俄羅斯：公司治理與問題

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俄羅斯：公司治理與問題

田春生　

俄羅斯傳統(tǒng)的所有制結構，是一種高度壟斷的國家所有制結構，國有制企業(yè)在國民經濟中占有絕對的比重。20世紀90年代初期，俄羅斯試圖通過向公民發(fā)放私有化證券的方式，大規(guī)模地迅速將蘇聯(lián)時期的國營企業(yè)，改造成為高效率的、贏利的和具有競爭力的私營企業(yè)。俄羅斯的國營企業(yè)的改造，大致分為兩個階段。第一階段自1992年7月至1994年6月，稱為“憑證私有化”，其核心內容是將企業(yè)的大部分股份，以低價出售給本企業(yè)職工和管理人員，小部分出售給企業(yè)外的投資者，每個公民得到可兌換成企業(yè)股票價值1萬盧布的股權憑證；第二個階段始于1994年7月至今，稱作“現(xiàn)金私有化”，其做法是從無償轉讓國有資產過渡到按照市場價格出售和轉讓已私有化企業(yè)中的國有資產。但是，迄今為止，俄羅斯并沒有能夠自動生成高效率、高產出的企業(yè)。看來，俄羅斯僅僅實現(xiàn)了形式上的私有化。1994年4月，俄羅斯政府宣布，小私有化順利結束，占全國總數(shù)大約70％的小企業(yè)已經轉入私人手中；到1996年1月，在各種所有制形式中，俄國有企業(yè)的比重已經從改革前的95％下降到10％左右。這表明，俄羅斯大規(guī)模的國有企業(yè)私有化過程至此已經基本結束。

強調快速實現(xiàn)國有企業(yè)的私營化，以及形成“內部人控制”的企業(yè)，是俄羅斯與其他轉軌國家所不同的主要特點。從俄羅斯企業(yè)改革的方式看，俄羅斯實行的是“自發(fā)私有化”，即指企業(yè)自行決定企業(yè)的改制和國有資產的出售；從國有資產的轉讓方式看，俄羅斯采取了“無償?shù)摹辟Y產轉讓方式，其目的是試圖通過向公民平均分配國有資產，從而人為地造就所有者階層。這種方式雖然能夠在形式上將原來的國家所有的資產轉變成為公民個人所有，但是，它并不能根本改變企業(yè)所有權結構，從而達到形成所謂的“所有者階層”的直接目的；從被私有化的企業(yè)所有權結構上看，俄羅斯采取以“內部私有化”的方式，即企業(yè)內部管理人員或者職工購買和控制本企業(yè)大部分股權的改革方式。數(shù)據表明，在1992—1996年期間，雖然有33％的大中型企業(yè)更換了董事長，但是其中80％的企業(yè)是由公司內部的其他經理替代原董事長，這樣，事實上形成了管理人員對企業(yè)股份和經營權的控制，即是“內部人控制”的企業(yè)治理結構。

在俄羅斯大規(guī)模私有化結束以后，已經實現(xiàn)了私有化的企業(yè)，就面臨著公司治理結構重組的問題。隨著國有企業(yè)被改造成為公司制和大量私營公司的出現(xiàn)，1996年，俄羅斯聯(lián)邦股份公司法生效。但是，俄羅斯的股份公司法是以成熟市場經濟的公司法作為基礎的，出自西方經濟顧問之手，其首要目標鎖定在投資者利益最大化和良好的公司治理方面，強調企業(yè)擁有的股權的結構、財務利益相關者的聯(lián)系、企業(yè)財務透明度和企業(yè)信息的披露等。而作為一個正處于轉軌過程中的國家，俄羅斯僅僅實現(xiàn)了形式上的公司化，被私有化的大多數(shù)企業(yè)形成的是一種“內部人控制”的公司。

俄羅斯這種“內部人控制”的公司，目前存在的主要問題表現(xiàn)為：第一，由原來管理人員構成的經理階層已經在企業(yè)內部形成了很強的約束，外部股東擁有的決定權非常少，導致管理人員濫用控制權的機會增多，大肆侵吞公司財產的現(xiàn)象極為普遍。由于排斥外部投資者，公司在私有化過程中未能獲得足夠的資本投入，公司無法對投資者作出可信的承諾，因而很難從外部得到重組和投資所需的融資。如果“內部人”控制著公司大部分的資產和股份，那么，反映公司價值的市場信號就是失真的，在證券市場的交易就很難進行。因此，如何建立企業(yè)的治理結構，得到必要的外部資金，建立現(xiàn)代企業(yè)制度和運作規(guī)則，就成為構建俄羅斯公司所面臨的重要一步。

第二，競爭性的資本市場、勞動市場和證券市場都處在發(fā)育階段，難以發(fā)揮資本市場的作用。目前，俄羅斯的資本和證券市場的規(guī)模非常小，股票和債券市場的建立相對滯后，金融工具在市場經濟中所發(fā)揮的作用不很大。有數(shù)據認為，在俄羅斯證券市場上只有200多家公司的價值約200億美元的股票在交易之中，其中只有1/5的股票處于自由浮動的狀態(tài)。高度的內部人控制和內部所有權以及不完善的市場，使企業(yè)的股票很難自由進出。

第三，由于俄羅斯國有企業(yè)改革是以“證券私有化”方式為一種主要形式，它們并沒有嚴格按照證券市場的一般規(guī)則和要求發(fā)行與上市。因而，這些企業(yè)發(fā)行的股票在很大程度上帶有集資的特點，它也不可能像西方的市場經濟中的股市那樣，起著資本流通和分配的中介作用。

俄羅斯國有企業(yè)的改革歷程表明，僅僅實現(xiàn)形式上的公司化并不足以解決傳統(tǒng)體制的國營企業(yè)中存在的弊端，也不可能實現(xiàn)快速私有化的目的。私有化后的公司治理結構構建，則是一個長期的企業(yè)制度的建設過程。 

本文原載于《人民日報》