MBO實(shí)戰(zhàn)手冊(cè)之四大方式搭建收購主體

　　管理層自然人直接持股

　　在《證券法》頒布之前，自然人不能持有法人股，持有流通股也不能超過發(fā)行股份的0.5%。但《證券法》對(duì)自然人持股沒有作出限制，這樣管理層作為自然人持股沒有了法律限制。而證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司收購管理辦法》對(duì)收購主體沒有作出資格限制，這也就意味著自然人可以作為上市公司收購主體。

　　盡管有關(guān)法律逐步對(duì)自然人取消了持股限制，但是在上市公司MBO實(shí)踐操作中，尚未出現(xiàn)管理層以個(gè)人名義直接進(jìn)行上市公司收購的先例。分析其原因，主要有三點(diǎn)：一是融資問題。作為個(gè)人，無論具有怎樣地位和身份，金融機(jī)構(gòu)在提供融資時(shí)無法對(duì)其資信和償還能力作出合理判斷；二是運(yùn)作方面的問題。在國(guó)內(nèi)MBO案例中，收購主體為了盡快還清債務(wù)，要與目標(biāo)公司和其他公司進(jìn)行一系列運(yùn)作，而與個(gè)人做交易是不方便的；三是出于稅收方面的考慮。

　　管理層設(shè)立公司持股

　　這是國(guó)內(nèi)MBO案例中普遍采用的收購形式。通常做法是參與收購的管理層以自有資金或借款出資組建投資類型的有限公司，然后利用設(shè)立的公司對(duì)上市公司進(jìn)行收購。在出資規(guī)模上，一般考慮個(gè)人職務(wù)、司齡、對(duì)公司貢獻(xiàn)等因素進(jìn)行分配。同自然人直接持股相比，設(shè)立公司進(jìn)行收購的好處體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：一是有利于融資；二是有利于資本運(yùn)作；三是有利于集中股權(quán)，一致行動(dòng)；四是避免繳納個(gè)人所得稅。

　　利用信托、證券公司等金融機(jī)構(gòu)

　　在《信托法》沒有出臺(tái)和信托機(jī)構(gòu)規(guī)范之前，曾出現(xiàn)上市公司管理層利用證券公司進(jìn)行MBO。操作方式是公司利用委托理財(cái)向證券公司委托一筆資金，同時(shí)證券公司受讓上市公司股權(quán)，經(jīng)過一段時(shí)間運(yùn)作后，證券公司再把股權(quán)折價(jià)給管理層。隨著《信托法》的出臺(tái)和信托公司的逐步規(guī)范，信托公司可以憑借獨(dú)特的金融職能成為管理層收購的合法載體，同時(shí)信托公司還可以提供信托融資。利用信托和證券公司等金融機(jī)構(gòu)為載體的MBO，主要有三方面的好處：一是操作比較隱蔽，在信息披露不太規(guī)范的情況下，管理層的身份不用披露，可以隱藏在背后進(jìn)行操作，如浙江國(guó)投收購健力寶、北國(guó)投收購“寧城老窖”(600159)，都有市場(chǎng)質(zhì)疑是否受管理層所托；二是融資方便，證券公司和信托公司本身都可以提供收購資金，這樣管理層融資非常方便；三是信托投資公司作為金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)投資者特性，使管理層可以規(guī)避對(duì)公司失去控制的風(fēng)險(xiǎn)。

　　利用其他合作伙伴

　　除了利用金融機(jī)構(gòu)，管理層還可選擇其他戰(zhàn)略合作伙伴共同完成對(duì)公司收購。在這種形式下，管理層要和合作伙伴訂立資金償還、股權(quán)回購、表決權(quán)行使等內(nèi)容的一系列協(xié)議，以保證各方利益。