2008年：企業(yè)并購(gòu)的最佳年份

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    美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波引發(fā)的金融收入銳減，高油價(jià)帶來(lái)的企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本高漲，這時(shí)，企業(yè)是按兵不動(dòng)、苦練內(nèi)功，還是趁機(jī)大肆出擊、東征西購(gòu)？

    多數(shù)觀點(diǎn)會(huì)選擇前一種。然而，針對(duì)全球最近三次企業(yè)并購(gòu)浪潮所創(chuàng)造的價(jià)值，韜睿咨詢與倫敦城市大學(xué)卡斯商學(xué)院共同進(jìn)行的一項(xiàng)長(zhǎng)期研究表明，2008年可能是企業(yè)最佳并購(gòu)年，這與大家的普遍理解正好相反。從過(guò)去的“后并購(gòu)潮”時(shí)期獲得的證據(jù)是：即使高潮年份中的并購(gòu)交易使企業(yè)價(jià)值降低了，但之后一年中卻是利用并購(gòu)為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值的大好時(shí)機(jī)。

    “此次研究主要針對(duì)并購(gòu)潮前后的公司業(yè)績(jī)狀況。”韜睿咨詢合伙人、全球并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人之一馬克·亞德里安認(rèn)為，通過(guò)比較這些最直觀的收益數(shù)據(jù)，是否應(yīng)該選擇并購(gòu)，是個(gè)顯而易見(jiàn)的選擇。

    人力資源成為中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的潛在絆腳石

    韜睿咨詢和卡斯商學(xué)院審視了前兩次并購(gòu)潮，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，同上升期和高峰期實(shí)行并購(gòu)交易的企業(yè)相比，在高峰期之后一年進(jìn)行并購(gòu)交易的企業(yè)為股東創(chuàng)造了更大的價(jià)值。2007年表現(xiàn)為當(dāng)前一輪并購(gòu)潮的高峰期，因此2008年仍然是進(jìn)行交易的良好時(shí)機(jī)。“許多公司目前現(xiàn)金充沛，有理由也有資源進(jìn)行買入。因此我們認(rèn)為今年的并購(gòu)活動(dòng)會(huì)有增加，特別是那些正在積極尋求良好購(gòu)買機(jī)會(huì)的公司。”

    研究表明，在高峰期后實(shí)施并購(gòu)的公司成長(zhǎng)迅速，收益明顯。韜睿咨詢合伙人、亞洲并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人史蒂夫·艾倫認(rèn)為，許多中國(guó)企業(yè)正在力求通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)展業(yè)務(wù)，不再局限于現(xiàn)有市場(chǎng)或踟躕國(guó)內(nèi)。然而人員和文化問(wèn)題卻屢屢橫亙?cè)谶@類跨國(guó)并購(gòu)交易面前，影響合并后的協(xié)同性。“我們通過(guò)在眾多并購(gòu)交易中積累的經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)了成功融合以及合理安排人力資本的關(guān)鍵要素。而人員問(wèn)題經(jīng)常是導(dǎo)致交易結(jié)果低于預(yù)期的主要原因。”

    韜睿資深咨詢顧問(wèn)、大中華區(qū)并購(gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人厲安國(guó)對(duì)此補(bǔ)充：“盡管有充分的事實(shí)和研究數(shù)據(jù)，許多中國(guó)企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中都沒(méi)有關(guān)注在人力資源方面。不少企業(yè)認(rèn)為可以在并購(gòu)?fù)瓿梢院笤傩刑幚砣肆Y源的爭(zhēng)議，還有一些企業(yè)覺(jué)得采取摸著石頭過(guò)河的方式也能夠取得并購(gòu)的成功。我們的研究結(jié)果清楚地表明，這兩種想法對(duì)并購(gòu)過(guò)程都存有潛在的負(fù)面影響。”

    高峰期過(guò)后的并購(gòu)交易有良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)

    韜睿咨詢和卡斯商學(xué)院合作研究了前兩輪并購(gòu)潮，發(fā)現(xiàn)在其各自的高峰期過(guò)后一年（1990年和2000年）創(chuàng)造的股東價(jià)值高于高峰期時(shí)的表現(xiàn)。雖然本次研究主要聚焦并購(gòu)金額在4億到15億美元之間（根據(jù)通貨膨脹情況進(jìn)行調(diào)整）的企業(yè)，但是這一規(guī)律對(duì)所有的并購(gòu)交易都適用。

    將兩次并購(gòu)潮的情況結(jié)合起來(lái)，即可清楚地獲得并購(gòu)高峰期及其前后一年間的重要數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)。高峰期過(guò)后一年進(jìn)行交易的企業(yè)，其業(yè)績(jī)（參考MSCI-摩根士丹利資本全球綜合指數(shù)）平均比高峰期之中和之前一年高出了5.4%（見(jiàn)附圖）。

    該研究發(fā)現(xiàn)，同之前兩次企業(yè)并購(gòu)浪潮不同的是，本次并購(gòu)浪潮的特點(diǎn)是為企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值而不是減少價(jià)值。所有的證據(jù)都顯示出這種趨勢(shì)將繼續(xù)下去，這意味著本次并購(gòu)高峰期過(guò)后的一年對(duì)于企業(yè)并購(gòu)來(lái)說(shuō)也將是具有附加價(jià)值的一年。

    韜睿咨詢企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)全球負(fù)責(zé)人馬可·博希提認(rèn)為：“在近期的企業(yè)并購(gòu)潮中，人們普遍關(guān)注并購(gòu)規(guī)模，而不是價(jià)值。我們的研究一直力求考察的則是對(duì)股東來(lái)說(shuō)更為關(guān)鍵的資料，即并購(gòu)后企業(yè)的價(jià)值是增加了還是減少了？如果是增加，則增加的價(jià)值是如何體現(xiàn)出來(lái)的。

    “我們察覺(jué)到本次并購(gòu)浪潮中有許多因素均給企業(yè)并購(gòu)本身帶來(lái)不利影響。盡管所有證據(jù)都表明，2007年是本次企業(yè)并購(gòu)的高潮年份，但我們的研究結(jié)果是：如果有意投資的話，今年才是企業(yè)并購(gòu)的最佳年份。從過(guò)去的‘后并購(gòu)潮’時(shí)期獲得的證據(jù)使我們有理由相信，即使高潮年份中的并購(gòu)交易使企業(yè)價(jià)值降低了，但之后一年中卻是利用并購(gòu)為企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值的大好時(shí)機(jī)。”