比亞迪泡沫調(diào)查：現(xiàn)金流趨緊令人擔(dān)憂

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　　家鄉(xiāng)的“父母官”來訪，王傳福有些話只能藏在自己肚子里。

　　來自《巢湖日?qǐng)?bào)》的報(bào)道稱，6月30日，在深圳參加招商活動(dòng)的巢湖市市委書記陳強(qiáng)，專程率團(tuán)赴比亞迪深圳總部拜訪王傳福。致辭歡迎之余，王傳福稱，回家鄉(xiāng)投資是自己的愿望，他會(huì)在適當(dāng)時(shí)候回家鄉(xiāng)投資考察。

　　“適當(dāng)時(shí)候”是什么時(shí)候？王傳?？峙潞茈y給出大致時(shí)間表。

　　與6月30日的“風(fēng)光”——比亞迪運(yùn)籌三年，終于成功從香港股市回歸國(guó)內(nèi)發(fā)行A股，并于首日大漲41.39%——相比，“前首富”王傳福正煎熬在創(chuàng)業(yè)來最嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)中：

　　因比亞迪汽車銷售不暢，比亞迪H股股價(jià)已從高峰時(shí)逾80港元/股，跌至2011年的低點(diǎn)約23港元/股，前中國(guó)首富身家縮水逾60%；同時(shí)，2011 年，比亞迪需要償還銀行的借款為113.63億元，整個(gè)集團(tuán)一季度末的資產(chǎn)負(fù)債率約62.55%，相對(duì)于2009年底的52.96%、2010年底的 60.06%，進(jìn)一步上升。

　　較之上述挑戰(zhàn)，6月30日比亞迪A股上市發(fā)行實(shí)際募集的13.5億元，多少有點(diǎn)“不解渴”。 而更顯詭異的是，一季度凈利潤(rùn)同比大幅下滑84.35%的比亞迪，上市首日飆漲41.39%外，接下來三個(gè)交易日連拉兩個(gè)漲停板，遭遇爆炒；其最高35.55元/股的股價(jià)甚至接近于發(fā)行價(jià)18元/股的兩倍。

　　現(xiàn)金流之痛

　　“比亞迪汽車業(yè)務(wù)的主要市場(chǎng)還是在中國(guó)大陸，我們也希望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的統(tǒng)一。”比亞迪回歸A股當(dāng)日，王傳福如是稱。

　　這樣解釋比亞迪回A運(yùn)作的三年籌謀當(dāng)然行得通，但讓人擔(dān)憂的一個(gè)事實(shí)是，6月29日，比亞迪上市前一天公布的2011年一季度財(cái)報(bào)顯示，公司一季度財(cái)務(wù)指標(biāo)同比全面下滑：其中，營(yíng)收117.1億元，同比下滑11.6%；可分配利潤(rùn)2.667億元，同比大幅下滑84.35%；利潤(rùn)率2.28%，較之 2010同期12.86%，同比大幅下滑82.27%。

　　這說明公司發(fā)展的基本業(yè)績(jī)不支持前述爆炒。而或許正是考慮到并不如意的第一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，在前期A股新股頻遭破發(fā)的弱勢(shì)環(huán)境下，比亞迪A股發(fā)行價(jià)由此前原定的22元/股降為18元/股。

　　與股價(jià)遭遇爆炒、利潤(rùn)劇降相比，比亞迪公司的現(xiàn)金流趨緊是更讓人擔(dān)憂的隱性問題。

　　來自比亞迪A股招募書的數(shù)據(jù)顯示，2010年，比亞迪現(xiàn)金流凈額約為31.39億元，相較于2009年的119.81億元，同比降幅為73.8%。而進(jìn)入2011年一季度，公司缺乏現(xiàn)金的趨勢(shì)并未得到緩解。

　　比亞迪2011年一季度財(cái)報(bào)顯示，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別約為-10.3億元、-20.9億元、13.48億元，缺錢成了制約比亞迪進(jìn)一步發(fā)展的關(guān)鍵問題。而據(jù)此前比亞迪股份(01211.HK)公布的年報(bào)顯示，2010年公司總借貸為140.52億元，其中須于一年期內(nèi)償還的為113.63億元。

　　與此同時(shí)，截至2010年底，比亞迪存貨較2009年底同比增加了21.71億元。

　　這也就是說，在銀行加息背景下，極其缺乏現(xiàn)金流的比亞迪公司，一方面要應(yīng)對(duì)不斷大量到期的一年期內(nèi)短期銀行貸款，另一方面還必須加大力度處理因銷售不暢造成的庫(kù)存積壓。由此看來，與其說比亞迪回A是“希望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的統(tǒng)一”，不如說是為了籌措公司發(fā)展所最需要的現(xiàn)金流。

　　而考慮到國(guó)內(nèi)第二季度生產(chǎn)、銷售較2010年同期“雙降”的汽車銷售環(huán)境，比亞迪2011年半年報(bào)的數(shù)字恐怕更難看。

　　戰(zhàn)略選擇之失

　　對(duì)于比亞迪一季度窘困的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，王傳福坦承，一季度業(yè)績(jī)降幅較大，“主要是由于汽車業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)下滑，連同管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用增加的影響所致”。

　　比亞迪一季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：公司一季度營(yíng)業(yè)收入同比減少15.36億元，主要是受購(gòu)置稅優(yōu)惠政策結(jié)束及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響、企業(yè)業(yè)務(wù)銷售量和銷售額下降所致；而該季管理費(fèi)用同比增加約0.578億元，增幅7.25%；財(cái)務(wù)費(fèi)用更是同比劇增0.72億元，增幅155.93%，因“本期借款增加導(dǎo)致利息支出大幅增加”。

　　不難看出，2011年比亞迪需償還銀行的113.63億元借款正成為壓在王傳福頭上的“大山”。而不斷增加的還款壓力也從某種程度上說明，王傳福在比亞迪發(fā)展戰(zhàn)略上過于側(cè)重汽車投資的選擇，至少目前看來頗不明智。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，比亞迪在2010年大舉押注新能源汽車，但比亞迪汽車2010年銷售額僅取得215.5億元銷售額，較2009年的209.91億元汽車營(yíng)收幾乎沒有增長(zhǎng)。

　　而對(duì)于汽車的巨額投資也顯著改變了比亞迪過去快速發(fā)展所依賴的“人+工具=機(jī)器人”模式。在“機(jī)器人”模式下，比亞迪把一條生產(chǎn)線分解成很多環(huán)節(jié)，核心環(huán)節(jié)用自動(dòng)化控制，其他環(huán)節(jié)由人工完成。由于這種半自動(dòng)生產(chǎn)線的技術(shù)難度低，而且能夠比較快地開展本地化生產(chǎn)，快速響應(yīng)客戶訂單，總體效率甚至遠(yuǎn)超日韓自動(dòng)化生產(chǎn)線的效率。

　　一個(gè)常被王傳福掛在嘴邊的數(shù)字是，這樣一條“機(jī)器人”生產(chǎn)線制造三四千個(gè)鎳鎘電池的花費(fèi)只需100多萬元，而比亞迪的產(chǎn)品售價(jià)也比日本產(chǎn)的電池低50%甚至更多。

　　然而，隨著2010年中國(guó)工人工資的大幅提升以及比亞迪過于側(cè)重汽車生產(chǎn)線制造的巨額投資，交貨時(shí)間、產(chǎn)品型號(hào)更加靈活的“機(jī)器人”模式在比亞迪開始“失寵”。

　　“2010年比亞迪在包括新能源在內(nèi)的汽車業(yè)務(wù)投資的確是比較大，這些投資也并不是能立馬見效。”比亞迪汽車總經(jīng)理助理李云飛告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者。不過，這種回應(yīng)多少顯得有些蒼白。

　　比亞迪的財(cái)報(bào)顯示，2010年，與比亞迪汽車的銷售踟躕不前相比，比亞迪手機(jī)部件及組裝服務(wù)獲得銷售額205.53億元，同比增長(zhǎng)約42.77%；該模塊在比亞迪公司三大業(yè)務(wù)內(nèi)的占比也由2009年的37%提升至44%，與汽車模塊46%的占比差距僅有2%。

　　這足以表明，至少在當(dāng)下，由電池及手機(jī)組裝業(yè)務(wù)起家的比亞迪，其在該業(yè)務(wù)模塊的垂直整合能力遠(yuǎn)強(qiáng)于其投資額巨大的汽車模塊。

　　利潤(rùn)率之憂

　　讓人為比亞迪捏著一把汗的是，臺(tái)灣鴻海集團(tuán)(2317.TW，內(nèi)地稱之為“富士康”)董事長(zhǎng)郭臺(tái)銘(專欄)日前宣布，將跨入電池市場(chǎng)，繼轉(zhuǎn)投資電池模塊新普科技之后，7月4日敲定成立原瑞電池，并主攻鋰電池芯及電池模塊。

　　這被臺(tái)灣《工商時(shí)報(bào)》視為，郭臺(tái)銘正式向“夙敵”比亞迪正式宣戰(zhàn)。

　　臺(tái)灣《工商時(shí)報(bào)》的消息稱，鴻海董事會(huì)大舉宣布海外布局，合計(jì)投資近1.5億美元，涵蓋生產(chǎn)光學(xué)鏡片的全億大科技、生產(chǎn)個(gè)人計(jì)算機(jī)的富鼎電子、生產(chǎn)插頭及插座的富鴻揚(yáng)、生產(chǎn)模具的東莞乙宏、生產(chǎn)手機(jī)的富泰華及生產(chǎn)電池芯、電池模塊的原瑞電池。

　　“富士康的電池業(yè)務(wù)投資，關(guān)鍵要看其是做汽車電池還是手機(jī)電池。”李云飛回應(yīng)稱，“如果是車用鋰電池的話，我們想要表達(dá)的是，在全球范圍來看，既做電池又做汽車的只有比亞迪一家。”

　　富士康確屬新進(jìn)投資，自研發(fā)及至投產(chǎn)亦尚需時(shí)日，但對(duì)于郭臺(tái)銘來說，逐步蠶食競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比亞迪的電池優(yōu)勢(shì)，甚至哪怕是降低比亞迪在電池領(lǐng)域的行業(yè)毛利率，都可能給比亞迪帶來更大壓力。

　　比亞迪A股招股書顯示，2010年，比亞迪的汽車、手機(jī)部件及組裝、二次充電電池三大業(yè)務(wù)模塊毛利率及整體毛利率均有降低。2010年，比亞迪實(shí)現(xiàn)營(yíng)收466.85億元，凈利潤(rùn)25.23億元，凈利潤(rùn)率約為5.4%；而早在2009年，比亞迪的凈利潤(rùn)率還高達(dá)10%。

　　考慮到鴻海2010年823億美元的巨額營(yíng)收，約4%的凈利潤(rùn)率，比亞迪如何在做大企業(yè)規(guī)模的過程中保持凈利潤(rùn)率已亦成當(dāng)務(wù)之急。