企業(yè)管理：股票回購(gòu)方式

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場(chǎng)內(nèi)公開收購(gòu)是指上市公司把自己等同于任何潛在的投資者，委托在證券交易所有正式交易席位的證券公司，代自己按照公司股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格回購(gòu)。在國(guó)外較為成熟的股票市場(chǎng)上，這一種方式較為流行。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，整個(gè)80年代，美國(guó)公司采用這一種方式回購(gòu)的股票總金額為2300億美元左右，占整個(gè)回購(gòu)金額的85%以上。雖然這一種方式的透明度比較高，但很難防止價(jià)格操縱和內(nèi)幕交易，因而，美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)實(shí)施場(chǎng)內(nèi)回購(gòu)的時(shí)間、價(jià)格和數(shù)量等均有嚴(yán)格的監(jiān)管規(guī)則。

場(chǎng)外協(xié)議收購(gòu)是指股票發(fā)行公司與某一類（如國(guó)家股）或某幾類（如法人股、B股）投資者直接見面，通過在店頭市場(chǎng)協(xié)商來(lái)回購(gòu)股票的一種方式。協(xié)商的內(nèi)容包括價(jià)格和數(shù)量的確定，以及執(zhí)行時(shí)間等。很顯然，這一種方式的缺陷就在于透明度比較低，有違于股市“三公”原則。

舉債回購(gòu)、現(xiàn)金回購(gòu)和混合回購(gòu)按照籌資方式，可分為舉債回購(gòu)、現(xiàn)金回購(gòu)和混合回購(gòu)。

舉債回購(gòu)是指企業(yè)通過向銀行等金融機(jī)構(gòu)借款的辦法來(lái)回購(gòu)本公司股票。如果企業(yè)認(rèn)為其股東權(quán)益所占的比例過大，資本結(jié)構(gòu)不合理，就可能對(duì)外舉債，并用舉債獲得的資金進(jìn)行股票回購(gòu)，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的合理化。有時(shí)候還是一種防御其他公司的敵意兼并與收購(gòu)的保護(hù)措施。

現(xiàn)金回購(gòu)是指企業(yè)利用剩余資金來(lái)回購(gòu)本公司的股票。這種情況可以實(shí)現(xiàn)分配企業(yè)的超額現(xiàn)金，起到替代現(xiàn)金股利的目的。

混合回購(gòu)是指企業(yè)動(dòng)用剩余資金，及向銀行等金融機(jī)構(gòu)借貸來(lái)回購(gòu)本公司股票。

出售資產(chǎn)回購(gòu)或利用債券和優(yōu)先股交換按照資產(chǎn)置換范圍，劃分為出售資產(chǎn)回購(gòu)股票、利用手持債券和優(yōu)先股交換（回購(gòu)）公司普通股、債務(wù)股權(quán)置換。

出售資產(chǎn)回購(gòu)股票是指公司通過出售資產(chǎn)籌集資金回購(gòu)本公司股票。

利用手持債券和優(yōu)先股交換（回購(gòu)）公司普通股是指公司使用手持債券和優(yōu)先股換回（回購(gòu)）本公司股票。

債務(wù)股權(quán)置換是指公司使用同等市場(chǎng)價(jià)值的債券換回本公司股票。例如1986年，Owenc Corning公司使用52美元的現(xiàn)金和票面價(jià)值35美元的債券交換其發(fā)行在外的每股股票，以提高公司的負(fù)債比例。

固定價(jià)格要約回購(gòu)和荷蘭式拍賣回購(gòu)按照回購(gòu)價(jià)格的確定方式，可分為固定價(jià)格要約回購(gòu)和荷蘭式拍賣回購(gòu)。

固定價(jià)格要約回購(gòu)是指企業(yè)在特定時(shí)間發(fā)出的以某一高出股票當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的價(jià)格水平，回購(gòu)既定數(shù)量股票的要約。為了在短時(shí)間內(nèi)回購(gòu)數(shù)量相對(duì)較多的股票，公司可以宣布固定價(jià)格回購(gòu)要約。它的優(yōu)點(diǎn)是賦予股票回購(gòu)相關(guān)圖書所有股東向公司出售其所持股票的均等機(jī)會(huì)，而且通常情況下公司享有在回購(gòu)數(shù)量不足時(shí)取消回購(gòu)計(jì)劃或延長(zhǎng)要約有效期的權(quán)力。與公開收購(gòu)相比，固定價(jià)格要約回購(gòu)?fù)ǔ１徽J(rèn)為是更積極的信號(hào)，其原因可能是要約價(jià)格存在高出市場(chǎng)當(dāng)前價(jià)格的溢價(jià)。但是，溢價(jià)的存在也使得固定價(jià)格回購(gòu)要約的執(zhí)行成本較高。

荷蘭式拍賣回購(gòu)首次出現(xiàn)于1981年Todd造船公司的股票回購(gòu)。此種方式的股票回購(gòu)在回購(gòu)價(jià)格確定方面給予公司更大的靈活性。在荷蘭式拍賣的股票回購(gòu)中，首先公司指定回購(gòu)價(jià)格的范圍（通常較寬）和計(jì)劃回購(gòu)的股票數(shù)量（可以上下限的形式表示）；而后股東進(jìn)行投標(biāo)，說明愿意以某一特定價(jià)格水平（股東在公司指定的回購(gòu)價(jià)格范圍內(nèi)任選）出售股票的數(shù)量；公司匯總所有股東提交的價(jià)格和數(shù)量，確定此次股票回購(gòu)的“價(jià)格——數(shù)量曲線”，并根據(jù)實(shí)際回購(gòu)數(shù)量確定最終的回購(gòu)價(jià)格。

可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)回購(gòu)方式所謂可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)，是實(shí)施股票回購(gòu)的公司賦予股東在一定期限內(nèi)以特定價(jià)格向公司出售其持有股票的權(quán)利。之所以稱為“可轉(zhuǎn)讓”是因?yàn)榇藱?quán)利一旦形成，就可以同依附的股票分離，而且分離后可在市場(chǎng)上自由買賣。執(zhí)行股票回購(gòu)的公司向其股東發(fā)行可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)，那些不愿意出售股票的股東可以單獨(dú)出售該權(quán)利，從而滿足了各類股東的需求。此外，因?yàn)榭赊D(zhuǎn)讓出售權(quán)的發(fā)行數(shù)量限制了股東向公司出售股票的數(shù)量，所以這種方式還可以避免股東過度接受回購(gòu)要約的情況。