類活動(dòng)的地方就有風(fēng)險(xiǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)厭惡又是經(jīng)濟(jì)學(xué)模型對(duì)人們的效用方程的基本假設(shè)。現(xiàn)實(shí)中，大家會(huì)想辦法在可以承受的成本范圍內(nèi)規(guī)避掉風(fēng)險(xiǎn)，比如購(gòu)買各種保險(xiǎn)。但同時(shí)，為了獲取更大的未來收益，人們又會(huì)主動(dòng)尋找并承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)，比如主動(dòng)更換工作。這其中的原因就是風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是“壞”的、下行的(DownsideRisk)，也可以是上行的風(fēng)險(xiǎn)(UpsideRisk)。

傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理控制將風(fēng)險(xiǎn)歸為下行風(fēng)險(xiǎn)，在行動(dòng)上則是規(guī)避和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。隨著觀念和技術(shù)的發(fā)展，企業(yè)開始推行全企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理控制(ERM,EnterpriseRiskManagement)。ERM的最大改變就是將先前各自為政、互不相連的風(fēng)險(xiǎn)管理控制單位聯(lián)系起來，從企業(yè)全局統(tǒng)一考慮風(fēng)險(xiǎn)。

更進(jìn)一步，從創(chuàng)造價(jià)值的角度出發(fā)在風(fēng)險(xiǎn)因素中加上戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)，并且在規(guī)避和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，考慮應(yīng)該主動(dòng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，則為戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理控制。其重點(diǎn)就是盡量需求上行風(fēng)險(xiǎn)，減少下行風(fēng)險(xiǎn)。背后的思想就是風(fēng)險(xiǎn)與收益緊密結(jié)合，如同一枚硬幣的兩面。一個(gè)公司承擔(dān)什么樣的風(fēng)險(xiǎn)以及承擔(dān)多少風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)直接影響公司盈利。這種觀念在金融行業(yè)顯而易見。銀行與投資基本都屬于純粹的風(fēng)險(xiǎn)管理控制的行業(yè)。以銀行為例。銀行的核心業(yè)務(wù)是吸收存款，發(fā)放貸款。其收益來源就是存貸款利差。而利差的來源則是違約風(fēng)險(xiǎn)及期限風(fēng)險(xiǎn)(與通脹緊密相連)。在相對(duì)來說非常有效的金融市場(chǎng)，高的違約風(fēng)險(xiǎn)以及長(zhǎng)的貸款期限都意味著借款方要付出更高的利息。

風(fēng)險(xiǎn)與收益的觀念可以進(jìn)而推廣到任何行業(yè)。比如，軟件及生命科學(xué)等高科技產(chǎn)業(yè)通常是風(fēng)險(xiǎn)投資所鐘情的行業(yè)，原因就是這個(gè)行業(yè)所具有的高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的特性。具體到一個(gè)企業(yè)，它每天面臨的選擇就是風(fēng)險(xiǎn)與收益的分析。比如IBM在80年代進(jìn)入個(gè)人電腦行業(yè)時(shí)就承擔(dān)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@是一個(gè)新興行業(yè)，沒有歷史可以遵循。然而，2005年它又將這項(xiàng)業(yè)務(wù)出售，開始更加集中地轉(zhuǎn)向軟件及咨詢行業(yè)。從風(fēng)險(xiǎn)的角度來看這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，就是戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理控制——IBM轉(zhuǎn)移掉自己不想要的風(fēng)險(xiǎn)(硬件)，卻又主動(dòng)承擔(dān)更多自己想要涉及的風(fēng)險(xiǎn)(軟件及咨詢)。反過來，聯(lián)想集團(tuán)基于對(duì)自身競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的分析，主動(dòng)選擇IBM想要轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，同樣也是它的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理控制。

具體來說，一個(gè)完整的戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理控制體系要先列出企業(yè)可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，然后進(jìn)行分類。在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步?jīng)Q定哪些是要規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，哪些是要對(duì)沖的風(fēng)險(xiǎn)，哪些是要主動(dòng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)企業(yè)來說，判斷一個(gè)項(xiàng)目的價(jià)值，往往是對(duì)該項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)。凈現(xiàn)金流為正的項(xiàng)目可以保留，凈現(xiàn)金流為負(fù)的項(xiàng)目則要剔除。在此基礎(chǔ)上，就可以對(duì)項(xiàng)目進(jìn)一步做收益與成本分析。如果一個(gè)項(xiàng)目帶來的超額收益超過其帶來的附加成本(現(xiàn)金流的波動(dòng)增大，或者融資成本增加)，那么該項(xiàng)目所包含的風(fēng)險(xiǎn)就可以承擔(dān)。當(dāng)然，這些指標(biāo)最終都要落實(shí)到公司的估值上。應(yīng)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，最終都應(yīng)該增加公司的估值。

從金融理論的角度，公司對(duì)項(xiàng)目的選擇直接影響公司的融資成本。一般來說，項(xiàng)目如果承擔(dān)的主要是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，那么項(xiàng)目的融資成本會(huì)隨著項(xiàng)目所承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加而增加;但如果項(xiàng)目本身與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系不大，而所面臨的只是項(xiàng)目或企業(yè)特定的風(fēng)險(xiǎn)，那么它對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)不會(huì)增加其融資成本。這是因?yàn)橥顿Y者可以通過投資分散來相互對(duì)沖項(xiàng)目特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，不會(huì)通過提高融資成本來要求更多補(bǔ)償。

戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理控制與公司治理

戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)管理控制的核心就是在規(guī)避和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，考慮主動(dòng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，這就涉及到風(fēng)險(xiǎn)偏好問題。實(shí)際上，隨著公司股東結(jié)構(gòu)的不同，以及經(jīng)理人所占股份的不同，公司在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)上的傾向也不同。從股東，也即公司的投資者來看，如果他的投資足夠分散，他其實(shí)是希望公司去承擔(dān)公司或行業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)。但是，公司的股東結(jié)構(gòu)不同，也就意味著公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好不同。

公司股東結(jié)構(gòu)的一個(gè)極端就是股東與管理層完全分開，經(jīng)理人在企業(yè)中不擁有股權(quán)。這種情況下，經(jīng)理人沒有動(dòng)力去承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樯闲酗L(fēng)險(xiǎn)帶來的收益與他們無(wú)關(guān)。但是一旦失敗，他們的損失將會(huì)巨大(失去工作)。這種企業(yè)在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)會(huì)過于保守。研究表明，如果經(jīng)理人的目的主要是從企業(yè)拿到各種特權(quán)，那么他們的行為就類似于債權(quán)人。他們希望企業(yè)有穩(wěn)定的業(yè)務(wù)和收入，而不愿意從事冒險(xiǎn)的項(xiàng)目。這時(shí)，企業(yè)在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)上會(huì)過于保守。

另外一個(gè)極端就是股東與管理層合二為一，比如一些家族企業(yè)。這種情況下，股東本身就是企業(yè)的經(jīng)理人，所謂代理人問題也就不復(fù)存在。但是，由于股東的財(cái)富太集中于所管理的企業(yè)，因此其風(fēng)險(xiǎn)偏好也會(huì)降低，同樣造成所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)太低。

介于以上兩個(gè)極端之間的公司股東結(jié)構(gòu)，則更加有利于風(fēng)險(xiǎn)管理控制及資源配置。這就要求經(jīng)理人在企業(yè)中擁有足夠多的股權(quán)，以提供承擔(dān)企業(yè)上行風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)力。同時(shí)，還要求經(jīng)理人在企業(yè)中的股權(quán)只能是他整個(gè)投資組合的一部分，他的財(cái)富不能集中于自己所管理的企業(yè)。這種情況下，經(jīng)理人就會(huì)主動(dòng)承擔(dān)應(yīng)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而不過于謹(jǐn)慎。但是，這樣的經(jīng)理人在現(xiàn)實(shí)中很難找到。現(xiàn)實(shí)中的企業(yè)，要么是CEO擁有公司大量股份并且集中持有，要么是CEO在公司沒有股份。

PE基金作為機(jī)構(gòu)投資者，參與到所投企業(yè)的運(yùn)營(yíng)，PE的公司治理結(jié)構(gòu)最有可能達(dá)到上述最優(yōu)狀態(tài)。PE的商業(yè)模式就是對(duì)所投公司控股，但同時(shí)又要投資于大量公司以求分散風(fēng)險(xiǎn)。這樣，PE作為控股股東，在參與公司管理運(yùn)營(yíng)時(shí)有動(dòng)力充分地尋求上行風(fēng)險(xiǎn)。PE投資的分散，也使得PE基金不至于保守。PE的公司治理結(jié)構(gòu)，在組織形式上最有條件督促企業(yè)積極尋求上行風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的資本配置。

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