8萬億“通道業(yè)務(wù)”轉(zhuǎn)型調(diào)查

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之于期貨資管，則在大資管時代得以“正名”。在業(yè)務(wù)范圍上，逐步與保險、券商和基金子公司等資管類業(yè)務(wù)看齊。尤其隨著去年年末，首只“一對多”期貨資管的發(fā)行，為新一年的業(yè)務(wù)做了最好的注腳。

基金子公司自出現(xiàn)以來一如既往風(fēng)頭正勁，深圳一家長期未從事業(yè)務(wù)的子公司朋友坦言，領(lǐng)導(dǎo)急了，新業(yè)務(wù)得加緊做！

混業(yè)經(jīng)營的輪廓給予手持各個資管牌照的機構(gòu)巨大的增長預(yù)期，而在另一個維度，監(jiān)管層對于游戲規(guī)則的整飭，甚至更高層對于國內(nèi)投融資模式的重新“規(guī)劃”，令機構(gòu)的轉(zhuǎn)型與競爭在新一年更為敏感且耐人尋味。

轉(zhuǎn)型脈絡(luò)圖已現(xiàn)端倪，但尚不完整。

兩個簡單的例子，在業(yè)務(wù)端，服務(wù)于實體經(jīng)濟的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)由審批制改為備案制，北京一家券商分析人士與21世紀經(jīng)濟報道的溝通中，給予券商資產(chǎn)證券化的規(guī)模預(yù)計高達2000億元。

同時各類機構(gòu)正在國內(nèi)多層次資本市場搭建的語境下尋找業(yè)務(wù)突破，就在這兩日，兩家上海系的基金公司，還在為爭首家新三板產(chǎn)品的名頭而不休止的玩味文字游戲。

拼的名頭，爭的意氣，大戲過后，看的還是業(yè)績。

“資本債互持模式”模式僅是當前通道類業(yè)務(wù)亟待轉(zhuǎn)換的一枚縮影，而該模式的浮水亦反映出，由于監(jiān)管政策大力封堵資產(chǎn)端通道業(yè)務(wù)，進而迫使監(jiān)管套利思路出現(xiàn)“從前臺向中后臺”調(diào)整的趨勢。

監(jiān)管環(huán)境的調(diào)整，或正在更深層次影響著證券經(jīng)營機構(gòu)的資管業(yè)務(wù)。

雖然盡管經(jīng)歷了對影子銀行體系近一年的治理，但21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，除去傳統(tǒng)的場內(nèi)證券投資外，無論是券商資管，抑或是基金子公司，其業(yè)務(wù)的主要構(gòu)成仍然以通道業(yè)務(wù)為主。

而當前，這一業(yè)務(wù)模式正在面臨兩方面的考驗，一是市場格局初步形成，增量空間已相對有限。二是對銀行理財資金為主的非標準化債權(quán)（下稱非標）業(yè)務(wù)體系的治理正在走入收官階段，而通道模式亦成為重要的清理對象之一。

而在現(xiàn)有的監(jiān)管環(huán)境中，資管業(yè)務(wù)如何在現(xiàn)有的監(jiān)管環(huán)境中，利用專項計劃等工具的“類SPV特質(zhì)”挖掘新的監(jiān)管套利可能，也將成為行業(yè)關(guān)心的重點，而據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者調(diào)查了解，目前資管機構(gòu)的通道業(yè)務(wù)正呈現(xiàn)出從資產(chǎn)型通道向負債型通道轉(zhuǎn)型的趨勢。

8萬億通道轉(zhuǎn)型

所謂通道業(yè)務(wù)，是指券商或基金子公司以資管計劃為工具，擔(dān)當銀行同業(yè)或理財資金為規(guī)避信貸額度管制而曲線“放貸”通道的業(yè)務(wù)模式，由于其中的項目與資金都由銀行實際控制，資管機構(gòu)所賺取的通道費收入更具有無風(fēng)險套利的特征。

可以預(yù)期的是，無論是托管規(guī)模還是業(yè)務(wù)收入，通道業(yè)務(wù)對2014年內(nèi)資管業(yè)務(wù)的貢獻占比仍然會維持在一定的比例。

以兩家主動業(yè)務(wù)較強的行業(yè)龍頭中信證券、海通證券為例，2014年上半年，兩家券商定向資管規(guī)模則分別占其各自托管資產(chǎn)總規(guī)模的92.46%和90.78%，而該類業(yè)務(wù)的收入在全部管理費收入中的占比亦分別超過70%和78%。

而截至去年7月底，來自證監(jiān)會的數(shù)據(jù)顯示，券商資管及基金子公司的資產(chǎn)托管規(guī)模合計已達9.29萬億元（未含基金專戶），若以90%的比例估算，資管機構(gòu)所托管的通道類業(yè)務(wù)量級或不少于8萬億元。

值得一提的是，目前資管機構(gòu)對于通道業(yè)務(wù)的競爭已出現(xiàn)白熱化，其中甚至不乏存在部分券商因通道費較高而敗給基金子公司的現(xiàn)象。

“我們?nèi)ツ曛昂鸵恍┤毯献鏖_展的銀證項目，后來又找了基金子公司合作，因為后者的價格更低?！北本┮患夜煞菪蟹中胸攧?wù)部人士透露，“可能因為券商的業(yè)務(wù)要構(gòu)成資本占用，有規(guī)模限制；但是基金子公司沒有凈資本約束?！?/p>

比內(nèi)部競爭更為嚴峻的則是來自政策面的外部威脅，而眼下的監(jiān)管政策正在對通道業(yè)務(wù)形成更為明顯的壓制。去年12月份，銀監(jiān)會創(chuàng)新監(jiān)管部緊急下發(fā)《商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（下稱辦法）就提出，“杜絕層層嵌套，以去杠桿、去通道、去鏈條為目標”。

分析人士認為，通道業(yè)務(wù)可能受到影響，但并不會就此消亡。

“辦法只是針對代客，但銀行自有資金和同業(yè)資金并未受到影響。”北京一家股份行資產(chǎn)負債管理部主管賀蘭（化名）認為，“之前的178號文（《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》）明確商業(yè)銀行可以以自營資金對特殊目的體進行‘同業(yè)投資’，通道業(yè)務(wù)的價值仍然存在?！?/p>

資產(chǎn)端轉(zhuǎn)向負債？

事實上，作為廣泛存在監(jiān)管套利機會，通道業(yè)務(wù)對于資管機構(gòu)的重要意義不容忽視；而據(jù)21世紀經(jīng)濟報道記者調(diào)查顯示，通道業(yè)務(wù)雖不會就此消失，其可能發(fā)生變化之一是，部分通道業(yè)務(wù)或?qū)摹百Y產(chǎn)型通道”向“負債型通道”轉(zhuǎn)化。

以21世紀經(jīng)濟報道此前曾報道的“資本債互持模式”為例，部分銀行謀劃以資管計劃為代持工具，以理財資金相互持有交易對手方發(fā)行的二級資本債，進而達到壓縮債券成本、虛增資本金的目的。

該模式僅是當前通道類業(yè)務(wù)亟待轉(zhuǎn)換的一枚縮影，而該模式的浮水亦反映出，由于監(jiān)管政策大力封堵資產(chǎn)端通道業(yè)務(wù)，進而迫使監(jiān)管套利思路出現(xiàn)“從前臺向中后臺”調(diào)整的趨勢。

無獨有偶，再如年前央行下發(fā)《關(guān)于存款口徑調(diào)整后存款準備金政策和利率管理政策有關(guān)事項的通知》，擬將非銀類的同業(yè)存款納入一般性存款核算，而該部分存款將被“豁免繳準”。

這意味著，銀行可通過資管通道，將同業(yè)存款轉(zhuǎn)化為一般性存款，或?qū)鹘y(tǒng)存款納入資管通道而豁免繳準。

而21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，該政策發(fā)布后不久，便有部分基金子公司人士開始推廣此類業(yè)務(wù)，即以專項計劃擔(dān)任通道，協(xié)助銀行實現(xiàn)存款科目的轉(zhuǎn)化。然而，彼時有業(yè)內(nèi)人士指出，如此套利對銀行“并不劃算”。

國信證券就持這一觀點，其理由之一是同期限的同業(yè)存單與一般性定存存有較高差值，將對銀行在豁免繳準狀態(tài)下獲得的額外收益造成超額沖抵。

但仍有業(yè)內(nèi)人士認為，隨著政策執(zhí)行的演化，未來或仍有新的套利機會出現(xiàn)。

“（國信證券的）計算基礎(chǔ)是同業(yè)轉(zhuǎn)化利率執(zhí)行靜態(tài)的市場價格，但通道的背后可能存在特別的協(xié)商價格，這個協(xié)商可能也會出現(xiàn)市場價，但形成需要時間?！北本┮患夜煞菪薪鹑谑袌霾咳耸空J為，“預(yù)計非銀同業(yè)貸款或投資也可能納入存貸比，到時又會有新變化，而且銀行類同業(yè)存款仍然有轉(zhuǎn)化需求?！?/p>

“轉(zhuǎn)化需要解決的是兩個問題，長期問題是降低貸存比壓力，短期問題才是不用繳準?！痹撊耸恳嘀赋?。

事實上，此前銀行間亦曾出現(xiàn)保險協(xié)議存款模式，即以保險資管計劃為通道，將銀行同業(yè)存款轉(zhuǎn)化為一般性存款；而在新的政策執(zhí)行后，雖然其通道價格會有所下降，但類似的機會也有望向券商等資管機構(gòu)開放。

不過有業(yè)內(nèi)人士指出，由于當前的套利可能性仍然依附于恐難長久的監(jiān)管政策，其相關(guān)模式的變化也將充滿不確定性。

“從過去的經(jīng)驗看，套利機會仍然會長期存在，但它的模式會隨著監(jiān)管的變動而轉(zhuǎn)換。” 賀蘭坦言。