俄羅斯：公司治理與問題

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俄羅斯：公司治理與問題

田春生　

俄羅斯傳統(tǒng)的所有制結(jié)構(gòu)，是一種高度壟斷的國家所有制結(jié)構(gòu)，國有制企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中占有絕對的比重。20世紀(jì)90年代初期，俄羅斯試圖通過向公民發(fā)放私有化證券的方式，大規(guī)模地迅速將蘇聯(lián)時期的國營企業(yè)，改造成為高效率的、贏利的和具有競爭力的私營企業(yè)。俄羅斯的國營企業(yè)的改造，大致分為兩個階段。第一階段自1992年7月至1994年6月，稱為“憑證私有化”，其核心內(nèi)容是將企業(yè)的大部分股份，以低價出售給本企業(yè)職工和管理人員，小部分出售給企業(yè)外的投資者，每個公民得到可兌換成企業(yè)股票價值1萬盧布的股權(quán)憑證；第二個階段始于1994年7月至今，稱作“現(xiàn)金私有化”，其做法是從無償轉(zhuǎn)讓國有資產(chǎn)過渡到按照市場價格出售和轉(zhuǎn)讓已私有化企業(yè)中的國有資產(chǎn)。但是，迄今為止，俄羅斯并沒有能夠自動生成高效率、高產(chǎn)出的企業(yè)?？磥?，俄羅斯僅僅實現(xiàn)了形式上的私有化。1994年4月，俄羅斯政府宣布，小私有化順利結(jié)束，占全國總數(shù)大約70％的小企業(yè)已經(jīng)轉(zhuǎn)入私人手中；到1996年1月，在各種所有制形式中，俄國有企業(yè)的比重已經(jīng)從改革前的95％下降到10％左右。這表明，俄羅斯大規(guī)模的國有企業(yè)私有化過程至此已經(jīng)基本結(jié)束。

強(qiáng)調(diào)快速實現(xiàn)國有企業(yè)的私營化，以及形成“內(nèi)部人控制”的企業(yè)，是俄羅斯與其他轉(zhuǎn)軌國家所不同的主要特點。從俄羅斯企業(yè)改革的方式看，俄羅斯實行的是“自發(fā)私有化”，即指企業(yè)自行決定企業(yè)的改制和國有資產(chǎn)的出售；從國有資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓方式看，俄羅斯采取了“無償?shù)摹辟Y產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式，其目的是試圖通過向公民平均分配國有資產(chǎn)，從而人為地造就所有者階層。這種方式雖然能夠在形式上將原來的國家所有的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成為公民個人所有，但是，它并不能根本改變企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)，從而達(dá)到形成所謂的“所有者階層”的直接目的；從被私有化的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)上看，俄羅斯采取以“內(nèi)部私有化”的方式，即企業(yè)內(nèi)部管理人員或者職工購買和控制本企業(yè)大部分股權(quán)的改革方式。數(shù)據(jù)表明，在1992—1996年期間，雖然有33％的大中型企業(yè)更換了董事長，但是其中80％的企業(yè)是由公司內(nèi)部的其他經(jīng)理替代原董事長，這樣，事實上形成了管理人員對企業(yè)股份和經(jīng)營權(quán)的控制，即是“內(nèi)部人控制”的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。

在俄羅斯大規(guī)模私有化結(jié)束以后，已經(jīng)實現(xiàn)了私有化的企業(yè)，就面臨著公司治理結(jié)構(gòu)重組的問題。隨著國有企業(yè)被改造成為公司制和大量私營公司的出現(xiàn)，1996年，俄羅斯聯(lián)邦股份公司法生效。但是，俄羅斯的股份公司法是以成熟市場經(jīng)濟(jì)的公司法作為基礎(chǔ)的，出自西方經(jīng)濟(jì)顧問之手，其首要目標(biāo)鎖定在投資者利益最大化和良好的公司治理方面，強(qiáng)調(diào)企業(yè)擁有的股權(quán)的結(jié)構(gòu)、財務(wù)利益相關(guān)者的聯(lián)系、企業(yè)財務(wù)透明度和企業(yè)信息的披露等。而作為一個正處于轉(zhuǎn)軌過程中的國家，俄羅斯僅僅實現(xiàn)了形式上的公司化，被私有化的大多數(shù)企業(yè)形成的是一種“內(nèi)部人控制”的公司。

俄羅斯這種“內(nèi)部人控制”的公司，目前存在的主要問題表現(xiàn)為：第一，由原來管理人員構(gòu)成的經(jīng)理階層已經(jīng)在企業(yè)內(nèi)部形成了很強(qiáng)的約束，外部股東擁有的決定權(quán)非常少，導(dǎo)致管理人員濫用控制權(quán)的機(jī)會增多，大肆侵吞公司財產(chǎn)的現(xiàn)象極為普遍。由于排斥外部投資者，公司在私有化過程中未能獲得足夠的資本投入，公司無法對投資者作出可信的承諾，因而很難從外部得到重組和投資所需的融資。如果“內(nèi)部人”控制著公司大部分的資產(chǎn)和股份，那么，反映公司價值的市場信號就是失真的，在證券市場的交易就很難進(jìn)行。因此，如何建立企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，得到必要的外部資金，建立現(xiàn)代企業(yè)制度和運(yùn)作規(guī)則，就成為構(gòu)建俄羅斯公司所面臨的重要一步。

第二，競爭性的資本市場、勞動市場和證券市場都處在發(fā)育階段，難以發(fā)揮資本市場的作用。目前，俄羅斯的資本和證券市場的規(guī)模非常小，股票和債券市場的建立相對滯后，金融工具在市場經(jīng)濟(jì)中所發(fā)揮的作用不很大。有數(shù)據(jù)認(rèn)為，在俄羅斯證券市場上只有200多家公司的價值約200億美元的股票在交易之中，其中只有1/5的股票處于自由浮動的狀態(tài)。高度的內(nèi)部人控制和內(nèi)部所有權(quán)以及不完善的市場，使企業(yè)的股票很難自由進(jìn)出。

第三，由于俄羅斯國有企業(yè)改革是以“證券私有化”方式為一種主要形式，它們并沒有嚴(yán)格按照證券市場的一般規(guī)則和要求發(fā)行與上市。因而，這些企業(yè)發(fā)行的股票在很大程度上帶有集資的特點，它也不可能像西方的市場經(jīng)濟(jì)中的股市那樣，起著資本流通和分配的中介作用。

俄羅斯國有企業(yè)的改革歷程表明，僅僅實現(xiàn)形式上的公司化并不足以解決傳統(tǒng)體制的國營企業(yè)中存在的弊端，也不可能實現(xiàn)快速私有化的目的。私有化后的公司治理結(jié)構(gòu)構(gòu)建，則是一個長期的企業(yè)制度的建設(shè)過程。 

本文原載于《人民日報》